Анализ РСБУ компании "МСБ-лизинг" за 1кв2026г

📊 Кредитный рейтинг:
Эксперт РА (01.07.26): понизили кредитный рейтинг с «ВВВ-» до «ВВ+» (прогноз изменен со стабильного на развивающийся)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬 Эфир с эмитентом от 28 ноября 2025г


🔎Прозрачный бизнес:
Сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 июня 2026г: отсутствуют (не было и ранее)


📚Картотека арбитражных дел:
На данный момент есть 1 активное дело, где компания является ответчиком:
➖ ООО «ГЕО ЭНЕРДЖИ» — хотят признать сделку недействительной — следующее заседание 08.09.26


Заметки о компании:
🟡 На эфире обсуждалась тема рейтинга. Во многом предположения оказались верны. Основная причина снижения рейтинга это:
«Основную часть активов составляют ЧИЛ (65% на 01.04.2026), качество которых за период с 01.04.2025 по 01.04.2026 ухудшилось, что оказало основное давление на рейтинговую оценку: доля ЧИЛ 90+ выросла с 0,8 до 3,6%, объём изъятого лизингового имущества – с 5 до 6,4% ЧИЛ, а расторгнутых договоров – с 3 до 4,8% ЧИЛ. При этом на 2026 год Компанией намечен ряд мероприятий по работе с проблемными активами, что может способствовать снижению их объема на балансе. »
Я бы отметил тот факт, что компания открыто демонстрировала все показатели еще в своей презентации в феврале 2026г. То есть инвестора, который следит за компанией напугать ничего не должно. О проблемах знает и говорит компания, над этим работают. Как успешно это будет, покажет лишь время
🟡 На эфире был задет вопрос дивидендов. Все осталось неизменно — 25% от чистой прибыли


🟡 Финансовые показатели на конец 1кв2026г в сравнении с концом 1кв2025г:
1) Выручка -0,5% (187 млн)
2) Валовая прибыль -0,5% (187 млн) — компания в отчете приводит процентные расходы по операциям лизинга в себестоимость, что несколько меняет привычную картину восприятия РСБУ. Проценты будут учтены с процентами к уплате❗️
3) Прибыль от продаж -7,9% (135,4 млн) — управленческие расходы +26,2% (52 млн). Операционная маржа составила 72,2% (годом ранее 78,1%) ❗️
4) Процентные расходы +21,5% (133,2 млн) — рост в сравнении со снижением операционной прибыли. Разница между показателями снизилась с 38,1 млн до 3,2 млн ❗️
5) Прочие доходы х3,3 (34,7 млн) и прочие расходы +12,7% (24,6 млн) — показатели раскрыты и они оказали влияние на итоговую чистую прибыль ❗️
6) EBIT +6,8% (141 млн) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению
7) EBITDA +6,8% (145 млн) — амортизация составила 3,86 млн (-0,01%)❗️
8) Чистая прибыль -29,2% (15,6 млн) — рентабельность составила 8,3% против 11,6% годом ранее, однако значение зависимо от разности прочих доходов и расходов, а также от процентов к получению ❗️


🟡 ОДДС:
1) Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = +138 млн (1кв2026г) / +194 млн (1кв2025г) / за год показатель снизился на 56 млн
➖ Поступления сократились на 12,9%, тогда как платежи практически не изменились
2) Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -300 млн (1кв2026г) / -278 млн (1кв2025г) / за год показатель снизился на 22 млн
➖ Выросли поступления с продажи внеоборотных активов с 22,9 млн до 138,4 млн. При этот платежи на приобретение внеоборотных активов растут с 301 млн в 1кв2025г до 444,5 млн в 1кв2026г. Компания активно вкладывается в рост лизингового портфеля.
3) Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +189 млн (1кв2026г) / +183 млн (1кв2025г) / за год показатель вырос на 6 млн
Компания демонстрируют по итогу 1кв2026г чистый приток средств, который был направлен на приобретение внеоборотных активов. С этой целью был взят новый долг в качестве кредитов и облигационных займов
4) За 1кв2026г дивиденды не платили (за 1кв2025г не платили тоже) ✅


🟢Бухгалтерский баланс. На конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Кэш +10,5% (279 млн) — имеется запас кэша ✅
2) Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные — 0 млн (без изменений)
➖ Долгосрочные 0 млн (без изменений)
3) ЧИЛ -0% (2,105 млрд) — практически без изменений ✅
4) Дебиторская задолженность без ЧИЛ +38,4% (443 млн):
➖ Просроченная дебиторка — 19,4 млн (-31%)
➖ Резервы — 65,1 млн (+22,7%)
➖ Долгосрочная дебиторка — отсутствует
➖ Состав основных дебиторов не раскрыт
➖ Дебиторка без учета ЧИЛ растет при том, что выручка чуть снизилась. На эфире было сказано, что просроченные платежи более 30 дней можно увидеть в расчетах с покупателями и заказчиками, но с оговоркой, что там включены и несколько иных показателей. То есть смотрим разве что на тенденцию: рост на 94% до 366,3 млн ❗️
5) Изъятия (долгосрочные активы к продаже) -5,4% (137 млн) ✅
6) Изъятия / ЧИЛ = 6,5% (в конце 2025г — 6,9%) — значение в пределах нормы ✅
7) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,60 (на конец 2025г — 1,34) — показатель вырос как за счет роста оборотки, так и за счет снижения краткосрочного долга ✅
8) Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 25,3% — запаса прочности хороший ✅
9) Эксперт РА: «Профиль фондирования сбалансирован по источникам: на выпущенные облигации приходится 40% пассивов на 01.04.2026, а на банковские кредиты – 38%. Диверсификация ресурсной базы по контрагентам оценивается как высокая: на пять крупнейших кредиторов (в том числе облигационные займы) приходится 40% пассивов, на крупнейшего неаффилированного – 12%. Коэффициент текущей ликвидности на высоком уровне – 166% на 01.04.2026. Положительно отмечается наличие невыбранных кредитных линий от банков в размере, эквивалентном 26% пассивов, что оказывает поддержку рейтинговой оценке.» — пока проблем с ликвидностью нет ✅


🟡 Долговые метрики компании на конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Долг (заемные средства) 2,64 млрд (+7,8% за 3 месяца / доля краткосрочного долга 34,9% (922 млн) против 41% (1 млрд) в начале года) — краткосрочный долг снизили немного, но общий долг растет ❗️
2) Чистый долг / капитал — 5,36 (в конце 2025г — 5,16) — долг растет, но кэш потихоньку растет, плюс собственный капитал подрастает. Значение в норме для ВДО лизинга ✅
3)ЧИЛ / Чистый долг = 0,89 (в конце 2025г — 0,96) — долг растет при неизменном ЧИЛ. Показатель требует отслеживания ❗️
4) Кредиторская задолженность -5,2% (163 млн) — сокращение всегда приятно, да и сам долг невелик ✅
5) Эксперт РА: «Агентство отмечает снижение покрытия процентных расходов показателем EBIT до 1,2 за период с 01.04.2025 по 01.04.2026 против 1,3 годом ранее, а также невысокий уровень прогнозной ликвидности – 109% на 01.04.2026, обусловленный, в том числе, наличием у Компании крупных выплат, представленных офертами по двум облигационным выпускам в размере 15% пассивов.» — проценты оказывают давление ❗️
5) Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 4,13 (в конце 2025г — 3,90)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1кв2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1кв2025г)
➖ Чистый долг / EBITDA LTM = 4,03 (в конце 2025г — 3,81)
➖ EBITDA LTM = (EBITDA 1кв2026г + (EBITDA 2025г — EBITDA 1кв2025г)
➖ Значение для ВДО лизинга в норме ✅
7) Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBIT) = 1,07 (в конце 2025г — 1,13)
➖ ICR (через EBITDA) — 1,1 (в конце 2025г — 1,17)
➖ Значение снижается, требует отслеживания ❗️


🕒 Погашения от конца 1-ого квартала до конца 2026г:
1️⃣ Облигации:
➖ 2 амортизации по облигации МСБЛиз3P01 (RU000A106D18) на 12,5 млн. Всего 25 млн ✅ (погашено)
➖ Погашение облигации МСБЛиз3P01 (RU000A106D18) на 12 млн 28.05.26 ✅ (погашено)
➖ 6 амортизаций по облигации МСБЛиз2P05 (RU000A103VD8) на 2,67 млн. Всего 16 млн
➖ Погашение облигации МСБЛиз2P05 (RU000A103VD8) на 3 млн 18.09.26
➖ 8 амортизаций по облигации МСБЛиз3P02 (RU000A107C91) на 10 млн. Всего 80 млн
➖ Погашение облигации МСБЛиз3P02 (RU000A107C91) на 10 млн 22.11.26
➖ Пут оферта облигации МСБЛиз3P04 (RU000A10B735) на 200 млн 23.09.26
➖ 9 амортизаций по облигации МСБЛиз3P03 (RU000A108AJ8) на 9,3 млн. Всего 83,66 млн
2️⃣ Кредиты:
➖ Погашение кредита в Альфа-банке на 59,5 млн 12.05.26 ✅ (предположительно погашено)
3️⃣ ЦФА:
➖ Погашение ЦФА msb-ML-052026-00001 на 2 млн 04.05.26 ✅ (погашено)
➖ Погашение ЦФА MSB-1-DT-052026-00004 на 38,5 млн 12.05.26 ✅ (погашено)
Такой способ учета погашений я выбрал, чтобы сравнить имеющийся кэш компании с ближайшими погашениями на 2026г. Поэтому часть амортизаций уже прошли. Все было штатно и без задержек. И при всем этом кэш вырос, что вселяет уверенность и спокойствие за на 2026г.


🤔Итоговое мнение. Компания открыто говорит об имеющихся проблемах и дает понять, что работает над их решениями. Если смотреть по цифрам, то все терпимо. Разве что мне не нравится зависимость чистой прибыли от разницы прочих расходов и доходов. ЧИЛ, Изъятия/ЧИЛ, Чистый долг/Капитал в норме несмотря на свои колебания. Волнение вызывает ЧИЛ/Чистый долг, поскольку опустился ниже 1 и продолжает опускаться — это будет проблема долгосрочная. В краткосроке беспокоит ICR, который близится к 1. С другой стороны есть кэш стабильный. Подводя итог, на беспокойном рынке я буду рассматривать бумаги компании на приобретение. Передумаю при снижении кэша + отрицательной разностью операционной прибылью и процентов к уплате. Отмечу, что сами инвесторы несмотря на снижение рынка ВДО и снижение рейтинга, доходности бумаги остались примерно на одном уровне, что говорит о высоком доверии со стороны инвесторов.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: МСФО Кириллица (+ Оил Ресурс) за 1кв2026г, РСБУ Центр-Резерв за 1кв2026г, РСБУ РДВ Технолоджи за 1кв2026г
Разборы других эмитентов ВДО тут