Газовый рынок: что происходит?
Текущая конъюнктура мирового газового рынка характеризуется восходящей динамикой спотовых котировок. Из-за эскалации конфликта на Ближнем Востоке и логистических сбоев в Ормузском проливе сохраняется дефицит предложения сжиженного природного газа, что обострило конкуренцию между ключевыми макрорегионами-потребителями.
Европа
На европейском хабе TTF стоимость фьючерсов зафиксировалась в диапазоне 48,5–51 евро за МВт·ч (560–570 долл. за тысячу кубометров) на фоне отставания темпов закачки в подземные хранилища газа, заполненность которых находится на локальном минимуме (около 41%).
Азия
При этом азиатский спотовый индекс JKM сохраняет устойчивую премию, торгуясь в пределах 650–660 долл. за тысячу кубометров, что стимулирует перенаправление свободных объемов фрахта в Азиатско-Тихоокеанский регион и вынуждает европейских контрагентов закладывать повышенную премию за риск.
США
В американском контуре Henry Hub также демонстрирует укрепление выше 3,15 долл. за млн БТЕ, подогреваемое сезонным ростом спроса со стороны электрогенерации из-за климатического фактора.
Россия
На российских газовых компаниях такая ситуация сказывается по-разному.
Газпром демонстрирует ограниченную эластичность доходов к текущему росту цен, поскольку объемы его трубопроводного экспорта в европейском направлении стагнируют на исторических минимумах, а операционный профиль смещается в сторону КНР по контрактам «Силы Сибири» с формульным ценообразованием, привязанным к нефтепродуктовой корзине с временным лагом.
НОВАТЭК же извлекает более высокую маржинальность благодаря диверсифицированному портфелю СПГ-контрактов, хотя операционная деятельность существенно осложнена секторальными санкциями, ограничивающими перевалку в портах ЕС и сдвигающими сроки коммерческих поставок с проекта «Арктик СПГ-2». Высокий уровень мировых цен на газ позволяет компании абсорбировать возросшие издержки на логистику, удорожание фрахта судов ледового класса и дисконтирование спотовых партий.
В среднесрочной перспективе сохраняющийся дефицит предложения на мировом рынке выступит драйвером операционной рентабельности и стабильного свободного денежного потока НОВАТЭКа, в то время как инвестиционный кейс Газпрома продолжит больше зависеть от темпов финализации долгосрочных соглашений по проекту «Сила Сибири — 2».
тезис звучит красиво в учебнике за 2021 год, но в текущих реалиях это опасное заблуждение. Вы ставите на «дефицит предложения», полностью игнорируя санкционную блокаду и тектонический сдвиг на рынке СПГ. НОВАТЭК сегодня — это не ставка на дефицит газа, это высокорискованная ставка на способность обойти технологическое и логистическое эмбарго.
Вы оцениваете Газпром через призму одного мегапроекта, который Китаю вообще не к спеху, и переоцениваете маржинальность НОВАТЭКа, забывая про аппетиты государства. Зависимость Газпрома от «Силы Сибири — 2» гиперболизирована — проект скорее ухудшит его профиль рисков в среднесрочной перспективе из-за Capex. А FCF НОВАТЭКа заблокирован внутри страны из-за невозможности нормального распределения дивидендов на нерезидентов.
Оба кейса слабы. У одного связаны руки в портах (НОВАТЭК), у другого — застряла голова в китайских тисках ценового давления (Газпром).