Исследование: дефолты на российском рынке облигаций (разобрали 962 эмитента и 7630 выпусков).

Главная идея исследования: дефолт по облигации редко начинается в день официального объявления. Чаще рынок и отчетность начинают предупреждать раньше: цена падает, капитал уменьшается, бизнес замедляется, рейтинг ухудшается или компания оказывается слишком маленькой для своей долговой нагрузки.

К сожалению, рейтинги облигаций тут не идеальные помощники, так как рейтинг может меняться резко. Яркий пример Евтротранс. Были рейтинги А- еще летом 25 года и в 26 году после явных проблем у компании рейтинг резко стал С. То есть к тому моменту, когда компания подойдет к дефолту рейтинг может быть отозван или значительно опуститься.

Возникает задача: на что смотреть кроме рейтинга, чтобы быть уверенным в эмитенте. 

В исследовании использовались 2,6 млн. строк данных: данные по ценам облигаций с 2015 года с Мосбиржи, данные по дефолтам с 2015 года с сайта c-bonds.ru, данные по финансовым показателям эмитентов облигаций, агрегированные сайтом Fin-plan.org с 2015 года.

Исследование отвечает на следующие вопросы:

— Какие компании чаще всего уходят в дефолт. Медианные финансовые показатели дефолтной компании дают нам на будущее понимание фильтров и статистических предикторов дефолта.

— Что делать если компания ушла в тех. дефолт, какая статистика дальше? С какой вероятностью переходит в полный дефолт, а с какой вероятностью восстановится.

— В каких отраслях дефолтность больше?
— Как изменяются финансовые показатели медианной дефолтной компании за 24 мес. за дефолта.

Краткие и наиболее интересные выводы: 

1. Самые опасные отрасли: транспорт/логистика, прочие финансовые компании (компании, которые создаются специально для выпуска облигаций и далее транслируют долг на материнскую структуру), сельское хозяйство, ИТ, ЖКХ – частота дефолтов выше средней. Ипотечные агенты, лизинг, банки – минимальная дефолтность с 2015 года.


2. Цена и доходность облигации предиктор проблем. Цена начинает падать задолго до дефолта. Поэтому в высоких рейтингах дефолтов почти нет: эмитенты сначала ухудшаются по показателям, падают в цене, потом им снижают рейтинг и только потом наступает дефолт. Редкие техдефолты в высоких рейтингах: например, Евротранс (А-), Почта РФ (АА), Роснано (АА). 


3. Бумаги без оферты уходят в дефолт в 4,5 раза реже, чем с офертой. Сама по себе оферта точно не причина дефолта, но закономерность скорее говорит о том, что эмитенты с проблемами чаще структурируют выпуски офертой, чтобы оставить себе мобильность.

4. 1-ый уровень листинга имеет меньшую дефолтность: в 4,5 раза реже, чем 2 уровень, и в 6 раз реже, чем 3.

5. В муниципальных бумагах за весь период исследования было только 2 техдефолта, которые быстро закрыли. В ОФЗ дефолтов не было за этот период. ОФЗ и субфедеральные выпуски по-прежнему считаются эталоном надёжности на российском рынке. 

6. Размер компании один из сильнейших предикторов. Большую вероятность дефолта имеют малые компании с выручкой до 4 млрд руб. Разница в вероятности дефолта между «до 4 млрд» и «более 4 млрд» в 3 раза.



7. Снижение собственного капитала компании ещё один важный предиктор дефолта.

8. Медианный портрет компании, уходящей в дефолт:

• Рейтинг ниже BB на момент дефолта

• Доля собственного капитала в активах <10%

• ROE <2,5%,

• Рост выручки <1,4%,

• Выручка < 1,2 млрд руб.

В исследовании также разобрали вероятности перехода тех. дефолта в полный при разных финансовых показателях; реакцию цен облигаций на даунгрейд рейтингов; критерии экспресс-отбора облигаций с минимальной статистической вероятностью дефолта.

В полном исследовании – 16 полезных графиков и 13 таблиц, защитные фильтры отбора, чек-лист проверки облигации из 9 пунктов, разбор по отраслям и таблица вероятностей дефолта по каждому рейтингу. 

Подписатья на мой и канал и скачать полное исследование через бот