Первичные размещения облигаций: план на неделю с 01.06 по 07.06.26 (часть 2/3)

🚆 Трансмашхолдинг: AA-, флоатер ΣКС + 210 ежемес. (EY до 17,92%), 3 года, 20 млрд.

Ключевой производитель подвижного состава для железных дорог и метрополитенов РФ. И дела у них в 2025 году шли очень даже хорошо:

• Выручка: 504,8 млрд. (0%)
• EBITDA: 61,4 млрд. (+6,9%)
• Прибыль: 20,5 млрд. (-16,9%)
• ОДП: 116,7 млн. (+54,4%)
• Долг чистый: 67,1 млрд. (-53,2%)
• ЧД/Капитал: 0.7х (-0.9х)
• ЧД/EBITDA: 1.1х (-1.4х)
• ICR: 2.8х (-0.4х)

Сокращение долга частично достигнуто прямым выгашиванием (на фоне уверенного ОДП), частично – переходом на авансирование (т.е. переводом своей нагрузки на покупателей). Но в любом случае очевидно, чтоэто совсем не такой AA-, как большинство прочих коллег по группе. Да и в целом здесь очень даже просится повышение рейтинга – пересмотры будут конце июля

Плюс фактор господдержки, который агентства отдельно не выносят, но на который ТМХ явно может рассчитывать (вряд ли прямыми мерами, но уж косвенными точно – впрочем, такой необходимости пока нет)

Отсюда спред уже не кажется особо заниженным, и в холд такую бумагу считаю, что очень даже можно рассматривать. Спекулятивно – вряд ли. Полагаю, бумага разместится и будет торговаться в стиле AAA-флоатеров, максимально в рынке и без особого отрыва от номинала. Поэтому сам пропускаю

🍽 Патриот Групп: BBB, купон до 23% ежемес. (YTM до 25,59%), 3 года, 300 млн.

Эмитента и его бизнес подробно разбирал тут. По итогам 2025 года имеем следующее:

• Выручка: 1 406 млн. (-16,2%)
• EBITDA: 583,6 млн. (+23,6%)
• Прибыль: 7,3 млн. (-88,9%)
• ОДП: — 10 млн. (был -273 млн.)
• Долг чистый: 2 270 млн. (+50,6%)
• ЧД/Капитал: ⚠️ 22х (+6х)
• ЧД/EBITDA: 3.9х (+0.7х)
• ICR: 1.9х (-0.7х)

Патриот активно вкладывался в новые торговые точки и производство СТМ, но никакого результата это не дало – полагаю по причине общего снижения спроса в их премиальном сегменте. В итоге имеем мощный рост долговой нагрузки, с которой компания уже не совсем понятно как справляется: процентные расходы в 2025 у Патриота уже выше операционной прибыли, баланс сводится нерасшифрованными статьями, денежный поток отрицательный…  

То есть, в моменте это пирамида, которую держит набор новых долгов. Теоретически, она может вернуться к более здоровому виду по мере восстановления спроса (сам по себе бизнес Патриота высокорентабельный и обслуживать ставки 20+ им вполне по силам). Но легко может и не вернуться, тем более, что особых предпосылок к восстановлению спроса пока нет, а наращивать долг уже особо некуда

Это и близко не BBB. Даже по меркам BB-грейда эмитент далеко не самый спокойный. Плюс характерные для ВДО тревожные звоночки тут присутствуют в полном объеме. Отсюда стартовый купон уже не кажется особо привлекательным. Тем более, что после всех свежих новостей их сравнимый выпуск 1Р-02 RU000A10CU30 болтается примерно в тех же доходностях 25-26%

Теоретически, можно сделать гусарскую ставку на хороший сценарий, когда по мере рассасывания негативного фона бумаги Патриота вернутся ближе к YTM~23%, где они торговались до недавнего времени – тогда и участие в новом выпуске, и покупка чего-то из старых со вторички более, чем имеет смысл

Вопрос в тайминге и в личной стрессоустойчивости – но на мой взгляд, сейчас для таких рискованных движений явно не время, поэтому свои нервы на прочность проверять не планирую

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
Канал в Макс: по этой ссылке
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)