Анализ РСБУ компании ПКО "СЗА" за 1п2026г

📊 Кредитный рейтинг: НРА: подтвердили кредитный рейтинг «ВВ-» (прогноз стабильный)
🎬 Эфир с эмитентом от 17 апреля 2026г


🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 июня 2026г: отсутствуют (ранее тоже не было)


📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где ООО ПКО «СЗА» является ответчиком нет


Заметки:
1️⃣ Владельцем 100% доли в компании является Соловьев Павел Алексеевич
2️⃣ В чате Иволга Чат | ВДО и Good Bonds. Хорошие облигации есть директор Панфилов Константин Юрьевич. Желающие могут задать ему вопросы. Он же предоставил метрики компании (они немного отличаются от моих)


🟢 Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1) Выручка х2,8 (421 млн / х2,5 кв/кв) ✅
2) Валовая прибыль х2,5 (281 млн / х2,6 кв/кв) – валовая маржа 66,7% (годом ранее 74%) ✅
3) Прибыль от продаж х3,1 (207 млн / х2,5 кв/кв) – управленческие расходы +68,7% (73,4 млн). Операционная маржа составила 49,3% (годом ранее 44,7%) ✅
4) Процентные расходы х3,6 (126 млн / х2,2 кв/кв) – темп роста выше, чем у прибыли от продаж. Разница между показателями выросла с 31,8 млн до 81,9 млн ✅
5) Прочие доходы х12 (102 млн) и прочие расходы -56% (9,7 млн) – показатели раскрыты и они оказали влияние на итоговую чистую прибыль, существенно увеличив ее ❗️
6) EBIT х6 (360 млн / х2,9 кв/кв) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению (вычитал только проценты с депозитов)
8) EBITDA / EBITDA LTM посчитать не представляется возможным из-за отсутствия данных по амортизации
10) Чистая прибыль х12 (219 млн / х2,5% кв/кв) – рентабельность составила 52% против 12,7% годом ранее. Значение значительно выросло благодаря прочим доходам ✅


🔴 ОДДС:
1) Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = -306 млн (1п2026г) / -214 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 92 млн
➖ Поступления выросли в 3,1 раза (559 млн), тогда как платежи выросли в 2,2 раза (865 млн)
2) Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: +42,6 млн (1п2026г) / +6,5 млн (1п2025г) / за год показатель вырос на 36,1 млн
3) Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +294 млн (1п2026г) / +158 млн (1п2025г) / за год показатель вырос на 136 млн
Компания демонстрируют по итогу 1п2026г чистый отток средств, который был компенсирован поступлениями с инвестиционным операций, а также набором внешнего долга
4) За 1п2026г выплатили 14 млн дивидендов (за 1п2025г выплатили 16,4 млн) ❗️


🟢Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Кэш х4,9 (39 млн) – запаса кэша покрывает краткосрочный долг ✅
2) Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные – 1,202 млрд (+26,6% за 6 мес) – приобретенные права в рамках оказания финансовых услуг ( портфель займов за вычетом резервов)
➖ Долгосрочные – 0 млн (без изменений)
3) Дебиторская задолженность х2 (415,6 млн):
➖ Просроченная дебиторка – отсутствуют данные
➖ Резервы – отсутствуют данные
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует
➖ Состав основных дебиторов не раскрыт
➖ Расчеты с разными дебиторами и кредиторами 268 млн (+90%)
4) Запасы 0 млн
5) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) – 47,3 (на конец 2025г – 18,8) – краткосрочный долг очень маленький ✅
6) Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 111% – запаса прочности есть ✅
7) НРА:
➖ высокая оценка текущей ликвидности. Отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам составило 2,4х (на 31.12.2024: 33,2х); ✅
➖ низкая оценка краткосрочной ликвидности. По оценкам НРА, соотношение суммы денежных средств и свободного денежного потока за последние 12 месяцев от отчетного периода к краткосрочным долговым обязательствам на 30.09.2025 находится в области отрицательных значений. НРА отмечает давление на свободный денежный поток отрицательного сальдо от текущих операций — Компания активно наращивает закупки портфелей просроченной задолженности; ❗️


🟢 Долговые метрики компании на конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Долг (заемные средства) 1,12 млрд (+36% за 6 месяцов / доля краткосрочного долга 0,6% (7,1 млн) против 0,9% (7,4 млн) в начале года) – долг стремительно растет, а вот краткосрочного долга практически нет
2) Чистый долг / капитал = 2,23 (в конце 2025г – 2,82) – долг растет темпами меньше, чем собственный капитал
3) Приобретенные права в рамках оказания финансовых услуг / чистый долг — 1,05 (в конце 2024г — 1,06) ✅
4) Кредиторская задолженность -49,5% (27,7 млн / +31,9% кв/кв) – комфортный уровень
5) НРА: «низкая оценка соотношения чистого операционного денежного потока без учета изменения оборотного капитала и долга. На 30.09.2025 показатель составил -0,6х (на 31.12.2024: 0,1х). Агентство отмечает наращивание Компанией внешних заимствований для масштабирования деятельности»
6) Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 2,2 (в конце 2025г — 3,7)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1кв2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1кв2025г)
➖ Долговая нагрузка для ВДО в норме ✅
7) Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBIT) = 2,85 (в конце 2025г — 1,7)
➖ Значение в норме ✅


🕒 Погашения на 2-ую половину 2026г:
➖ Колл оферта по СЗА БО-03 (RU000A10CCB8) на 100 млн к 07.08.26
➖ Колл оферта по СЗА БО-04 (RU000A10D3T4) на 100 млн к 10.10.26


🤔 Итоговое мнение. Компания бурно начала развиваться с 2025г, потому отрицательный ОДП пока принимается за норму. Компания мне лично запомнилась внеочередными офертами. Не часто такое в ВДО увидишь. Долговая нагрузка компании для уровня ВДО в норме. Плюсиком идет низкий краткосрочный долг. Но без дегтя не обошлось — компания выплачивает дивиденды. Не много, но компания в стадии роста ведь, ОДДС отрицательный, а тут выплаты. Впрочем, буду рассматривать компанию для приобретения. Лишь бы добить уже квалифицированного инвестора.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ КОНТРОЛ лизинг за 1кв2026г, МСФО АПРИ за 1кв2025г, МСФО Элит Строй за 2025г, РСБУ за 1кв2026г ЛК «Спектр»
Разборы эмитентов за прошлую неделю тут

Разборы других эмитентов ВДО тут