Самолет. Второй техдефолт. Что делать с облигациями до 2027?

• Что случилось
• Что мы узнали
• Что ждать в 2027
• Что делать с облигациями?

Что случилось

Самолет допустил второй техдефолт за год. Не смог вовремя найти всего 2,5 млрд. Самолет до последнего мёл по амбарам и скрёб по сусекам, но к нужному дню нашел всего 269 руб на облигацию из 1000. Остаток зачислили только 29 сентября.

И это не техническая проблема. Во-первых, деньги отправили двумя платежками в разное время. Если бы ликвидность была в порядке, 2,5 млрд нашли бы за день. Во-вторых, проблема, которая повторяется через 4 месяца, перестает быть случайностью.

Что мы узнали

В МСФО по итогам 1П 2026 мы видели, что на р/с оставалось около 10 млрд руб. Ещё Самолет писал про неиспользованные кредитные линии банков.

Теперь мы убедились, что на р/с этих денег уже нет. И, судя по всему, доступа к кредитным линиям тоже уже нет. Ковенанты нарушены, и банки заблокировали новые деньги?

На фоне обвала продаж, становится совершенно непонятно, где Самолет найдет десятки миллиардов на погашение в начале 2027.

Что ждать в 2027

• Ужесточение условий льготный ипотеки больнее всех ударит именно по Самолету. У него было 68% таких сделок на конец 2025. Кроме того, Самолёт работает преимущественно в Москве, где условия стали самыми жёсткими.
• С января 2026 года снят мораторий на неустойки за просрочку. Самолет — лидер по несданным вовремя объектам. За каждую квартиру придется отдать 1/150 ключевой ставки в день. В 2026 году Самолет их не платил, но в 2027 году ему предъявят миллиардную неустойку.
• Закон о банкротстве — ФЗ № 253-ФЗ от 26.07.2026. Должен вступить в силу 27 июля 2027 года, но есть поправка о переносе срока на 1 января 2027. Как раз для Самолета? Банки получат возможность договориться между собой и решить, как поступить со всем долгом эмитента (включая ваши облигации). Они могут решить поменять облигации на акции или списать их частично/полностью. Соглашение распространится даже на тех, кто голосовал против.
• Но даже после списания долга непонятно, как бизнес будет работать дальше. Продажи рухнули, много недостроенных домов, пойдут огромные штрафы за несданные вовремя квартиры… Ситуация очень похожа на Сегежу. Только тут нет акционера, который готов это всё финансировать.

Что делать с облигациями?

На мой взгляд:

1. деньги на погашение облигаций в 2026 всё-таки найдутся
2. выход из облигаций до января 2027 года выглядит рациональнее, чем ожидание реструктуризации.