Макрообзор № 35 (2026)

Это макрообзор за 35 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В июле рост реальной денежной массы (РДМ) США составил 2,0% к июлю 2025 года. ВВП во 2 квартале вырос на 2,0% к 2 кварталу 2025 года. Оба показателя стабильно растут.
• Рост РДМ Бразилии в июле составил 5,6% к июлю 2025 года. Рост ВПП за 1 квартал 2026 года составил 1,8% к 1 кварталу 2025 года. Рост обоих показателей замедляется.

Экономика России

• Во 2 квартале инвестиции в основной капитал упали, -6,6%. Падение немного замедлилось после -14% в 1 квартале.
• Промпроизводство в июле выросло на 0,4% к июлю 2025 года. Такая динамика может говорить о слабом росте ВВП в третьем квартале.
• Производство электроэнергии в июле составило 89 млрд. кВт-часов. Это на 3,3% меньше, чем июле 2025 года. За 7 месяцев сохранился символический рост: +0,03%.
• Производство цемента в июле растёт (+0,6). Рост зафиксирован впервые после полуторагодового падения.
• Рынок легковых автомобилей в августе, судя по недельным данным, снизится на 7% и составит 113 тыс. шт. Это будет первый месяц падения после шести месяцев роста подряд.
• Инфляция по итогам августа может вырасти до 6,3%. Рост инфляции означает, при прочих равных, ухудшение динамики всех реальных показателей (реальных зарплат, реальных доходов, реального ВВП).

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

США: ВВП и РДМ растут

Денежная масса в июле ускорила свой рост до 5,4% к июлю прошлого года. В последний раз подобные темпы наблюдались в июле 2022 года (5,7%), почти четыре года назад.

Инфляция по итогам июля составила 3,4% годовых.

Таким образом, рост реальной денежной массы (РДМ) в июле составил 2,0% к аналогичному периоду 2025 года.

Это 23-й месяц роста РДМ подряд. До этого она падала 31 месяц.

Динамика номинальной и реальной денежной массы более чем за 110 лет (с 1907 года) показана на графике ниже.

Как видно на этом графике РДМ испытала в 2023 году сильнейшее падение с 1940-х годов. Но произошло оно после сильнейшего роста тоже с 1940-х годов. Возможно, этим объясняется тот факт, что провал РДМ не трансформировался в падение ВВП.

Другое возможное объяснение – так называемый «феномен США». В отличие от многих других стран, в США ВВП сильнее коррелирует не с реальной, а с номинальной денежной массой.

Это видно по показателю R-квадрат: для номинальной денежной массы он 0,95, а для реальной – 0,9.

ВВП во 2 квартале вырос на 2,0% к 2 кварталу 2025 года.

ВВП растёт достаточно стабильно. В целом рост ВВП выше, чем в доковидное десятилетие 2010-2019 годов.

МВФ прогнозирует, что рост ВВП в 2026 году составит 2,3%.

Это практически идентично росту в 2025 году (2,2%).

Комментарий: динамика денежной массы не противоречит такому прогнозу.

Бразилия: РДМ и ВВП замедляются

В июле рост денежной массы Бразилии составил 10% к июлю 2025 года. С января 2023, когда рост был 20% годовых, динамика замедлилась очень заметно.

Инфляция за последние 12 месяцев составила 4,4%.

Рост реальной денежной массы в июле составил 5,6% к июлю прошлого года.

Темпы роста РДМ замедляются с октября 2023 года, что видно по среднегодовой динамике (синяя линия на графике). Причём происходит это замедление из-за замедления роста номинальной денежной массы. Инфляция же при этом относительно стабильна и находится в диапазоне 3-5%.

Оценка

Правильно: бразильский ЦБ подавляет инфляцию ставкой.

Неправильно: ЦБ допускает замедление роста денежной массы.

ВВП Бразилии в 1 квартале вырос на 1,8% к 1 кварталу прошлого года. Это третий квартал, когда ВВП растёт темпами ниже 2%. В последний раз до этого экономика росла темпами ниже 2% в 1 кв. 2022 года.

Рост экономики Бразилии за последние семь лет на следующем графике.

Сейчас экономика Бразилии на 14% больше, чем во время доковидного максимума 1 квартала 2020 года (две жёлтые выноски на графике).

Для сравнения: экономика Еврозоны с доковидных пиков выросла только на 6,6%, экономика Японии – на 1,7%, экономика Германии – на 0,4%.

Российская экономика с доковидного пика выросла на 12% (данные на конец 2 кв.). Это меньше, чем в Бразилии. Но с учётом «шока начала СВО» результат неплохой.

В 2025 году экономика Бразилии выросла на 2,3%. Это ниже, чем оценка МВФ (2,5%), сделанная в январе.

МВФ прогнозирует, что в 2026 году рост ВВП Бразилии замедлится до 1,9%.

Учитывая замедление роста РДМ, с таким прогнозом МВФ можно согласиться.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Инвестиции в основной капитал: -6,6% во 2 квартале

Во 2 квартале 2026 года инвестиции в основной капитал были на 6,6% меньше, чем во 2 квартале 2025 года.

Падение замедлилось по сравнению с падением 1 квартала (-14%).

На графике ниже видно, что быстрый рост инвестиций в 1999-2008 годах сменился медленным ростом после 2008 года.

В 2022-2024 годах индекс инвестиций поднялся выше стагнационного коридора (красные пунктиры на графике). Но произошло это не благодаря «мудрой» экономической политике, а вопреки. Подробнее см. «Кого благодарить за устойчивость российской экономики».

Сейчас политика ЦБ ведёт к падению инвестиций и их возвращению в многолетний стагнационный коридор.

Промпроизводство: +0,4% в июле

В июле промышленное производство в России выросло на 0,4% к июлю 2025 года

Промпроизводство в России – это примерно треть ВВП.

Июльский показатель может говорить о слабом росте ВВП в третьем квартале.

На графике видно, что с декабря 2025 года промпроизводство практически не растёт, хотя и находится вблизи исторического максимума, установленного в апреле 2026 года.

Производство электроэнергии в июле: -3,3%

Производство электроэнергии в июле составило 89 млрд. кВт-часов.

К июлю прошлого года падение составило 3,3%.

Это пятый месяц падения. При этом среднегодовые темпы сохраняются вблизи нулевой отметки (-0,2%; синяя линия на графике).

За последние 12 месяцев (скользящий год) было произведено 1,19 трлн киловатт-часов электроэнергии.

При сохранении темпов первых семи месяцев (+0,03%) производство за год составит около 1,19 трлн. кВт-час.

В этом случае в 2026 году мы увидим повторение результата 2025 года.

Производство цемента вышло в плюс

В июле 2026 года производство цемента выросло на 0,6%.

Рост зафиксирован впервые после падения в течение полутора лет.

Объёмы производства стабилизируются вблизи уровня «55 млн тонн за 12 месяцев».

Это ниже рекордных 65 млн тонн, достигнутых в 2024 году, но вполне соответствует «довоенному уровню».

Рынок легковых, 35 неделя: 28,3 тыс. (-5%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 35 неделе составили 28,3 тыс. шт.

Это на 5% меньше аналогичной недели 2025 года. Это шестая неделя падения после 24 недель роста подряд.

Темпы уже восемь недель подряд находятся ниже коридора улучшающейся динамики (пунктиры на графике). Более того, последние пять недель они скатились в отрицательную зону.

Ухудшение динамики частично объясняется «аномалиями» сравнительной базы прошлого года. Дело в том, что новость о повышении утильсбора на автомобили мощностью более 160 л.с. с 1 ноября привела к повышенному спросу в августе-октябре 2025 года. Таким образом, падение может продлиться до октября, включительно.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году. На графике: красный пунктир выше оранжевой линии.

Если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат на уровне прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если продлить его до конца года (см. курс самолёта на графике в виде красных точек).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей. Такое ускорение во второй половине этого года пока не ожидается.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.

Рынок легковых, оценка августа: 113 тыс. (-7%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в августе составят порядка 113 тыс. шт.

Август 2026 года, по этой оценке, будет на 7% меньше прошлогоднего. Это будет первый месяц падения после шести месяцев роста подряд.

Одно из возможных объяснений: в августе прошлого года уже ощущался всплеск продаж в связи с ожидаемым повышением утильсбора с 1 ноября. Пика этот всплеск достиг в октябре. Поэтому в ближайшие 3 месяца (август-октябрь) месячные цифры могут быть ниже прошлогодних. Но ноябрь и декабрь, напротив, могут быть выше прошлогодних.

Низшей точкой последнего цикла падения был, тем не менее, октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам августа 12-месячные продажи (за скользящий год) составят без малого 1,4 млн., если оценка августа верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла.

Сейчас продажи за 12 месяцев остановились возле отметки 1,4 млн, что выше итогов прошлого года.

Повторим, что это предварительные оценки августа на основе данных за первые три недели этого месяца.

Мы допускаем, что до октября включительно цифры могут быть ниже прошлогодних. Связано это с тем, что в августе-октябре прошлого года продажи были выше обычных из-за повышения утильсбора.

Инфляция в августе может вырасти до 6,3%

Среднесуточное изменение цен 1 по 24 августа составило -0,003%, сообщил Росстат.

Если среднесуточная динамика цен сохранится на уровне -0,003%, то по итогам августа годовая инфляция может вырасти до 6,3%.

Выглядит как парадокс: цены в августе снижаются, но годовая инфляция растёт. Дело в том, что снижаются они не так сильно, как в августе прошлого года. Более того, недельные данные говорят о том, что снижение цен прекратилось.

Недельное изменение цен (0,01% за 33 неделю) оказалось выше, чем в прошлом году (-0,04% за 33 неделю 2025 года).

Поэтому годовая инфляция на 33 неделе продолжила расти. Наглядно: красная линия на графике выше оранжевой означает рост годовой инфляции. Даже если красная ниже 0.

Что рост инфляции означает для экономики

Вне зависимости от инфляции, снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Ошибочно оно не только из-за инфляции, а по другой, более важной причине. Низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.

На графике ниже видно, что рост денежной массы остановился. Зелёная линия не растёт и даже слегка снижается.

Из-за ошибочного снижения ставки Центробанком инфляция при этом идёт в рост. Красная линия движется наверх.

Это означает, что «поле» для экономического роста (расстояние между зелёной и красной линиями) становится всё уже. На графике ниже это поле закрашено зелёным цветом. Ширина этого поля отображает рост реальной денежной массы (РДМ).

О росте, который был в 2000-х годах пока остаётся только мечтать.

С 2013 года (с момента назначения Эльвиры Набиуллиной главой ЦБ) поле для экономического роста остаётся перманентно узким. Единственный случай его расширения произошёл в 2023 году. Но не благодаря, а вопреки усилиям ЦБ. Подробнее см. «Кого благодарить за устойчивость российской экономики».

Важно: даже снижение инфляции к целевому уровню в 4% сильно ситуацию не изменит. Необходимо ускорение роста денежной массы до 30-60%, как в 2000-х. Без такого ускорения невозможно будет и ускорение роста ВВП до темпов тех лет (7% в среднем в год).

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Выпуск базовых отраслей;
• ВВП в июле по оценке МЭР;
• Прибыль предприятий в июле;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: max.ru/m2econ

Навигатор: dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr