Разбираем новый выпуск облигаций Северстали.

ПАО «Северсталь» выходит на публичный долговой рынок с классическим выпуском 002P-02-об (фикс) и флоатером 002P-01-об. Разбираемся, что внутри бизнеса компании и почему этот выпуск заслуживает внимания.

📊 Параметры выпуска 002P-02-об:
• Объем: 10 млрд ₽ (на оба выпуска)
• Срок: 3 года (погашение в 2029)
• Выплаты: Ежемесячно (12 раз в год)
• Амортизация / Оферта: Нет / Нет
• Рейтинг: AAA от АКРА и Эксперт РА (наивысшая надежность)
• Сбор заявок: 14 июля 2026 года (с 11:00 до 15:00 мск)
• Доступ: Неквалам без тестов
• Механика доходности: Ориентир — КБД 2 года + премия 80-100 б.п. На практике это означает целевую эффективную доходность к погашению (YTM) на уровне 15,2% — 15,4%. Важно: Из-за ежемесячной капитализации (сложный процент), сам номинальный купон составит 14,2% — 14,4%. Это математически честная и сверхпривлекательная премия к ОФЗ.
• По флоатеру купон: КС +135 б.п.

🏭 Что происходит в бизнесе? (Разбор 1 кв. 2026)
Отчетность компании выглядит сложной, но логичной для текущего макро-цикла:
⚫️ Спрос и цены: Из-за жесткой ДКП и сворачивания льготных ипотек спрос на сталь в РФ упал на 15% г/г. Цены на горячекатаный лист просели на 7%.
⚫️ Финансы: Выручка упала на 19% (до 145 млрд руб.), EBITDA рухнула на 54% (до 17,9 млрд руб.), а рентабельность съежилась с 22% до 12%.
⚫️ Сдвиг продаж: Объемы производства устояли (загрузка почти 100%), но резко ухудшилась структура. Продажи маржинальной продукции (ВДС, трубы большого диаметра) рухнули на 14%. Компании пришлось компенсировать это продажей дешевых полуфабрикатов (чугун и слябы взлетели на 80%).
⚫️ Почему свободный денежный поток (FCF) улетел в -40,4 млрд руб.?
Кассовый разрыв, съевший кэш на балансе (с 38 млрд до 4,9 млрд руб.), возник не из-за убытков, а из-за отраслевой специфики:
Отток 23,5 млрд руб. в оборотный капитал — Северсталь накопила огромные запасы перед летним навигационным сезоном и дала клиентам отсрочки платежей.
Капекс 28,7 млрд руб. — несмотря ни на что, компания продолжает строить масштабный экологичный цех по производству окатышей.

🚨 Риски дефолта: почему их нет?
На фоне падения прибыли может показаться, что долг в опасности. Но это Северсталь!
⚫️ Долговая нагрузка (Чистый долг / EBITDA) составляет смешные 0,53х.
⚫️ Себестоимость сляба снизилась на 14% г/г (до 26,3 тыс. руб.). 100% вертикальная интеграция позволяет им оставаться в плюсе при любых ценах на рынке.
Собственно, этот бонд на 10 млрд руб. компания берет как раз для того, чтобы рефинансировать дорогой банковский долг, который пришлось срочно взять в 1 квартале (он вырос с 4 до 26 млрд руб.).

⚖️ Дивергенция: Акции (CHMF) vs Облигации
Сейчас на рынке уникальная ситуация, когда долг Северстали фундаментально интереснее ее капитала:
❌ Акции — только в долгосрок. Справедливая оценка по DCF-моделям болтается в районе 760 руб. Драйверов роста нет: менеджмент отменил дивиденды (и понятно почему, при отрицательном FCF), а фискальная нагрузка (налог на прибыль 25% + растущий НДПИ) съедает ROE. (в портфеле дочерей уже есть небольшая доля)
✅ Облигации — интресно. ЦБ уже спустил ставку с 21% до 14,25% и нацелен на 12% к концу года (возможно через паузу в июле).
Покупка выпуска 002P-02-об дает возможность «запереть» YTM ~15,3% на 3 года в сверхнадежном активе. По мере снижения ставки ЦБ к 12%, цена этой облигации на вторичном рынке будет расти, давая возможность зафиксировать не только купонный доход, но и прибыль от переоценки тела!

🤔 Что в итоге?
Выпуск 002P-02-об — идеальная замена фондам ликвидности и депозитам для консервативной части портфеля. Ежемесячный денежный поток в компании с нулевым риском банкротства, плюс потенциал курсового роста.

А что выбираете вы в текущем цикле: длинные фиксы, флоатеры или подбираете подешевевшие акции? Обсуждаем в комментариях! 👇

Не является инвестиционной рекомендацией.

Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене

Прочитал — не скупись, поставь ❤️. Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на другие соц.сети, там я коплю миллион для дочек и открыто показываю портфель:
Миллион для дочек в Телеграмм
Миллион для дочек в МАХ