Реализовавшиеся с прошлого заседания проинфляционные риски сократили пространство для смягчения ДКП — резюме обсуждения ключевой ставки 19 июня

• Текущий рост цен в апреле – мае 2026 года снизился в среднем до 2,1% с сезонной корректировкой в годовом выражении (с.к.г.) с 8,7% с.к.г. в 1к26. Базовая инфляция в аналогичный период в среднем составила 4,2% с.к.г. после 6,2% с.к.г. в 1к26
• Часть участников считали, что пока преждевременно делать вывод о дальнейшем снижении устойчивого инфляционного давления. Другие участники полагали, что имеющиеся данные позволяют говорить о снижении устойчивого инфляционного давления
• Судя по неполным недельным данным, в июне произошел разворот в динамике цен на плодоовощную продукцию
• Ситуация на топливном рынке может оказать более продолжительное влияние на инфляцию, чем в прошлом
• Инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания бизнеса снизились вслед за замедлением инфляции
• При оценке инфляционного давления в июле необходимо будет учитывать изменение сроков индексации тарифов на жилищно-коммунальные услуги. Основная индексация перенесена с июля на октябрь
• По оценкам Банка России, в 1п26 продолжился умеренный рост экономики. По оценкам, в 1п26 рост выпуска может составить около 0,5% г/г
• Потребительская активность выросла в марте – апреле после слабой динамики в начале года
• Инвестиционная активность в 2к26 несколько увеличилась после существенного снижения в 1к26
• Снижение напряженности на рынке труда замедлилось
• Участники рассматривали объявленные изменения бюджетной политики как реализацию одного из ключевых проинфляционных рисков
• По заявлениям Минфина России, возврат к нулевому первичному структурному дефициту произойдет только в 2029 году, а не в 2026 году, как планировалось ранее
• Большинство участников считали, что положительный разрыв выпуска закрылся в 1к26
• Часть кредитов предоставляется на льготных условиях и слабо реагирует на изменение ключевой ставки. С начала 2025 года свыше четверти долгосрочных корпоративных кредитов было предоставлено по ставкам ниже депозитных. Поэтому для обеспечения необходимого сдерживающего влияния на совокупный спрос требуется более высокий уровень ставок в рыночном сегменте
• Средства населения в банках продолжали расти
• Кредитная активность в апреле – мае заметно ускорилась как в корпоративном, так и в розничном сегменте
• Увеличение бюджетного импульса может требовать более умеренного роста кредита и частного спроса в будущем, чтобы инфляция продолжила снижаться. Для этого может потребоваться более длительное поддержание жестких денежно-кредитных условий, чем предполагалось в апрельском прогнозе
• Качество кредитного портфеля остается приемлемым, хотя и несколько снизилось
• В ближайшей перспективе цены на нефть, вероятно, останутся повышенными и будут снижаться постепенно
• Укреплению рубля способствовало поступление высокой экспортной выручки предыдущих периодов с учетом временных лагов
• Для российской экономики пока преобладали дезинфляционные эффекты внешних условий
• Проинфляционные риски по‑прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте

Основные проинфляционные риски включают:

• Значительный бюджетный стимул в среднесрочной перспективе
• Возобновление перегрева спроса
• Временное сокращение предложения в отдельных отраслях, в т.ч. из-за ситуации на топливном рынке
• Длительное сохранение высоких инфляционных ожиданий
• Ухудшение внешних условий

Среди основных дезинфляционных факторов — значительное замедление роста внутреннего спроса.

По итогам анализа данных и их сопоставления с апрельским прогнозом Банка России, участники обсудили следующие варианты решения:

• сохранение ключевой ставки на уровне 14,50% годовых;
• снижение ключевой ставки на 25 б.п., до 14,25% годовых;
• снижение ключевой ставки на 50 б.п., до 14,00% годовых.

• Показатели устойчивого роста цен в апреле – мае могли быть занижены
• Ускорение роста цен на моторное топливо создает дополнительные проинфляционные риски
• Денежно-кредитные условия смягчились и, вероятно, стали близки к нейтральным
• Внутренний спрос может расти быстрее, чем предполагает прогноз
• Сохранение ненулевого первичного структурного дефицита до 2029 года означает более значительный бюджетный импульс в 2026 – 2028 годах, чем предполагалось ранее

• Многие показатели устойчивого роста цен в апреле – мае сложились ниже значений 2к25–1к26
• Заметно возросли проинфляционные риски, что ограничивает размер шага снижения ключевой ставки
• Денежно-кредитные условия смягчились, но оставались жесткими
• В целом в 1п26 экономика росла умеренными темпами
• Рынок труда продолжает постепенно охлаждаться, однако снижение напряженности замедлилось.

• Инфляция в 2к26 складывается ниже апрельских оценок Банка России, в том числе в устойчивой части
• В целом в 1п26 экономическая активность росла умеренно, а ее динамика оставалась слабой
• Денежно-кредитные условия смягчились, но остаются жесткими
• Положительный разрыв выпуска закрылся в 1к26
• Крепкий рубль продолжит оказывать дезинфляционное влияние.

Участники, выступавшие за сохранение ключевой ставки или снижение на 25 б.п., предлагали сопроводить решение умеренно мягким сигналом с указанием на то, что дальнейшие решения по ключевой ставке будут зависеть от поступающих данных, развития экономической ситуации и степени реализации проинфляционных рисков. По их мнению, пространство для снижения ключевой ставки сократилось, но сохранялось, что следовало отразить в сигнале. Кроме того, текущая траектория ключевой ставки допускает снижения до конца года.

По итогам обсуждения большинство участников согласились, что улучшение текущей инфляционной динамики создавало основания для снижения ключевой ставки. Вместе с тем реализовавшиеся с прошлого заседания проинфляционные риски сократили пространство для смягчения денежно-кредитной политики. Снижение ставки на 25 б.п. позволяло учесть ослабление инфляционного давления и одновременно проявить осторожность с учетом изменившегося баланса рисков. Сохранение ключевой ставки на текущем уровне в дальнейшем могло бы усилить риск избыточного охлаждения экономики и последующего значительного и продолжительного отклонения инфляции вниз от цели.

При этом все участники отметили, что с учетом имеющихся данных и реализации проинфляционных рисков для стабилизации инфляции на цели в среднесрочной перспективе может потребоваться более высокая траектория ключевой ставки, чем предполагалось в апрельском прогнозе.

По итогам дискуссии Совет директоров Банка России 19 июня 2026 года снизил ключевую ставку на 25 б.п., до 14,25% годовых. Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,5 – 5,5% в 2026 году. Устойчивая инфляция сложится вблизи 4% в 2п26. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.

cbr.ru/dkp/mp_dec/decision_key_rate/summary_key_rate_01072026/