Ставка ЦБ и дефолты ВДО: почему 0,25 процентного пункта ничего не решают

Завтра, 11 сентября, совет директоров Банка России объявит решение по ключевой ставке. Консенсус аналитиков расколот почти пополам между паузой на 14% и символическим снижением до 13,75%. Держатели облигаций ждут этого решения так, будто от него зависит судьба портфеля. На деле для эмитентов, которые уже балансируют на грани платежеспособности, разница между 14% и 13,75% не значит вообще ничего.

Годовая инфляция на 7 сентября замедлилась до 6,29% с 6,32% на конец августа, по данным Минэкономразвития, опубликованным 9 сентября. Замедление выглядит обнадеживающе, но происходит на фоне продолжающегося роста цен на топливо: с начала года бензин подорожал на 21,16%, дизель на 18,40%. Для инфляционной статистики это цифры в отчете, а для компании с логистикой или собственным автопарком это прямой удар по марже прямо сейчас, независимо от того, что покажет годовой индекс через месяц.

Ключевая проблема не в сегодняшней ставке, а в долге, который эмитенты набирали в 2023-2025 годах под 16-21%, и который теперь нужно рефинансировать. За первый квартал 2026 года зафиксировано 157 кредитных событий против 54 годом ранее, проблемы с выплатами возникли у 29 эмитентов (данные БКС, со ссылкой на профиль Fiterova. Рынок первичных размещений ВДО в тот же период сжался до 21,7 млрд рублей, это на 14,1% меньше, чем годом ранее). Инвесторы требуют премию за риск, и не все компании готовы ее платить, а те, кто готов, часто платят ее уже из последних средств.

На пальцах это видно на примере ЕвроТранса. К 4 сентября компания признала дефолт по всем десяти выпускам облигаций на общую сумму 27,1 млрд рублей. Первый техдефолт был еще 20 июля, компания объяснила его «неравномерным поступлением выручки», то есть классической нехваткой оборотных средств у закредитованного эмитента. Ни одно снижение ставки на 0,25 п.п. не изменило бы эту траекторию: проблема была заложена раньше, в структуре долга, а не в текущей стоимости денег.

Что это означает для держателей облигаций других эмитентов. Смотреть нужно не на завтрашнее решение ЦБ, а на график погашений конкретной бумаги на второе полугодие 2026 года и на то, сколько составляет спред к ОФЗ по этому выпуску прямо сейчас. Расширяющийся спред обычно говорит рынку о проблеме раньше, чем сам эмитент.

Юридически ситуация с эмитентами такого профиля дает держателям облигаций один рабочий инструмент независимо от ставки ЦБ: активизацию представителя владельцев облигаций. Выход из-под защиты действующего ПВО незаконен и бессмысленен, а бездействующего ПВО нужно принуждать к защите через жалобы и претензии по п. 2 и п. 3 ст. 29.1 39-ФЗ от 22.04.1996. Проверить, заявился ли ПВО в реестр требований по конкретному выпуску, можно уже сейчас, не дожидаясь заседания ЦБ и не дожидаясь официального банкротства эмитента.

Следующее опорное заседание, 23 октября, пройдет уже после выборов и с новыми данными по топливному кризису и бюджету на 2027 год. Вопрос не в том, снизит ли ЦБ ставку завтра на четверть процента, а в том, сколько эмитентов доживет до октября в состоянии, когда эта четверть процента вообще будет иметь значение.

Это мнение практикующего юриста по банкротству, не инвестиционная рекомендация.

Канал 👉 @tatyanapravo_invest
Резерв в VK 👉 vk.ru/tatyanapravo_invest