Ставка на Самолёт. Купил облигации с доходностью 50%+

Здравствуйте, друзья!

Решил рассказать о точечной сделке в рамках своего инвестиционного портфеля. Речь идёт о покупке облигации ГК «Самолёт» БО-П14 с плавающим купоном (RU000A1095L7).

Почему эта облигация показалась мне интересной? На момент подготовки поста/покупки (20-24 июля) её доходность к погашению превышала 50% годовых – около 58%. Сейчас — 27 июля, около 46%. При этом инвестиционный рейтинг компании достаточно высокий. Иными словами, рынок оценивает облигацию так, словно вероятность дефолта значительно выше, чем я считаю на данный момент.



Конечно, полностью исключать такой риск нельзя. Всегда может произойти непредвиденное событие – так называемый «чёрный лебедь», – которое приведёт компанию к дефолту. Поэтому хочу сразу подчеркнуть: это исключительно моя личная сделка, и сказанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.


Компания «Самолёт» остаётся достаточно закредитованной, поэтому данную облигацию можно считать близкой к категории высокодоходных облигаций (ВДО), несмотря на её инвестиционный рейтинг.

Поскольку вероятность дефолта всё же существует, я решил использовать стратегию частичного хеджирования. Около 20% позиции по облигациям я планирую страховать короткой позицией через фьючерс на акции «Самолёта». Повезло, что не ещё начал набирать хедж, так как на прошлой неделе фьючерс отскочил на 30%.

Логика здесь простая. Если компания столкнётся, например, с техническим дефолтом, стоимость облигаций обычно падает не сразу до нуля, а сначала снижается на несколько десятков процентов. Одновременно с этим, скорее всего, резко упадут и акции компании. Прибыль по короткой позиции во фьючерсе сможет частично компенсировать убыток по облигациям.


Именно так устроена вся конструкция сделки.

Сейчас доступны фьючерсы с исполнением до декабря 2026 года. Скорее всего, затем их можно будет перекатить на следующий контракт. Если же к моменту погашения облигации подходящего фьючерса не окажется, буду принимать решение отдельно: либо закрыть позицию, либо изменить стратегию.

Перед открытием сделки я провёл моделирование её доходности (на 20 июля).



Вначале проверил, что доходность, которую показывает Московская биржа, соответствует доходности XIRR, рассчитанной самостоятельно в Excel по денежным потокам.

Важно понимать, что итоговая доходность зависит не только от цены покупки облигации, но и от дальнейшей траектории ключевой ставки Банка России.

В модели я условно предполагаю, что в 2026 году ставка составит 14%, а в 2027 году – 12%. Очевидно, реальные значения будут отличаться, однако даже при иных сценариях ожидаемая доходность остаётся высокой.

Кроме того, в расчётах я учитываю короткую позицию через фьючерс в размере 20% от объёма облигаций и моделирую различные варианты её закрытия.

При этом необходимо помнить, что модель основана на нескольких допущениях.

Во-первых, я постепенно набираю позицию по облигациям, поэтому фактическая цена покупки будет отличаться от той, которая использована в расчётах.

Во-вторых, шорт по фьючерсам также будет открываться постепенно.

В-третьих, модель не учитывает влияние гарантийного обеспечения по фьючерсам. Эти средства лежат в рублях и сами по себе доходности не приносят. У разных брокеров требования к гарантийному обеспечению различаются, поэтому фактический результат может немного отличаться.

Также в расчётах не учтены комиссии за покупку и продажу облигаций и фьючерсов. Предполагаю, что эффект контанго частично компенсирует эти расходы.

Полностью смоделировать реальную доходность невозможно, однако сценарный анализ позволяет достаточно хорошо оценить возможные результаты.

Я рассмотрел несколько основных сценариев.



Первый сценарий.Акции «Самолёта» не растут, а облигации успешно погашаются. В этом случае доходность оказывается очень высокой: инвестор получает доход как по облигациям, так и за счёт короткой позиции по фьючерсу. Если учитывать гарантийное обеспечение, итоговая доходность будет немного ниже.

Второй сценарий. Компания чувствует себя лучше ожиданий, облигации погашаются без проблем, а акции умеренно растут. В этом случае расчётная доходность составляет около 48%.

Третий сценарий. Акции «Самолёта» превращаются в настоящую «ракету» и вырастают примерно в три раза. Несмотря на убыток по короткой позиции, облигации успешно погашаются, и итоговая доходность остаётся около 19%.

Это уже сопоставимо с доходностью консервативных облигаций, такой результат нельзя назвать плохим.

На мой взгляд, столь сильный рост акций наиболее вероятен в случае окончания специальной военной операции и общего роста российского рынка. Кроме того, у меня уже есть значительная позиция в российских акциях, поэтому рост остальных бумаг компенсирует убыток по короткой позиции во фьючерсе на «Самолёт». Для всего портфеля такой сценарий также остаётся благоприятным.

Вероятность того, что акции «Самолёта» за год значительно опередят индекс Московской биржи, на мой взгляд, невелика. Если же подобное всё-таки произойдёт и доходность сделки заметно снизится, я, скорее всего, закрою позицию досрочно.

Четвёртый сценарий. Облигации падают примерно на 20%, а прибыль по короткой позиции во фьючерсе частично компенсирует этот убыток. После этого я закрываю обе позиции.

Разумеется, предусмотреть абсолютно все варианты развития событий невозможно.

Ещё раз подчеркну: я открываю эту сделку исключительно в рамках собственного инвестиционного портфеля и делюсь логикой принятия решений. Это не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.