Остановка по требованию. В преддверии заседания ЦБ

На предстоящем заседании ЦБ 11 сентября считаем более вероятным сохранение ставки на уровне 14,00%. Показатели устойчивой инфляции в июле-августе выросли, инфляция за три месяца может составить более 9% SAAR (темпы роста цен с поправкой на сезонность в годовом выражении), что пока существенно выше прогнозной траектории ЦБ (7% SAAR на 3 кв. 2026). Сохранение высоких инфляционных ожиданий и рост кредитной активности говорят о наличии значимых проинфляционных рисков и означают ослабление жесткости денежно-кредитных условий. При таких данных ЦБ не решится снизить ставку, хотя вариант -25 б. п. также будет обсуждаться.

Основные аргументы за сохранение ключевой ставки:

 

• Устойчивая инфляция в июле–августе выросла, большинство показателей устойчивого роста цен уже несколько кварталов закрепились в диапазоне 4–5% в годовом выражении. Дефицит на топливном рынке всё ещё окончательно не разрешён, хотя ситуация существенно улучшилась, но пока это серьёзный проинфляционный фактор. Инфляцию в последние 3 месяца можно оценить на уровне более 9% SAAR (темпы роста цен с поправкой на сезонность в годовом выражении), что пока существенно выше прогнозной траектории ЦБ (7% SAAR на 3 кв. 2026).

 

• Темпы роста денежной массы сохраняются повышенными, прирост денежного агрегата М2 в августе: 1,2% мм / 12,9% гг (0,6% мм / 13,0% гг в июле), прирост М2Х с исключением валютной переоценки: 1,2% мм / 12,4% гг (0,5% мм / 12,6% гг в июле). Темп роста М2 за три месяца около 13% (SAAR) и пока идёт выше прогнозной траектории ЦБ (7–12% на 2026 год). Причины повышенных темпов роста денежной массы — оживление кредитования и сохранение активного роста бюджетных расходов, следовательно, можно говорить о произошедшем ослаблении жёсткости денежно-кредитных условий.

• По-прежнему самый значимый фактор, влияющий на динамику инфляции, — риск роста бюджетного дефицита. В условиях неопределенности относительно параметров бюджета на этот год потребуется более жесткая ДКП, и с учетом этого логичной будет пауза в цикле снижения ставок до октябрьского заседания, к которому будет больше информации по бюджету и кредитной активности, также будут новые данные по инфляционным ожиданиям уже с влиянием индексации тарифов. • Вследствие вышеназванных аргументов мы ожидаем сохранения ставки на прежнем уровне и нейтрального сигнала. Реакция рынка ОФЗ на такое решение, скорее всего, будет умеренно негативной, движение будет незначительным, поскольку такие действия ЦБ ожидаемы многими участниками рынка.