Почему длинные ОФЗ переоценили с 13% до 16%?

Небольшое рассуждение о том, что сейчас важно на финансовых рынках.

Ещё месяц назад все жили ожиданиями, что ставку будут планомерно снижать. Теперь ситуация изменилась. В отчёте ЦБ о рисках на финансовых рынках изменение доходности комментируют, как переоценку ожиданий участников относительно снижения ключевой ставки и преобладание инфляционных факторов.

Фактически мы видим, что рынок переоценил риски на средний и дальний горизонт. На коротком горизонте ситуация не поменялась.

Факторы оказывающие наибольшее влияние на финансовую систему:
— Интенсивность ударов по России.
— Рост просрочки по ипотеке.
— Рост просрочки по корп. кредитам.
— Дефицит бюджета.
— Цены на нефть.

Интенсивность ударов не идет на пользу компаниям. Кажется, что удары будут нарастать, учитывая текущую ситуацию. Какое-то противоядие тоже будет.

В системе 21 трлн ипотечных кредитов, в просрочке 242 млрд, доля небольшая чуть больше 1%, однако, настораживает темп прироста в мае +6%, год к году прирост +42%. Я бы оценивал ситуацию как стабильную и ничем не угрожающую. По ипотечным кредитам хороший запас благодаря первоначальным взносам. Залоги хорошо покрывают кредиты и пока цены на квартиры не падают, особого риска для системы здесь не вижу. Хотя ситуация предполагает ухудшение ввиду сокращения льготных программ кредитования.

Корпоративное кредитование насчитывает 85 трлн, в просрочке 3,2 трлн или 3,7%. Кредиты растут год к году +10%, просрочка +15%. Ситуация с корпоративным кредитованием более сложная нежели с ипотекой. Даже когда ЦБ задрал ставку за 20%, сокращение в корп кредитовании не произошло. Флоатеры сместили долю кредитов с плавающей ставкой с 50% до 67% и сделали компании более чувствительными к ключевой ставке. Отсюда более острая реакция в акциях на действия ЦБ.

Дефицит бюджета не упомянул только ленивый. В июне ситуация вроде нормализовалась, дополнительные налоги и управление расходами дали эффект, посмотрим что будет дальше. Рост бюджетных расходов положительный фактор, поскольку подливает денег в экономику, однако, отсутствие роста ВВП говорит, что этот подлив больше инфляционный. Если дефицит бюджета уйдет в профицит, то рост денежной массы может может замедлится обратно до 10%, и это даст пространство для снижения ставки.

Нефть – это опора нашей экономики и источник положительного торгового баланса. Пока нефть по 50-70$ ситуация нормальная. В диапазоне 35-40$ предается переставлять курс наверх. Падение до 20$ будет ударом под дых всей системе, но пока об этом речь не идёт.

Итого:
Общая ситуация рискованная, куда не пойди везде риск. Самый большой риск кроется в эффекте конфликта на экономику и компании. В этой связи застревать в длинных ОФЗ желания нет, несмотря на доходность. Короткий горизонт даёт возможность управлять капиталом по ситуации.

Где может быть позитив:
— Нормализация бюджетных расходов вернёт ЦБ на путь снижения ставки.

Где может быть ещё негатив:
— В ценах на нефть.