Макрообзор № 29 (2026)

Это макрообзор за 29 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В апреле глобальная денежная масса «прокси» составила 112 трлн в долларовом эквиваленте. Рост в реальном выражении продолжается.
• В Китае рост РДМ в июне составил 6,9% к июню 2025 года. Рост ВВП во 2 квартале замедлился до 4,3%.
• В Индии рост РДМ в июне составил 7,2% к июню 2025 года. ВВП вырос в 1 квартале на 7,8%.
• В мае рост РДМ Германии составил 0,9% к маю 2025 года. Рост ВВП в 1 квартале составил 0,5%. Экономика за 7 лет выросла всего на 0,4%.
• В Индонезии рост РДМ в мае составил 7,4% к аналогичному периоду 2025 года. ВВП в 1 квартале ускорился до 5,6% к 1 кварталу 2025 года.

Экономика России

• На 1 июля 2026 года денежная база составила 30,6 трлн. рублей. Реальный рост составил +8% годовых. Это пятый месяц роста. При этом среднегодовые темпы роста всё ещё в отрицательной зоне.
• Индикатор бизнес-климата Банка России в отрицательной зоне. В июле он составил -3,6 пункта (+0,9 в июне).
• Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в июле вырастет на 5% и составит 126 тыс. шт. Это будет уже шестой месяц роста подряд.
• Инфляция по итогам июля может вырасти до 6,5%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Глобальная денежная масса растёт

Просуммируем крупнейшие денежные массы (Китай, США, Еврозона, Япония, Британия), добавив к ним ещё несколько стран, информация по которым легко доступна (Россия, Бразилия, Мексика, Турция, ЮАР, Аргентина). Мы получим порядка 80% мировой денежной массы. В мае такой показатель составил 112 трлн в долларовом эквиваленте.

Это новый исторический рекорд.

Чтобы посчитать реальную (не номинальную) динамику, мы также считаем мировую инфляцию по своей методике.

В мае, по нашим расчётам, она составила 2,3% годовых.

Зная инфляцию, мы можем посчитать мировую реальную денежную массу (РДМ).

Мировая РДМ (точнее, её часть в размере около 80%) в мае составила 106 трлн долларов в постоянных ценах 2023 года. Это также новый исторический рекорд.

Рост к маю прошлого года составил +7,7%. Это выше среднегодовых темпов (зелёный столбец выше синей линии).

Период падения и медленного роста наблюдался с февраля 2022 года по февраль 2024 года. Сейчас этот период закончился, мировая РДМ растёт приличными темпами, 7,6% годовых в среднем за последние 12 месяцев.

Оценка

Среднегодовой темп роста глобальной РДМ сейчас лучший с 2021 года. Со стороны реальной денежной массы рисков для мировой экономики не наблюдается.

Комментарий: учтена денежная масса в «домашних» для каждой из валют локациях. Например, доллары на счетах предприятий и граждан США входят в расчёт денежной массы США, а доллары на счетах предприятий и граждан, например, Мексики, не входят. Евро на счетах

предприятий и граждан стран Еврозоны входят в расчёт денежной массы Еврозоны, а евро на счетах, например, турецких предприятий и граждан — не входят.

Не входят в расчёт также и международные резервы на счетах центральных банков, которые, по оценкам, составляют порядка 14 трлн. в долларовом эквиваленте.

Китай: ВВП и РДМ замедляются

Денежная масса в июне выросла на 8,0% к июню 2025 года.

Инфляция за этот же период составила 1,0%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) составил 6,9% к июню 2025 года.

Обратите внимание: до 2016 года ниже 10% рост реальной денежной массы опускался редко (зелёная линия). С 2016 года всё наоборот: он редко поднимается выше этой отметки.

Ещё заметнее этот переход, если посмотреть на среднегодовые темпы роста (синяя линия). Выше 10% за последнее десятилетие они поднимались лишь однажды, в конце 2024-начале 2025 годов.

Рост ВВП Китая во 2 квартале 2026 года составил 4,3% к 2 кварталу 2025 года

Рост по отношению к прошлому кварталу замедлился.

МВФ пересмотрел свой прогноз роста ВВП Китая в 2026 году с 4,4 до 4,6%.

Индия: ВВП и РДМ растут

В июне денежная масса выросла на 12% к июню 2025 года.

Инфляция за этот же период составила 4,4%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) в июне составил 7,2% к июню 2025 года.

РДМ продолжает расти, рост ускоряется. Это видно по среднегодовым значениям (синяя линия).

Рост ВВП в 1 квартале составил 7,8% к 1 кварталу 2025 года.

По итогам 2025 года экономика Индии выросла на 7,5%.

В своем новом  июльском прогнозе МВФ ожидает, что рост ВВП Индии в 2026 году замедлится до 6,4% (в апрельском прогнозе МВФ ожидалось 6,5%).

Судя по динамике реальной денежной массы, предпосылок для такого сильного замедления роста ВВП Индии нет. Мы считаем прогноз МВФ излишне пессимистичным.

Германия: рост ВВП и РДМ замедляется

Денежная масса Германии в мае выросла на 3,5% к маю 2025 года.

Инфляция за 12 месяцев по итогам июня составила 2,3% (в мае 2,6%)

Рост реальной денежной массы (РДМ) в мае составил 0,9% к маю 2025 года.

Рост РДМ продолжается, практически, 20 месяцев. До этого 29 месяцев подряд РДМ сжималась. Сейчас среднегодовые темпы роста стабилизировались на уровне 1,1-1,3%. Это лучше, чем падение 2022-2023 годов. Но в сравнении с ростом в 2012-2020 годов темпы сейчас очень низки. Подобная ситуация просматривается и в ВВП (см. далее).

Рост ВВП Германии в 1 квартале 2026 года составил 0,5% к 1 кварталу 2025 года.

Рост ВВП очень слабый. Особенно хорошо виден слабый рост экономики Германии за последние семь лет на следующем графике.

Сейчас экономика Германии всего на 0,4% больше, чем во время «доковидного максимума» 2019 года (две жёлтые выноски на графике).

ВВП в 2025 году вырос на 0,2%.

2026 году МВФ ожидает, что экономика Германии ускорит рост до 0,7%.

Судя по динамике реальной денежной массы, предпосылок для такого ускорения роста нет. Мы считаем прогноз МВФ излишне оптимистичным.

Индонезия: РДМ и ВВП ускоряются

Денежная масса в Индонезии выросла на 11% в мае к маю 2025 года.

Инфляция по итогам июня составила 3,3% годовых.

Таким образом, рост реальной денежной массы (РДМ) в мае составил 7,4% к аналогичному периоду 2025 года.

Среднегодовой рост РДМ около года держался возле отметки 5%, но сейчас ускорился.

Рост ВВП в 1 квартале составил 5,6% к 1 кварталу 2025 года.

Это лучшая динамика с 2022 года.

Прогноз: МВФ прогнозирует рост ВВП Индонезии в 2026 году на 5,0%. Учитывая быстрый рост ВВП в первом квартале и хорошую динамику РДМ, итоги года могут быть даже выше прогноза МВФ.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Денежная база: реальный рост 8%

На 1 июля 2026 года широкая денежная база составила 30,6 трлн. рублей.

Это второй лучший результат в истории и близкий к историческому рекорду января 2026 (30,7 трлн рублей).

В реальном выражении до рекордов далеко.

Рекордным остаётся результат полуторагодовой давности, октября 2024 года.

На графике видно, что стагнация реальной денежной базы продолжается уже 18 лет.

На 1 июля прирост реальной денежной базы составил +8,2% годовых.

Реальная денежная база растёт всего лишь пятый месяц подряд. До этого наблюдалось падение, которое началось по итогам декабря 2024. Худшая динамика был зарегистрирована по итогам апреля 2025 (-13%).

Оценка

1. Несомненно, рост реальной денежной базы – это позитивная новость. Наше предположение о возможности пересмотра прогноза ВВП 2026 с 0,9% в сторону повышения становится всё более реалистичным (см. Макрообзор № 19, сюжет «Денежный светофор: небольшой позитив»).

2. Надо при этом понимать, что мы радуемся не тому, что рост хороший. Рост стагнационный, застойный. Хорош он только для «эпохи Набиуллиной».

Обратите внимание на синюю линию на графике:

• До 2013 года (до прихода Э. Набиуллиной в ЦБ) реальная денежная база росла высокими темпами, редко опускаясь ниже 10%. Это способствовало быстрому росту РДМ и, соответственно, росту ВВП.
• С 2013 года (с приходом Э. Набиуллиной в ЦБ) реальная денежная база почти не растёт. Выше 10% среднегодовые темпы роста поднимаются в редких случаях. Периоды слабого роста сменяются периодами падения. Это сдерживает рост РДМ и, соответственно, сдерживается и рост ВВП.

Денежные переменные (инфографика)

На 1 июля денежная масса, по предварительной оценке ЦБ, составила 135,0 трлн рублей, а денежная база 30,6 трлн рублей.

(УДБ — узкая денежная база)

Отношение денежной массы к денежной базе (денежный мультипликатор) на 1 июля 2026 года составило 4,4.

Напомним, что на 1 мая 2025 года, год назад, денежный мультипликатор в России установил исторический рекорд. Денежная масса на тот момент в 4,63 раза превышала денежную базу.

Банковский мультипликатор (безналичная ДМ / деньги банков) составил 10,7.

Это означает, что деньги банков (10,8 трлн. рублей) в 10,7 раза меньше, чем созданная благодаря им безналичная часть денежной массы (115,2 трлн. рублей).

Оценка

При прочих равных, чем выше мультипликаторы, тем выше риски банковской системы. ЦБ мог бы снизить эти риски, наращивая денежную базу. Но Банк России вплоть до последнего времени сокращал её (см. предыдущий сюжет).

Отметим, что исторически мультипликаторы в США были значительно выше, чем в России. Но сейчас ситуация обратная. В США денежный мультипликатор меньше четырёх, а в России – больше.

Индикатор бизнес-климата ЦБ: в минусе

В июле индикатор бизнес-климата Банка России опустился в отрицательную зону, -3,6 пункта.

Напомним, что ЦБ ориентируется на сезонно-сглаженный индикатор, он и приведён на графике выше.

Посмотрим на индикатор без сезонного сглаживания в июле месяце разных лет.

Это худший июль за всю историю.

Важно также обратить внимание на динамику индикатора. Сейчас он на 5,3% меньше, чем год назад.

При этом худшая динамика в нынешнем цикле наблюдалась в июне 2025 года (-6,6%). В прошлом после таких минимумов динамики (выделены жёлтым на графике) через 9-11 месяцев начинался рост ВВП.

Рынок легковых, 29 неделя: 25,1 тыс. (+3%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 29 неделе составили 25,1 тыс. шт.

Это на 2,9% больше аналогичной недели 2025 года. Уже двадцать третью неделю подряд рынок выше, чем в прошлом году.

Темпы опустились чуть ниже коридора улучшающейся динамики (пунктиры на графике). Но при этом они остаются в положительной зоне роста.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году, но ниже, чем в 2024 году. «Курс» на недельном графике, казалось бы, ведёт на 1,4 млн по итогам года.

Но если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат немного ниже прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если посмотреть его на более долгом графике (см. ниже).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей. Такое ускорение во второй половине этого года пока не ожидается.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.

Рынок легковых, перспективы июля: 126 тыс. (+5%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в июле составят порядка 126 тыс. шт.

Июль 2026 года, по этой оценке, будет на 5% больше прошлогоднего. Это будет шестой месяц роста подряд.

К тому же в положительную зону вышли среднегодовые темпы. Это означает, что регистрации за последние 12 месяцев превысили аналогичный показатель годовой давности.

Низшей точкой нынешнего цикла падения был октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам июня 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,4 млн., если оценка июня верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла.

Сейчас продажи за 12 месяцев превысили отметку 1,4 млн и идут вверх.

Если текущий тренд сохранится, то рынок к концу года приблизится к отметке 1,44 млн (пунктирная линия на графике). Видно, что рост замедляется.

Повторим, что это предварительные оценки июля на основе недельных данных.

Инфляция в июле может вырасти до 6,5%

Суточный рост цен 1 по 13 июля составил 0,033%, сообщил Росстат.

Если среднесуточный рост цен будет на уровне 0,033%, то по итогам июня годовая инфляция может вырасти до 6,5%.

Недельное изменение цен (0,17% за 27 неделю) оказалось значительно ниже, чем в прошлом году (0,79% за 27 неделю 2025 года). Годовая инфляция на этой неделе снижалась.

Причины этого понятны: в прошлом году на 27 неделе сказалось повышение цен ЖКХ.

Комментарий и оценка

Как мы и ожидали, на 27 неделе инфляция 2026 года может оказалась ниже, чем 2025 года, когда сказалось повышение тарифов ЖКХ. Но, судя по складывающимся тенденциям, это будет короткий эпизод, после которого инфляция 2026 года вновь окажется выше, чем в 2025 году.

Вне зависимости от инфляции, снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Ошибочно оно не только из-за инфляции, а по другой, более важной причине. Низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Решение ЦБ по ставке;
• Прогноз макроэкономических показателей от ЦБ;
• Промпроизводство по итогам июня;
• Реальные цены производителей;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: max.ru/m2econ

Навигатор: dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr