Интер РАО отчиталась за I п. 2026 г. — процентные доходы сокращаются из-за снижения ставки/кубышки, FCF отрицательный ввиду роста инвестиций.

🔌 Интер РАО опубликовала финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2026 года. Чистая прибыль снизилась из-за основного бизнеса (погода, ремонтные работы, рост операционных расходов), также кубышка начала сокращаться быстрыми темпами, к этому добавилось снижение ставки и на выходе получаем значительное сокращение процентных доходов. Беда в том, что инвестиционные аппетиты компании только нарастают, как итог FCF вновь отрицательный:

⚡️ Выручка: 953,4₽ млрд (+16,5% г/г)
⚡️ EBITDA: 89,3₽ млрд (-4,3% г/г)
⚡️ Чистая прибыль: 68,7₽ млрд (-17,2% г/г)

💡 Выручка делится на несколько сегментов: сбыт — 666,4₽ млрд (+18,7% г/г, рост клиентской базы и цифровизация), генерация — 182,9₽ млрд (+15,7% г/г, рост тарифов, модернизация мощностей),энергомашиностроение и инжиниринг — 53,1₽ млрд (-1,8% г/г), трейдинг — 32,4₽ млрд (+24,1% г/г, увеличение экспорта и цен на поставку) и прочие — 18,6₽ млрд (+1% г/г, индексация отпускных тарифов на фоне снижения полезного отпуска и ослабление курсов валют в странах присутствия относительно ₽). EBITDA: сбыт низкомаржинальный — 34₽ млрд (+4% г/г), высокомаржинальная генерация — 51,7₽ млрд (-6,9% г/г, проведение ремонтных работ на ряде станций, также рост расходов на топливо), энергомашиностроение и инжиниринг — 11,7₽ млрд (+18,2% г/г, крупные проекты), трейдинг — 2,9₽ млрд (+52,6% г/г), прочий сегмент отрицательный -11₽ млрд (низкие тарифы до добра не доводят, год назад -6,7₽ млрд). Операционные расходы составили — 902₽ млрд (+19% г/г, динамика выше, чем в выручке, расходы увеличились на приобретение/передачу электроэнергии и мощности из-за повышения тарифов, рост зарплат и топливный кризис). Как итог операционная прибыль снизилась — 59,2₽ млрд (-13% г/г).

💡 Дальнейшие снижение чистой прибыли связано с разницей финансовых расходов/доходов — 25,2₽ млрд (-37,8% г/г, ключевую ставку снижают, денежная позиция сокращается), 43,4% чистой прибыли сформировали % доходы от кубышки (29,8₽ млрд, -37,5% г/г, всё-таки уже не те цифры, что годом ранее).

💡 Денежная позиция снизилась из-за инвестиций и выплаты дивидендов — 353₽ млрд (на конец 2025 г. — 455,7₽ млрд). Долг компании сейчас составляет 7,9₽ млрд (на конец 2025 г. — 5,6₽ млрд), чистый долг отрицателен, что указывает на фин. стабильность эмитента.

💡 OCF составил 16,9₽ млрд (+720,7% г/г), помог рабочий капитал (распродали запасы и произошло возмещение налогов). CAPEX возрос до 101,6₽ млрд (+46,9% г/г, учитывая проекты ожидаемо), как итог FCF отрицательный -63,7₽ млрд (+46,1% г/г). Исходя из див. политики компании, то на выплату идёт 25% ЧП по МСФО, а это 0,16₽ на акцию за I п. 2026 года (FCF отрицательный, то есть выплата может произвестись только за счёт кубышки).

💡 Интер РАО подсветил в презентации ещё больше инвестиций — Развитие мощностей Сочинской ТЭС (не забываем ещё про 4 проекта).

📌 Согласно стратегии компании она планирует ввести в строй проекты КОММОД совокупной мощностью 5,6 гВт, при этом общий CAPEX до 2031 г. оценивается уже в 1,2₽ трлн, недавно вышла новость, что стоимость строительства Новоленской ТЭС выросла на треть, до почти ~340₽ млрд. При реализации инвестпрограммы, компания ожидает EBITDу — +320₽ млрд (это было до дополнительных строек, прибавилось развитие мощностей Сочинской ТЭС), также может помочь индексация тарифов КОМ в 2027-2030 гг. и приобретение компаний для синергии внутри группы (эти приобретения были в 2024 г.). Но компания консервативна в своих выплатах и увеличивать payout не будет, кубышка ей понадобится для инвестиций (не исключаю, что она вообще исчезнет, потому что надо по 240₽ млрд капекса в год и выплачивать ещё дивиденды), проблема кроется в снижении ключевой ставки, % доходы сокращаются и уже не дают такого прироста, как годом ранее, при этом основной бизнес показывает падение.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor