Аргументы для Кевина Уорша против повышения ставок

Почему данные ISM Services и ADP расходятся

Индекс деловой активности в сфере услуг вырос до 54,5% благодаря спросу на капитальные затраты в области ИИ, в то время как занятость сокращается уже третий месяц подряд.

Парадокс сектора услуг

Сектор услуг составляет примерно 90% экономики США. Это очень много.

Индекс деловой активности в сфере услуг от Института управления поставками США (ISM Services PMI) за май 2026 года неожиданно ускорился до 54,5%.

Об этом говорят недостаточно часто, поэтому я решил разобрать ситуацию подробнее.

Показатель 54,5% оказался значительно выше консенсус-прогноза аналитиков на уровне 53,7%. Кроме того, это уже 23-й месяц подряд, когда индекс сферы услуг остаётся в зоне роста.

Бычий сигнал, верно?

Не спешите с выводами. Давайте посмотрим, что происходит внутри этих данных.

Ускорение общей активности в секторе услуг обусловлено — как вы уже наверняка догадались — спросом на дата-центры, развитием коммерческой инфраструктуры и реализацией капиталоёмких инвестиционных проектов.

То есть в первую очередь расходами на ИИ.

(Подходящей картинки для всей этой экономической статистики у меня не нашлось, поэтому вот вам фотография рабочих на строительной площадке SpaceX, которые обсуждают, что будут делать со своей прибылью после IPO)

Это подтолкнуло индекс деловой активности (Business Activity Index) до 57,7%, а индекс новых заказов (New Orders Index) — до 57,3%.

И снова — это очень высокие значения.

Однако, несмотря на столь сильный рост спроса, индекс занятости (Employment Index) сокращается уже третий месяц подряд и в этот раз составил 47,9%.

Что происходит?

Участники опроса указывают на заморозку найма и массовый отказ компаний заменять сотрудников, покинувших свои рабочие места. Похоже, бизнес крайне неохотно нанимает новых людей.

Причины могут быть разными.

Возможно, компании пытаются заменить часть сотрудников искусственным интеллектом. Возможно, они просто не готовы нести дополнительные расходы на персонал.

Но в любом случае это начинает выглядеть как устойчивый тренд.

Это назвывается дивергенцией. Сильный спрос при одновременном сокращении занятости.

Лучшее объяснение, которое я могу предложить, — это цены. Индекс цен (Prices Index) вырос до 71,3%. Это самое высокое значение с августа 2022 года. Главными причинами стали рост стоимости дизельного топлива, бензина, нефтепродуктов и грузовых перевозок.

И вот интересно — с чего бы это нефтепродукты вдруг начали дорожать?

Какой загадочный вопрос.

Чтобы защитить свою рентабельность на фоне роста цен на нефть, компании из сектора услуг активно ограничивают расходы на персонал. Причём это давление на прибыль наблюдается не только в США.

В Японии в мае затраты бизнеса на закупки выросли до максимального уровня за последние 43 месяца.

Всё чаще корпоративная прибыль зависит не от роста занятости и расширения бизнеса, а от повышения производительности и сдерживания расходов на рабочую силу.

Это лишь один пример.

Но я хотел показать, как дефицит нефти начинает влиять на реальную экономику, а не ограничиваться простым тезисом вроде: «Ну да, бензин подорожал».

Спасибо за внимание к этому вопросу.

РАВНОВЕСИЕ НА РЫНКЕ ТРУДА?

Итак, мы уже обсудили, что компании из сферы услуг ограничивают найм новых сотрудников. Однако более широкий рынок труда США, похоже, начинает находить определённое равновесие.

Согласно майскому Национальному отчёту ADP по занятости, частные работодатели создали 122 000 новых рабочих мест. Это немного выше пересмотренного в сторону повышения апрельского показателя, который составил 105 000 рабочих мест.

Такой стабильный темп создания рабочих мест говорит о том, что рынок труда не перегревается. Но при этом у него всё ещё достаточно импульса, чтобы поддерживать потребительские расходы без запуска спирали роста зарплат и цен.

А это очень специфический сценарий развития экономики, который способен привести к весьма неприятным последствиям.

Ключевой макроэкономический вывод скрыт в данных по заработным платам.

Годовой рост зарплат для работников, которые остались на своих текущих местах работы, сохранился на уровне 4,4%. Что особенно важно, темпы роста зарплат у сотрудников, сменивших работу, замедлились до 6,5% против 6,6% в апреле.

Ну и что? Разница ведь практически незаметна. Почему это вообще важно?

Потому что такое постепенное замедление роста зарплат у людей, меняющих работодателя, говорит о том, что структурная напряжённость на рынке труда начинает ослабевать.

Замедление роста затрат на рабочую силу создаёт своеобразную защиту от энергетических шоков, которые сейчас угрожают инфляционным перспективам. Это указывает на то, что инфляция внутри страны в первую очередь остаётся следствием нефтяного кризиса, а не результатом чрезмерного спроса или фундаментального перегрева экономики.

А значит, у ФРС могут появиться основания занять более мягкую позицию. Это даёт Кевину Уоршу дополнительные аргументы на его первом заседании FOMC, позволяя утверждать, что необходимости повышать процентные ставки нет.

Такой сценарий является позитивным для рынков и способен поддерживать оптимизм инвесторов ещё довольно долго.

Подводим итоги

Итак, сегодня мы разобрали немного экономических данных для настоящих макроэкономических зануд. Чему мы научились?

Во-первых, мы выяснили, что строители дата-центров SpaceX, вероятно, ходят на работу с очень крутыми ланч-боксами.

Во-вторых, мы увидели, что закрытие Ормузского пролива уже оказывает влияние на мировую экономику. Оно повышает стоимость ведения бизнеса и, судя по всему, замедляет темпы найма по всему миру.

При этом данные ADP показывают, что проблемы на рынке труда не связаны со слабым спросом или структурными проблемами экономики. Они являются следствием роста издержек бизнеса, вызванного дефицитом нефти и высокими ценами на энергоносители.

В целом всё выглядит так, будто экономика продолжает ускоряться. И как только поставки нефти нормализуются, это трение ослабнет, а экономическая активность сможет расти быстрее.

Если выразиться более академическим языком, можно сказать так: «Глобальная экономическая архитектура демонстрирует заметную дивергенцию: финансовые активы торгуются вблизи исторических максимумов, тогда как базовая макроэкономическая инфраструктура сталкивается с серьёзными ограничениями и трениями».

 P.S. А пока американский рынок доступен не для всех, мы активно торгуем российский рынок на ежедневной основе. Присоединяйся к капустному сообществу Капуста в жире 🥬 

Увидимся в следующем выпуске. 🫡