СУБОРДЫ. ОБЛИГАЦИЯ, КОТОРАЯ МОЖЕТ ПЕРЕСТАТЬ БЫТЬ ДОЛГОМ.

На рынок снова несут повышенную доходность.
Мне эта история очень-очень не нравится по всем параметрам.

Т-Банк, Банк ДОМ.РФ и ПСБ готовят субординированные облигации минимум на 35 млрд ₽.

Ориентир доходности — вплоть до ключевой ставки +4 п.п.
У Т-Банка аналитики оценивают стартовую доходность примерно в 17,5–18%.

Красиво.

Есть только маленькая техническая подробность: номинал одной бумаги -
100 млн ₽, покупать их смогут только квалифицированные инвесторы.

Регулятор как бы заранее намекает:
это не совсем та облигация, которую нужно покупать потому, что купон на четыре пункта жирнее.

Объясняю максимально просто, что такое субординированная облигация.

Обычная облигация — банк занял у вас деньги и должен их вернуть.

Суборд — банк тоже берет ваши деньги в долг, но этот долг настолько «младший», что его можно учитывать практически как часть банковского капитала.

То есть пока всё прекрасно,
вы кредитор и получаете купоны.

Когда становится очень плохо — внезапно выясняется, что вы почти акционер.

При наступлении предусмотренных условиями триггеров долг может быть списан или превращен в акции.

Более того, Банк России прямо указывает:
восстановление уже прекращенных обязательств по субординированным инструментам не предусмотрено.

Прекрасная финансовая конструкция.

❗️Прибыль у вас облигационная.
А часть хвостового риска —
почти акционерская.
Апсайд/риск — ерунда,
игра не стоит свеч, а результат — труда ❌

И все это ради нескольких, жалких дополнительных процентов доходности.

История уже проводила этот урок. Многократно.

Банк Траст.
После санации были списаны субординированные займы, стоявшие за кредитными нотами. Многие клиенты потом объясняли в судах, что вообще считали купленный инструмент почти аналогом банковского депозита.

ФК Открытие.
Три выпуска субординированных еврооблигаций =
$200 млн + $300 млн + $500 млн.
😱 Миллиард долларов.
Списаны до нуля.

Бинбанк. Списание субординированных обязательств акционеров на $226,6 млн.

Промсвязьбанк.
В 2017 году вслед за санацией — списание огромного массива субординированного долга; размер субординированных обязательств оценивался примерно в 110 млрд ₽.

Пересвет. Во время санации — списание около 14 млрд ₽ существовавших субордов.
А более 70 кредиторов согласились конвертировать еще 69,7 млрд ₽ требований в 15-летние субординированные бумаги.
По части обычных облигаций сроки растянули до 20 лет,
ставку снизили до 0,51% 🤡

Вот поэтому у меня очень простое правило.

Субординированные облигации частному инвестору не нужны вообще.

Не потому, что Т-Банк плохой.
Не потому, что ДОМ.РФ плохой.
Не потому, что ПСБ завтра разорится.

А потому, что сама математика инструмента мне не нравится.

Я отдаю банку деньги.
Банк получает капитал.
За повышенный риск мне дают повышенный купон.

Но если начинается настоящий стресс — повышенного купона внезапно оказывается недостаточно, чтобы компенсировать возможность потерять капитал.

Не каждый высокий купон надо брать.
Часто это просто красиво напечатанная цена риска, которого вы не понимаете.

И если кажется, что проблема только в каких-то экзотических субордах — точно нет.

Завтра поговорим про самые обычные облигации.
Там сейчас уже целое кладбище.

И один особенно прекрасный памятник называется… ЕвроТранс 🤡

AROMATH — едко и метко о фондовом рынке.