Роснефть: почему прибыль упала несмотря на дорогую нефть?

Казалось бы, дорогая нефть должна автоматически вести к росту прибыли. Но отчет Роснефти показывает, что в реальности все работает немного сложнее...

🔹️Выручка: 2,03 трлн руб. (-11,0% г/г)
🔹️EBITDA: 728 млрд руб. (+21,7% г/г)
🔹️Маржа EBITDA: 36% (26% годом ранее)
🔹️Чистая прибыль: 115 млрд руб. (-32,4% г/г)
🔹️CAPEX: 418 млрд руб. (+9,4% г/г)
🔹️NetDebt/EBITDA: 1,7х

Отчет с двумя разными историями.
Выручка сократилась на 11%, а чистая прибыль просела почти на треть. Для нефтяной компании на фоне высоких цен на сырье такие цифры выглядят неожиданно.

Но внутри отчетности картина выглядит гораздо интереснее, чем подсказывает последняя строка отчета. EBITDA выросла почти на 22%, а добыча углеводородов прибавила более 3%. И получается довольно необычная ситуация: основной бизнес зарабатывает больше, чем год назад, а итоговая прибыль выглядит слабее. Сама Роснефть объясняет это влиянием неденежных и разовых факторов, включая курсовые разницы. Поэтому оценивать квартал только по чистой прибыли было бы ошибкой.


📊 Операционный бизнес чувствует себя лучше цифры прибыли

Маржа EBITDA поднялась до 36% против 26% годом ранее. Это серьезное улучшение эффективности. Рост рублевых цен на нефть, контроль затрат и восстановление объемов переработки после ремонтно-восстановительных работ на ряде НПЗ помогли существенно улучшить операционный результат.


🏗 Большая стройка продолжается

Капитальные затраты за квартал выросли до 418 млрд руб. Основной объем инвестиций направляется на добычные проекты, которые должны обеспечить будущее расширение бизнеса.

Именно поэтому инвесторы, рассчитывающие на быстрое увеличение дивидендов, могут остаться недовольны. Сегодня ресурсы в первую очередь работают на будущий рост бизнеса.


📄Проект, на который сделана ставка

Главным драйвером долгосрочных ожиданий остается развитие арктического кластера. В первом квартале началась пробная добыча на одном из участков, завершена укладка более 700 километров нефтепровода, а терминал «Бухта Север» уже находится в высокой степени готовности к приему первых судов.

По сути, крупнейший инвестиционный проект Роснефти постепенно выходит из стадии бесконечной стройки и начинает переходить к запуску отдельных элементов инфраструктуры.


💸 Цена будущего расширения бизнеса

Обратная сторона масштабных инвестиций тоже хорошо видна в отчетности. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло до 1,7х против 1,36х годом ранее.

Для нефтяной отрасли такой показатель пока выглядит вполне комфортным. Но направление движения очевидно. Роснефть сознательно увеличивает инвестиционную нагрузку сегодня в расчете на более высокий финансовый результат через несколько лет.


👀 Самое любопытное скрыто не в цифрах

Роснефть отдельно указала на ограничения со стороны транспортной инфраструктуры, перебои в работе экспортных терминалов и продолжающиеся атаки на производственные объекты. Более того, компания допустила необходимость резервирования части активов, что способно оказать негативное влияние на будущие финансовые результаты.

Подобные формулировки редко появляются в официальных релизах случайно. Пока речь идет только об оценке возможных последствий, но сам факт такого предупреждения заслуживает внимания.


🧐 Вывод

Лично для меня главный вывод выглядит довольно просто. Операционный бизнес Роснефти $ROSN остается сильным: добыча растет, маржинальность улучшается, а крупнейший инвестиционный проект постепенно приближается к запуску. Но одновременно растут капитальные затраты, увеличивается долговая нагрузка и сохраняются риски.

Поэтому главным испытанием для компании теперь становится не рост добычи, а способность окупить масштабные инвестиции в условиях геополитической неопределенности, инфраструктурных ограничений и продолжающихся атак на производственные объекты.

❓Держите Роснефть в портфеле или предпочитаете других представителей нефтегазового сектора?


Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница