#разборМСФО Аэрофлот: пассажиры есть, а прибыли особо нет

Аэрофлот отчитался по МСФО за I квартал 2026 года.

Ключевые показатели:  
— выручка: +5,7% (201,1 млрд руб.)
— операционная прибыль: -91,0% (1,7 млрд руб.), т.е. компания почти не зарабатывает на основном бизнесе.
— операционные расходы: +16,5% (199,4 млрд руб.)
— финансовые расходы: +36,8% (19,5 млрд руб.)
— чистый результат: убыток 11,9 млрд руб. против прибыли 26,9 млрд руб. годом ранее
— скорректированный убыток: 8,8 млрд руб. против 3,4 млрд руб. годом ранее
— чистый долг: +1,5% с начала года (543,5 млрд руб.)
— EBITDA: -39,7% (29,6 млрд руб.)
— чистый долг / EBITDA: ~4,6х по EBITDA I кв., пересчитанной на год. Для сравнения: за 2025 год было 2,1х по отчётной EBITDA и около 2,9х по скорректированной EBITDA. Рост связан не столько с ростом долга, сколько с резким снижением EBITDA в I квартале. Будет ли II квартал лучше? — Большой вопрос.

Что происходит?
Операционно у Аэрофлота всё неплохо. Перевезли 11,9 млн пассажиров, это на 2,2% больше, чем годом ранее. Пассажирооборот вырос на 6,9%, а занятость кресел поднялась до 91,2%. Т.е. перевезли больше, перевезли плотнее )

Но если посмотреть на финансы, картинка другая. Выручка выросла только на 5,7%, т.е. медленнее пассажирооборота. Причина — снижение среднего дохода с перевозки. Международный пассажиропоток вырос на 8,9%, но рубль год к году был крепче, поэтому валютная часть международной выручки в рублях слабее. Если крепкий рубль сохранится, во II квартале этот фактор тоже может давить на рублёвую выручку.

// Заметки на полях.После утреннего разбора ФосАгро может возникнуть вопрос: там рубль в I квартале ослаб, и компания потеряла на переоценке валютного долга. А тут рубль год к году укрепился, и Аэрофлот недобрал рублёвую выручку. Где правда?

И там, и там, коллеги.

Для выручки мы сравниваем средний курс за I квартал 2026 со средним курсом за I квартал 2025. Год к году рубль был крепче, поэтому валютная часть международной выручки Аэрофлота при пересчёте в рубли выглядела слабее.

А для переоценки валютного долга смотрим курс на отчётные даты: с 78,23 руб./$ на 31.12.2025 до 81,30 руб./$ на 31.03.2026. Внутри квартала рубль немного ослаб, поэтому валютные обязательства переоценились вверх.Проще: для выручки важен средний курс за период, для долга — курс на дату отчётности.  Бухгалтерская магия, что тут сказать )// конец заметок на полях

Главный удар пришёлся по марже. Операционные расходы без прочих доходов/расходов росли примерно темпом выручки — +6,1% против +5,7%. Но итоговую картину испортило снижение прочих операционных доходов: год назад они были 26,1 млрд руб., сейчас только 10,0 млрд руб. Разовых плюшек стало меньше, а расходы никуда не делись.



По затратам давление видно хорошо:
— обслуживание самолётов и пассажиров: +10,9%;
— расходы на оплату труда: +13,2%;
— техническое обслуживание ВС: +34,3%;
— коммерческие и административные расходы: +16,5%.

Топливо пока не стало главным ударом: расходы на авиационный керосин выросли всего на 0,8%, до 70,4 млрд руб. Но это пока. Основные вызовы по этой статье ещё впереди: компания фиксирует рост затрат на заправку в зарубежных аэропортах, и это отразится в следующих периодах.

Отдельная боль — финансовый блок. Финансовые расходы выросли до 19,5 млрд руб., а финансовые доходы резко снизились. Процентные расходы по банковскому долгу выросли на 6 млрд руб.

• Что в итоге?
Ключевой риск — рост себестоимости. Ремонт, обслуживание, аэропортовые сборы, персонал, IT и зарубежная заправка давят на маржу. И эти расходы, скорее всего, будут расти дальше.

Плюс есть большой чистый долг и финансовые расходы, которые заметно ухудшают результат. Если такая динамика сохранится, рано или поздно могут начать обсуждать допку.

Ричард Хэппи в Telegram  | MAX  
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».