Сегодня у нас обзоре новый выпуск Делимобиля (ПАО «Каршеринг Руссия») серии 001Р-09

Компания — лидер российского каршеринга, 27,3 тыс. машин в парке, работает в 16 городах.

В 2025 году у Делимобиля с финансами было не очень, но в 2026 ситуация начала выправляться. В этом году компании надо погасить 3 выпуска облигаций. Посмотрим, справится ли.

📝 Выпуск выглядит так:
• объём 1 млрд рублей
• срок 3,5 года
• ежемесячный купон до 22% годовых
• доходность к погашению до 24,36%
• амортизации и оферт нет

Сбор заявок перенесли на 17 июля, техразмещение — 22 июля. Рейтинг эмитента — BBB+(RU) от АКРА с негативным прогнозом и BBB+.ru от НКР со стабильным. Доступно неквалам после теста №6. Организаторы — Альфа-Банк, Газпромбанк, Синара, Совкомбанк, Т-Банк, Цифра брокер.

Всего в обращении уже 5 выпусков на 12,5 млрд рублей — погасить их Делимобиль не может, поэтому рефинансирует. 10 млрд рублей облигационного долга надо погасить уже в этом году.

📊 По итогам 2025 года выручка выросла на 11% до 30,8 млрд рублей. EBITDA составила 6,2 млрд рублей, рентабельность — 20%. Но компания получила чистый убыток 3,7 млрд рублей — после двух лет прибыли.

🔎 Почему так вышло? Три причины:

Первая — рост процентных расходов. Финансовые расходы увеличились на 29% до 6,2 млрд рублей. Компания много заняла, а ставки высокие.

Вторая — инвестиции в инфраструктуру: расширение сети СТО, IT-инфраструктура, ИИ-решения.

Третья — технические проблемы: сбои геолокации и отключения мобильного интернета ограничивали рост выручки. В «белый список» Минцифры Делимобиль попал только в феврале 2026 года.

Чистый долг на конец года составил 29,96 млрд рублей, соотношение чистый долг/EBITDA — 4,8.

В первом квартале 2026 года ситуация немного улучшилась: выручка выросла на 3% до 6,6 млрд рублей, EBITDA составила 922 млн рублей (+8% год к году). Чистый убыток сократился на 18% до 1 млрд рублей.

🔼 Главный позитив — эффективность. Число проданных минут на один автомобиль выросло на 51%. Расходы на ремонт упали на 10%, страховые — на 20%. Коммерческие расходы сократились на 45%, управленческие — на 9%.

Компания перестроилась: снизила цены на 25%, сделала ставку на эконом-сегмент и региональную экспансию.

⚠️ Но высокая долговая нагрузка — по-прежнему главный риск.

У компании 5 выпусков облигаций на 12,5 млрд рублей. В 2026 году предстоит погасить облигации на 10 млрд рублей.

Соотношение чистый долг/EBITDA при консервативном расчёте (без учёта возврата аренды ТС) к концу 1 квартала выросла до 6,5 (с 4,8). Это преддефолтная зона для высокодоходных облигаций. Доля собственного капитала упала до 4,2% от активов. Если вычесть виртуальный отложенный налоговый актив — капитал и вовсе отрицательный.

Но при этом кассового разрыва в 1 квартале удалось избежать. Операционный денежный поток до процентов за последние 12 месяцев составил 6,2 млрд рублей. Кассовый ICR (CFO / проценты уплаченные) впервые за два года превысил единицу — 1,05, т.е. компания начала генерировать достаточно кэша для выплаты процентов. Введение сервисного сбора в 2025 году принесло дополнительно 4,46 млрд рублей.

В мае 2026 года Делимобиль успешно погасил выпуски на ~6 млрд рублей. Основной акционер Винченцо Трани довёл свою долю до 91% и открыл кредитные линии на ~11,8 млрд рублей, по факту докапитализировал компанию и привлек доп. финансирование.

🤔 Для владельцев облигации ключевой вопрос: сможет ли Делимобиль и дальше выполнять обязательства?

Шансы на обслуживание долга есть, но они невысокие. Позитивные сигналы: операционная эффективность растёт, убыток сокращается, денежный поток улучшается, акционер подстраховывает кредитными линиями.

Но рисков больше. Долговая нагрузка запредельная, компания убыточна, рентабельность падает, рейтинги падают — т.е. доступ к банковскому финансированию под вопросом. Рынок каршеринга в Москве сжимается (минус 25% поездок). Сервисный сбор, спасший выручку в 2025 году, может не дать такого же эффекта в будущем.

✏️ Что в итоге для держателей облигаций?

Облигации Делимобиля с доходностью 24% — это классический high-yield инструмент с очень высоким риском. Компания демонстрирует улучшение операционных показателей, но долговая нагрузка остаётся критической.

Если Делимобиль сможет рефинансировать предстоящие погашения и продолжит наращивать денежный поток — то всё может и сложиться. Но любой новый внешний шок может сделать обслуживание долга невозможным.

Всё по классике: для консервативных инвесторов — это слишком рискованно. Для тех, кто понимает специфику ВДО и готов к высокой волатильности, — это возможность получить премию за риск.

Но я бы прошёл мимо и акций, и облигаций.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q