Циан может заплатить до 100 ₽ на акцию. Где подвох?

Циан: дивиденды, кэш и реальный FCF

В последнее время много обзоров от брокеров про Циан с рекомендацией «покупать». Компания мне симпатизирует и она ранее была в портфеле. Давайте разберем, какие дивиденды возможны за 2026 год, есть ли тут идея и какие риски.

Разобрала два отчёта Циана — годовой за 2025 и 1кв26. Хочу сосредоточиться именно на дивидендном потенциале, потому что это основная идея аналитиков.

🔵 Сколько денег на счёте

На 31 марта 2026 — 6,4 млрд руб. денежных средств и эквивалентов. Долга нет.

Для сравнения: на начало 2025 года было 9,2 млрд. Разница — это дивиденды, которые заплатили акционерам за 2025 год: 6,5 млрд руб. фактически выплачено (начислено 7 млрд). При ~67,6 млн акций в обращении — 104 руб/акция суммарно за прошлый год.

🔵 FCF и прибыль
1кв26:

Операционный денежный поток: 968 млн руб.
Capex: 64 млн руб.
FCF 1кв26: ~900 млн руб.

За 2025 год:

OCF: 4 334 млн руб.
Capex: 181 млн руб.
FCF 2025: ~4 150 млн руб.

Чистая прибыль 1кв26 выросла на 363% г/г — до 1 005 млн.

Но надо понимать: в 1кв25 компания теряла 575 млн на курсовых разницах (валютный кэш в процессе реструктуризации). Сейчас этого нет. Прибыль операционно растёт примерно в 2 раза.

Выручка 1кв26: 3,9 млрд руб. (+17,9% г/г)
EBITDA скорр.: 1,34 млрд руб., маржа 34,4% (+11,6 п.п. г/г)

🔵 Объявленный дивиденд
СД рекомендовал 53 руб/акцию за 1кв26.
Отсечка — 22 июня 2026.
При цене 637 руб → доходность первой выплаты: 8,3%

Компания прямо говорит: в 2026 году будет как минимум ещё одна выплата, о размере объявят отдельно. При этом подчёркивают — рост рентабельности позволит увеличить вторую выплату.

Оценка: что может быть суммарно за 2026
FCF бизнеса аннуализированный (грубо, по 1кв): ~3 500–4 000 млн руб.
На 67,6 млн акций → 52–59 руб за год. (не забываем про кэш на счете 6,4 млрд руб).

Итого за 2026 потенциально:

🔵53 руб уже объявлено (это 3,6 млрд руб из текущих денег)

🔵Реалистичный диапазон суммарного дивиденда 2026:
90–100 руб/акцию
→ Доходность к цене 637 руб: 14–15,7%

В абсолютном выражении (67,6 млн акций в дивидендной базе):

🔹90 руб → ~6,1 млрд руб. суммарно
🔹100 руб → ~6,8 млрд руб. суммарно

FCF 2026Е: ~3,5–4,0 млрд. Прибыль 2026Е: ~3,8–4,0 млрд.

Div/FCF: ~160–215%
Payout ratio (к чистой прибыли): ~160–210%

То есть при раскладе получения высокого дивиденда — компания платит больше, чем зарабатывает в моменте — доплачивает из накопленного кэша.

Именно по этой схеме работало в 2025 году: FCF был 4,15 млрд, а выплатили 6,5 млрд. Кэша на балансе — ~15% капитализации (6,4 млрд против ~43 млрд) — при текущем FCF хватит ещё на 1–1,5 года такой политики даже без изменений бизнеса.

Получается на дивы они тратят весь текущий кэш, за 2026 год у них накопится ок ~ 4 млрд. С учетом, что пойдет уже 2027 — то ~5 млрд. И дивиденды в 27 году должны быть точно меньше.

Какие риски я вижу:
🔵потенциальные дивиденды на уровне ОФЗ (но с потенциально позитивным опционом при росте доходов)
🔵данные могут ухудшиться — из-за ситуации в стройке, высокой ставки ЦБ
🔵дивиденд высокий в 26 году может быть разовым и затем незначительное, но снижение
🔵хороший результат 1 кв 26 года может быть следствием сильного января (до ужесточения условий по семейной ипотеки)
🔵акции стоят недешево — сокращение дивидендов может скорректировать цену акций

Именно поэтому акции с одной стороны, держатся и не корректируются, с другой, пока не растут. Но дивиденды могут поддержать акции в 26 году и при позитивных намеках ЦБ (+ восстановление ипотек), компания может показать результат лучше, а значит дивиденды могут остаться высокими.

📌 Вывод
Циан сейчас — это редкая для российского рынка история: растущий технологический бизнес (выручка +18%, маржа EBITDA 34%), который при этом активно платит дивиденды. Нет долга, есть большой кэш, есть FCF.

При цене 637 руб:

EV/EBITDA 2026Е ≈ 8x
P/E 2026Е ≈ 11x
Дивидендная доходность 2026Е: ~15%+

Риск — рынок недвижимости остаётся депрессивным (первичка -16% сделок в 1кв26). Циан растёт вопреки рынку за счёт монетизации.
Это может быть интересная история.