Минфин вернулся на рынок

Почти два месяца Минфин практически не выходил на рынок ОФЗ. А затем вернулся сразу с крупным предложением: флоатер почти на 1 трлн ₽ и новые выпуски с фиксированным купоном.

Для меня здесь интересен не сам объем размещения.

Гораздо важнее то, какую новую планку доходности государство устанавливает для всего рынка облигаций.

📈 Почему инвесторы выбрали флоатер?

2 сентября спрос на ОФЗ с переменным купоном составил около 1,42 трлн ₽. Разместить удалось почти 939 млрд ₽.

А вот с классическими ОФЗ ситуация оказалась заметно скромнее. 9 сентября Минфин разместил 86,7 млрд ₽, причем доходность пятилетнего выпуска составила 15,45%, тринадцатилетнего — 15,97%. Еще через неделю семилетние бумаги разместили уже под 16,3%.

На мой взгляд, рынок сейчас говорит довольно четко: инвесторы готовы покупать высокий доход, но пока не хотят слишком надолго фиксировать текущие ставки.

Именно поэтому флоатеры выглядят логично. Их купон привязан к денежному рынку: если снижение ставок окажется медленным, доходность такой бумаги продолжит оставаться высокой.

🏦 А теперь самое интересное — корпоративные облигации

Прямой войны за деньги между Минфином и компаниями пока нет. ОФЗ в основном рассчитаны на средние и длинные сроки, тогда как корпоративный рынок гораздо сильнее представлен короткими выпусками.

Но косвенное давление уже возникает.

Представьте себя инвестором: государство предлагает 14–16%+ практически без кредитного риска. Почему после этого вы должны покупать корпоративную облигацию с сопоставимой доходностью?

Именно поэтому корпорациям приходится добавлять премию за риск.

Для качественных заемщиков спред к ОФЗ сейчас оценивается примерно в 45–50 б.п., тогда как раньше разница нередко доходила до 50–100 б.п. При этом новые корпоративные размещения уже проходят примерно в диапазоне 17–19% годовых.

⚠️ Здесь я вижу главный риск

Если высокая ставка сохранится еще на год-полтора, Минфин может изменить структуру заимствований и активнее выходить в более короткий сегмент.

Тогда ситуация станет интереснее: ОФЗ начнут конкурировать с корпоративными облигациями уже напрямую.

А это означает более дорогие деньги для бизнеса. Компании со слабым балансом окажутся в особенно сложном положении: им придется либо платить инвесторам все большую премию, либо сокращать объем новых заимствований.

🎯 Что бы я делал?

Я бы сейчас не пытался угадать точную дату разворота ставки.

Гораздо разумнее, на мой взгляд, покупать облигации частями и использовать скачки доходностей, которые возникают после крупных размещений Минфина.

Особенно интересным выглядит средний участок кривой — примерно 3–7 лет. Здесь уже можно получить повышенный купон, но при снижении ставок остается пространство и для роста цены самой облигации.

Длинные бумаги пока требуют большей осторожности: доходности около 16% и выше показывают, что рынок все еще закладывает значительную неопределенность относительно будущей ставки.

Думаю, что возвращение Минфина — это только начало нового этапа для долгового рынка.

Государство фактически стало ориентиром, по которому инвесторы теперь будут оценивать любой корпоративный риск.

Поэтому в ближайшие месяцы я бы ждал не просто высокой доходности облигаций, а более жесткого отбора эмитентов.

Для хорошей компании премия к ОФЗ должна быть оправдана риском. Для слабой — одной высокой ставки уже может оказаться недостаточно.

Именно поэтому сейчас я бы смотрел не на вопрос «где дают 18%?», а на гораздо более важный: «Сколько мне должны заплатить за тот риск, который я на себя беру?»

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».

Подписывайтесь и забирайте подарок!

Мой сайт