Экспресс-анализ отчетности ООО Сибстекло за 6 мес. 26г. Стабильно-напряженно

Сегодня смотрим отчетность ВДО-производственника. У этого сегмента заемщиков дела сейчас идут напряженно, поэтому приходится ежеквартально внимательно изучать отчетность.

Кредитный рейтинг эмитента — ВВ- от АКРА, прогноз развивающийся (ноябрь 2025г.).
Релиз 👉 www.acra-ratings.ru/press-releases/6290/

Основные показатели за 6 мес. 26г.:

1. Выручка: 4 801 млн. р. (+3,8% к 6 мес. 25г.);
2. Себестоимость: 2 800 млн. р. (+2,5% к 6 мес. 25г.);
3. Коммерческие и управленческие расходы: 708 млн. р. (+18,4% к 6 мес. 25г.);❗️рост зарплаты
4. Операционная прибыль: 1 292 млн. р. (+0,1% к 6 мес. 25г.);
5. Проценты по КиЗ: 423 млн. р. (-9,6% к 6 мес. 25г.);
6. Проценты по факторингу: 429 млн. р. (-11,9 к 6 мес. 25г.);
7. Всего процентных расходов: 852 млн. р. (-10,8% к 6 мес. 25г.);👍
8. Чистая прибыль: 23 млн. р. (+15% к 6 мес. 25г.);
9. Покрытие процентов (ICR): 1,52 (было 1,35);❗️

10. Запасы: 1 071 млн. р. (-7,3% за 6 мес. 26г.);
11. Дебиторская задолженность: 5 138 млн. р. (+17% за 6 мес. 26г.);❗️
12. Денежные средства: 10 млн. р. (-89% за 6 мес. 26г.);
13. Займы выданные: 471 млн. р. (+2,4% за 6 мес. 26г.);

14. Задолженность по КиЗ: 4 278 млн. р. (-0,3% за 6 мес. 26г.);
15. Кредиторская задолженность: 4 759 млн. р. (+17,3% за 6 мес. 26г.);❗️
16. Собственный капитал: 2 878 млн. р. (+0,8% за 6 мес. 26г.);
17. Сальдо денежного потока от текущей деятельности: +371 млн. р. (рост в 6 раз к 6 мес. 25г.)👍

Выручка в 26г. незначительно подросла, но рост коммерческих и управленческих расходов не позволил эмитенту увеличить операционную прибыль (см. пп. 1-4). Рост управленческих расходов вызван значительным ростом заработной платы, в том числе у управленческого персонала.

✅ Радует, что заметно снизились процентные расходы, как по кредитам и займам, так и по факторинговым операциям. Эмитент в 1 полугодии 26г. сэкономил на процентах около 100 млн. р. При этом размер долга по КиЗ не снизился и видимо снижение расходов по данной статье вызвано в основном снижением ставок.

Чистая прибыль увеличилась символически, но учитывая множество сделок с аффилированными компаниями, думаю размер чистой прибыли в отчетности это довольно творческая величина.

✅♦️ Показатель покрытия процентов (см. п. 9) улучшился (за счет снижения процентной нагрузки), но для производственных компаний уровень остается достаточно низким, хотелось бы видеть выше 2.

♦️ Кредитная нагрузка остается высокой. Эмитент продолжает активно факторить дебиторскую задолженность и платить за это высокие комиссии, так как ситуация с ликвидностью остается напряженной.

✅ Из позитивного можно отметить, что значительно улучшился денежный поток от текущей деятельности (см. п. 17).

В 26г. Сибстекло почти в три раза увеличили экспорт своей продукции (Казахстан, Узбекистан и Монголия), при этом полностью отказались от поставок в европейскую часть РФ. Увеличение экспорта, может положительно повлиять на отчетность эмитента во 2 полугодии 26г.

♦️Из негативных моментов можно отметить, что эмитент продолжает практику «кредитования в ФНС», уплачивая налоговые платежи с задержкой. Сумма налогов достаточно большая и эмитент таким образом пытается экономить на использовании заемного капитала. Мне эта практика не очень нравится, так как увеличивает риски эмитента, но видимо для эмитента эти риски окупаются.

♦️Ну и нельзя не отметить, что с июня 26г. начался судебный процесс по уголовному делу в отношении бенефициара Сибстекло Э. Тарана. Это дело никак не связано с бизнесом Сибстекло, бенефициар не участвовал в управлении эмитентом, но учитывая сделки Сибстекло с другими компаниями, подконтрольными Э. Тарану, могут проявиться какие-то риски.

В отчетности не вижу каких-либо ухудшений, скорее даже есть позитивные моменты, но конечно все достаточно напряженно и запаса прочности нет у эмитента. Риски, связанные с бенефициаром, оценивать сложно. При вынесении приговора, может быть волатильность в бумагах. Продолжаю держать небольшую позицию по бумагам Сибстекло в портфеле.

Больше информации по облигационному рынку здесь 👉https://t.me/barbados_bond