РЕПО – проинфляционно? РЕПО позволяет банкам кредитовать как не в себя?

Давайте уже разберемся, что же такое РЕПО, и для чего этот зверь нужен. Уровень понимания этого механизма находится на очень низком уровне, даже среди экономистов и даже среди бывших первых зампредов ЦБ (я о Вьюгине).

Есть мнение, что РЕПО позволяет банкам наращивать кредит. Отчасти это так и есть, но смысл его в другом. Сначала приведу такую аллегорию. Человек едет на автомобиле и, вращая руль, направляет авто в нужном направлении. Руль в данном случае – это ставка ЦБ, автомобиль – это финансовые рынки и экономика в целом. Если в какой-то момент автомобиль перестает слушаться руля, водитель начинает использовать другие органы управления. Возможно, он затормозит, чтобы пройти поворот на меньшей скорости. А может, он даже дернет ручник, чтобы произвести полицейский разворот. Так же и РЕПО – это дополнительный способ управления ставками на рынке.

ЦБ борется с инфляцией через ставку. Изменяя ключевую ставку, он рассчитывает, что ставки на рынках и в экономике будут изменяться соответствующим образом. Короткие ставки не должны уходить дальше 1 процентного пункта от ключевой ставки. А в идеале та же RUONIA, ставка по рублевым кредитам на один день между крупными банками, должна находиться еще ближе к ключу. Как раз с помощью РЕПО (и других похожих инструментов) Банк России старается удерживать ее в нужном диапазоне.

Для чего это нужно? ЦБ, назначая ту или иную ключевую ставку, пытается таким образом воздействовать на кредит в экономике. Например, Банк России видит, что инфляция замедляется, кредит остывает, и его можно немного «отпустить», т.е. позволить ему быть выше. Для этого он снижает ставку и ожидает, что соответственно уменьшатся ставки и по кредитам, и по депозитам. Если же они вдруг начинают уходить выше, как это было после июньского заседания ЦБ, то получается, что на рынке происходит совсем не то, на что рассчитывало руководство Банка России. Оно ожидало снижения ставок, а они растут. А значит, денежно-кредитные условия становятся жестче, занимать экономическим агентам становится сложнее и дороже. А должно-то было случиться всё с точностью до наоборот! Это то же самое, что автомобиль, не слушающийся руля. Вот тут и вступает в игру РЕПО.

Предоставляя банкам ликвидность, ЦБ не просто добавляет банкам резервов, чтобы они смогли вписаться в нормативы и не потерять лицензию. Он не просто дает возможность банкам восстановить кредитование, которое уменьшается сильнее ожидаемого ЦБ, если банк испытывает дефицит ликвидности. Он пытается вернуть финансовую систему на ту траекторию, какая должна быть с точки зрения ЦБ.

Но бывает и так, что РЕПО не помогает. Именно это мы видели после июньского заседания ЦБ. Набиуллина ужесточила свой сигнал в ответ на отсутствие каких-либо сигналов относительно бюджета со стороны Минфина, что внесло сумятицу в ряды инвесторов и банкиров. Добавил страху и не вовремя подоспевший топливный шок. Вливания ликвидности центробанком оказались не сильно эффективными, поэтому на следующем заседании была не только снижена ставка, но и смягчена риторика.

В общем, ни о какой проинфляционности РЕПО говорить не стоит. Даже если этот механизм и позволяет банкам продолжить кредитование, то альтернатива тут – потерять лицензию и прекратить деятельность совсем. О каком-либо значимом наращивании кредита в этом случае вряд ли можно говорить. Рост кредитования происходит обычно в периоды профицита банковской ликвидности.

Бояться надо другого. Есть исследование, которое обнаружило связь количества дефолтов эмитентов облигаций и дефицита ликвидности банковского сектора. Это и не удивительно. Я писал выше о дефиците ликвидности, немного повторюсь. Он возникает, когда банкам сложно либо вообще привлекать деньги на вклады (например, деньги уходят в наличные), либо сложно привлекать длинные вклады, что происходит в цикле снижения ставки. Либо когда ЦБ изымает ликвидность, продавая валюту. А это как раз происходило до последнего времени, т.к. ЦБ «зеркалировал» прошлогодние операции Минфина с ФНБ, а сам Минфин уже не расходовал оттуда средства.

Дефицит ликвидности приводит банки к большей осторожности в расширении кредитного портфеля. А тут еще и замедление экономики, т.к. снижение ставки обычно происходит именно в ответ на этот процесс. Вот и получается, что рост дефолтов нередко сопровождает дефицит ликвидности. Так что всё это сигналы кризисного и, скорее, дефляционного характера (сейчас с поправкой на постоянные, хоть и разовые шоки). Вот этого и стоит опасаться. В целом сценарий или, даже механизм, описанный мной еще два года назад, продолжает работать. А нам остается только попытаться не остаться без денег тогда, когда придет самое выгодное предложение: по фондовому рынку, недвижимости, чему-либо еще. А по рынку – если даже это было дно, в чем я сомневаюсь, время затариться еще будет. Смотрите дно 2022 года. Не так уж и просто от него отжаться, как упасть на него.

Еще больше об экономике, инвестициях и трейдинге в Телеграм и Максе.