Норникель подтверждает годовой прогноз производства

Норникель ожидаемо сократил выпуск основных металлов за первое полугодие из-за плановых ремонтов и высокой базы прошлого года. Производство никеля снизилось на 2% г/г, до 85 тыс. тонн, меди на 5% г/г, до 203 тыс. тонн, палладия на 14% г/г, до 1,2 млн унций, платины на 16% г/г, до 281 тыс. унций. При этом во втором квартале динамика улучшилась, так, выпуск никеля вырос на 4% квартал к кварталу, меди на 6% кв/кв, а платины на 7% кв/кв.

Снижение за полугодие связано прежде всего с ремонтами на Надеждинском металлургическом заводе, восполнением незавершенного производства на Медном заводе и изменением структуры перерабатываемого сырья. Но это временные факторы, а не ухудшение качества ресурсной базы. Компания подтверждает производственный прогноз на 2026 год по выпуску 193–203 тыс. тонн никеля, 336–356 тыс. тонн меди, 2,42–2,47 млн унций палладия и 616–636 тыс. унций платины без учета Забайкальского дивизиона.Отдельным позитивным моментом остается импортозамещение оборудования. После капитального ремонта досрочно запущена обеднительная печь, ключевые элементы которой впервые полностью разработаны и произведены внутри компании. Расширение рудника Северный должно увеличить добычу руды более чем на 1 млн тонн к 2030 году.

Результаты считаю нейтральными для котировок ценных бумаг компании. Слабое первое полугодие уже во многом учтено, а восстановление квартального производства и сохранение годового прогноза снижают риск его пересмотра. Основными факторами для акций остаются цены на палладий, платину, никель и курс рубля. При капитализации около 2 трлн руб. Норникель оценивается примерно в 6 EV/EBITDA и 10–11 годовых прибылей по результатам 2025 года. Это умеренные значения для крупнейшего мирового производителя палладия, однако заметного дисконта уже нет, так как рынок учитывает восстановление цен на металлы, а дальнейшая переоценка потребует роста производства и свободного денежного потока. Долговая нагрузка остается приемлемой, чистый долг составляет 1,6 EBITDA, но крупная инвестиционная программа пока ограничивает дивидендный потенциал.

Подтверждаем целевую цену по акции ГМК на уровне 180 руб. и рейтинг «держать» (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией). Потенциал роста может реализоваться на фоне восстановления выпуска во втором полугодии и дорогих металлов платиновой группы. В то же время высокий объем капитальных затрат и отсутствие уверенного повышения объемов производства пока ограничивают пространство для пересмотра оценки бумаги вверх.Не является ИИР.