Рейтинг AA−. Доходность 62%. Брать или не брать?

Всем привет.

Слушайте, на рынке облигаций сейчас происходит довольно неприятная история.

За одну неделю несколько выпусков, которые ещё недавно выглядели вполне нормальными, потеряли от 10% до 28%.

Не акции.

Не крипта.

Облигации.

Самый показательный пример: «Балтийский лизинг» П19.

14 сентября выпуск стоил 85,17% от номинала.

Сегодня вечером: 68,53%.

Падение почти на 20% за неделю.

Миллион рублей превратился примерно в 805 тысяч. И это на бумаге, которую многие покупали совсем не ради таких приключений.

При этом у «Балтийского лизинга» по-прежнему стоит рейтинг AA− со стабильным прогнозом.

А доходность выпуска уже выросла примерно до 62% годовых.

Я сначала подумал, что где-то сломался расчёт.

Перепроверил.

Нет :)

На одном экране одновременно стоят:

AA−: высокий уровень кредитоспособности.

62%: доходность, которую рынок обычно требует совсем не от спокойного долга.

И вот здесь возникает нормальный вопрос.

Что из этого сейчас ближе к правде?

Рейтинг, который говорит, что компания способна платить?

Или рынок, который за неделю уронил цену облигации почти на 20%?

А главное: что делать человеку, который уже держит эти бумаги или смотрит на доходность 62% и думает: «Может, пора брать?»

Я полез в отчётность, проверил даты рейтинга, посмотрел условия выпуска и пересчитал движение цен.

Вот что произошло всего за одну неделю.

Данные перепроверены через СинАппс по котировкам Московской биржи на 22:35 мск 21 сентября.

Компании разные. Выпуски тоже разные.

Но рынок явно перестал смотреть только на буквы рейтингов и начал считать, сколько на самом деле должен стоить этот риск.

«Эксперт РА» подтвердил рейтинг «Балтийского лизинга» на уровне ruAA− 28 января 2026 года.

Только есть одна деталь.

Для анализа использовалась отчётность по МСФО на 1 октября 2025 года.

Получается, сегодняшняя цена показывает мнение рынка вечером 21 сентября 2026 года.

А рейтинг во многом описывает компанию почти годичной давности.

Это не означает, что рейтинговое агентство ошиблось.

Рейтинг никогда не обещал, что облигация не упадёт на 20%. Он оценивает способность компании исполнять обязательства. Он не гарантирует цену, ликвидность и отсутствие паники.

Да и в самом рейтинговом релизе тревожные цифры уже были.

Просрочка более 90 дней выросла с 0,5% до 1,3%.

Задолженность по расторгнутым договорам: с 2,3% до 2,9%.

Покрытие процентных расходов доходами снизилось примерно до 1,2 раза.

Рентабельность лизингового бизнеса тоже пошла вниз.

Тогда эти риски ещё перекрывались капиталом, ликвидностью, масштабом бизнеса и доступом к банковскому финансированию.

Потом появилась отчётность за первое полугодие 2026 года.

В ней компания раскрыла 86,5 млрд ₽ задолженности по кредитным договорам, в которых были нарушены отдельные особые условия.

Сразу скажу: это не дефолт и не прекращение платежей.

Компания продолжает исполнять обязательства. Банки не потребовали немедленно вернуть кредиты. По нарушениям 2025 года большинство банков отказалось от права требовать досрочного погашения.

Но масштаб уже заставляет остановиться и пересчитать риски.

Ожидаемые поступления по действующим договорам на ближайший год: 93,8 млрд ₽.

Выплаты по кредитам и облигациям при консервативном сценарии: 126,8 млрд ₽.

Разница: 33 млрд ₽.

Компания рассчитывает закрыть её за счёт продажи активов, операционной аренды и нового банковского финансирования.

Может закрыть?

Да.

У «Балтийского лизинга» большой действующий портфель, банковские линии, активы и работающий бизнес.

Может возникнуть проблема?

Тоже да.

Всё будет зависеть от того, сохранят ли банки финансирование, сколько будет стоить новый долг и по какой цене удастся продавать возвращённую технику.

Поэтому доходность 62% не выглядит подарком.

Рынок платит её не за нажатие кнопки «Купить».

Он платит за готовность принять риск, что нынешний график выплат может измениться.

Если компания пройдёт этот период и погасит выпуск на прежних условиях, покупатель по нынешней цене действительно может заработать очень много.

Если появится реструктуризация, перенос платежей или дефолт, цифра 62% просто перестанет иметь смысл.

Ну и всё-таки: брать или не брать?

Если вы ищете облигацию вместо депозита, чтобы спокойно получать купоны и не смотреть каждый день на котировки, не берите.

Если вас привлекла только цифра 62%, тоже не берите.

Если вы не читали отчётность компании, не понимаете, откуда она возьмёт деньги на ближайшие погашения, и ориентируетесь только на AA− в приложении брокера, точно не берите.

Для спокойной части портфеля есть ОФЗ, депозиты и корпоративные облигации, по которым рынок не требует десятки процентных пунктов премии за риск.

«Балтийский лизинг» П19 сейчас можно рассматривать только как спекулятивную позицию.

То есть вы заранее допускаете, что часть вложенных денег можно потерять.

Вы не используете заёмные средства.

Не усредняетесь только потому, что бумага стала дешевле.

И ограничиваете позицию суммой, потеря которой не ударит по портфелю. Для подобной идеи я бы говорил максимум об 1% портфеля, а не о 10% или 20%.

Если бумага уже есть в портфеле, сначала вспомните, зачем вы её покупали.

Покупали как надёжную облигацию AA− для стабильного дохода?

Тогда исходная идея уже не работает. Бумага торгуется как высокорисковый долг. Я бы не усреднял её и сократил позицию до размера, с которым спокойно переживу плохой сценарий.

Покупали как рискованную ставку на восстановление?

Тогда падение цены само по себе ничего не решает.

Нужно следить за тремя вещами: сохраняют ли банки кредитные линии, чем компания закрывает разницу между поступлениями и выплатами, перестают ли расти проблемные активы.

Пока ответов нет, покупать только потому, что «уже сильно упало», я бы не стал.

Да, отскок может начаться раньше, чем появится ясность.

Возможно, бумага вернётся к 80%, а осторожные инвесторы будут смотреть на неё со стороны.

Ну и ладно.

Пропустить часть роста дешевле, чем купить долг, риск которого ты не понимаешь.

По внутренней рыночной шкале СинАппс этот выпуск сейчас относится к категории S5: высокий риск.

Это не официальный кредитный рейтинг. Оценка строится по той премии, которую рынок требует относительно более надёжных облигаций.

Официально у компании AA−.

По цене рынка: уже совсем другая история.

Для спокойной облигационной части портфеля: не брать.

Для небольшой спекуляции с готовностью потерять деньги: можно изучать, но не покупать вслепую.

Если хочется получить 62% и при этом не принимать высокий риск, так не бывает.

Именно риск здесь и продаётся.

Отчётность и пояснения компании за первое полугодие 2026 года собраны здесь.

Параметры выпуска: фиксированный купон 17%, ежемесячные выплаты, погашение 27 августа 2028 года. Ближайший купон: 7 октября.

Материал отражает личную оценку автора и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Дисклеймер: Предупреждение для «охотников» на нейрослоп. Я активно использую своих ИИ-агентов как исследовательский и редакторский инструмент: для поиска, проверки гипотез, и HTML-вёрстки. Тема, позиция, фактическая проверка и ответственность за каждое опубликованное утверждение остаются моими )

СИНАППС /

НЕ ИЩИТЕ ПРОГНОЗ.ИЩИТЕ ПРИЧИНУ.

01 · Что я думаю сейчас
02 · Проверить цифры
03 · Кто за этим стоит