Россети Московский Регион. Отчет за 1 кв 2026 по МСФО

Тикер: #MSRS
Текущая цена: 1.808
Капитализация: 88.1 млрд
Сектор: Электросети
Сайт: rossetimr.ru/#

Мультипликаторы (LTM):

P\E — 1.94
P\BV — 0.32
P\S — 0.29
ROE — 16.7%
ND\EBITDA — 0.59
EV\EBITDA — 1.48
Активы\Обязательства — 1.85

Что нравится:

✔️выручка выросла на 21.9% г/г (69 → 84.2 млрд);
✔️FCF +6.8 млрд против -7.7 млрд за 1 кв 2025;
✔️чистый долг снизился на 9.8% к/к (64.8 → 58.5 млрд). ND\EBITDA улучшился с 0.7 до 0.59;
✔️чистая прибыль выросла на +34.1% г/г (10.7 → 14.4 млрд);
✔️снижение деб. задолженности на 9.7% к/к (22 → 19.8 млрд);

Что не нравится:

✔️рост нетто фин расхода на 3.6% г/г (2 → 2.1 млрд);
✔️среднее соотношение активов и обязательств;

Дивиденды:

Выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

СД рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 0.1865 руб (ДД 10.32% от текущей цены).

Мой итог:

Полезный отпуск увеличился на 6.7% г/г (26.1 → 27.6 млрд кВт * ч). Уровень потерь 9.85% самый низкий для 1 квартала за последние 5 лет. Рост тарифа за квартал в среднем составил +18.4% г/г (2406 → 2849 руб/МВт*ч).

Выручка по сегментам (г/г в млрд):
— передача электроэнергии +25.1% (62.8 → 78.6);
— технологическое присоединение -12.5% (4.9 → 4.3).

Рост выручки обусловлен увеличением объемов полезного отпуска и индексацией тарифов на услугу по передаче электроэнергии на 11.5% с 01.07.2025. В июле 2026 планируется индексировать примерно на 9.8%.

Чистая прибыль выросла за счет увеличения выручки и улучшения операционной рентабельности с 23.5 до 25.4%

Положительный FCF заработан на фоне роста OCF (+55.1% г/г, 22.6 → 35.1 млрд) и уменьшения (-6.6% г/г, 30.3 → 28.3 млрд). Долговая нагрузка продолжила снижаться. «Спасибо» уменьшению чистого долга и росту EBITDA.

В мае компания немного снизила план по прибыли на 2026 год и теперь цель 46.1 млрд. Это дает P/E 2026 = 1.91. Дивиденд, исходя из ИПР, будет в районе 0.2361 руб (ДД 13.06% от текущей цены). Да, как показала история в других компания холдинга, ИПР не является догмой. Но Россети МР за последние 5 лет если и пересматривали планы по дивидендам, то только в плюс. Последние 2 года компания почти точно «предсказывала» дивиденд на год вперед.

Риски одинаковые для всех «дочек» Россетей. В первую очередь, это риск государственного регулирования в каком-либо негативном варианте. Ранее Минэнерго РФ уже пытался продвинуть инициативу об ограничении дивидендов энергокомпаний. Благо ее «завернули», но не исключено, что будут еще какие-то попытки. Второй риск — повреждения объектов после ударов БПЛА. Хотя Россети МР, возможно, менее подвержена этому риску из-за географии (регион присутствия компании — Москва и Московская область).

Россети МР — одна из компаний структуры, к которой стоит присмотреться инвестору. Если не брать в расчет риски гос. регулирования, то имеются понятные драйверы роста — индексация тарифов, хорошая дивидендная доходность, а также потенциально сильное увеличение энергопотребления после окончания СВО и восстановления экономической активности. При этом даже сейчас компания стоит очень дешево, не говоря уж про форвардную оценку на годы вперед.

Акции держу в портфеле с долей 5.14% (лимит 4%). Прогнозная справедливая стоимость — 2.77 руб.