Долларовые или юаневые облигации: что выбрать инвестору

Анастасия Степанцова

Долларовые и юаневые облигации — два ключевых инструмента валютной диверсификации для российского инвестора. Но выбор между ними сегодня уже не сводится только к вопросу доходности. Разбираемся, какие выпуски выглядят интереснее.

Из-за укрепления рубля интерес к валютным облигациям снова растёт. Для инвестора выбор между долларовыми и юаневыми облигациями сейчас во многом сводится к двум факторам: ожиданиям по динамике пары USD/CNY и сравнению доходности валютных выпусков на Мосбирже при сопоставимом кредитном качестве и сроках обращения.

Доллар: высокая доходность, но уже не единственная «тихая гавань»

Американская экономика остаётся относительно устойчивой: рынок труда сильный, потребление стабильное, а рост ВВП — около 2%. При этом инфляция всё ещё выше целевых уровней ФРС, поэтому ставки в США остаются высокими.

Это продолжает поддерживать доллар и долларовые облигации:

• доходность в USD выше
• американские активы по-прежнему считаются защитными
• глобальная финансовая система ещё во многом завязана на доллар

Одновременно усиливаются и факторы давления на доллар. Индекс DXY находится вблизи минимумов с весны 2022 года, а интерес к дедолларизации постепенно растёт — прежде всего в расчетах между странами Азии, БРИКС и сырьевыми экспортёрами.

Кроме того, статус доллара как единственного глобального защитного актива уже не выглядит столь однозначным из-за растущей непредсказуемости американской политики. В том числе инвесторы закладывают риски, связанные с возможным усилением протекционизма и более жёсткой внешнеторговой политикой администрации Дональда Трампа.

То есть доллар остаётся ключевой мировой валютой, но уже не воспринимается рынком как единственная «тихая гавань».

Юань: ставка на рост роли Китая во внешней торговле

Китай сейчас находится в другой фазе цикла. Экономика растёт медленнее, внутренний спрос слабее, а инфляция заметно ниже американской. Поэтому Народный банк Китая сохраняет более мягкую денежно-кредитную политику и низкие ставки.

Для курса юаня это скорее нейтрально или умеренно негативный фактор: разница ставок делает долларовые активы более доходными. Однако более низкие ставки в Китае во многом компенсируются и существенно более низкой инфляцией, поэтому разрыв в реальной доходности между активами в долларах и юанях выглядит не столь значительным.

Но у юаня есть другое преимущество — его роль в российской внешней торговле.

За последние годы:

• Китай стал главным торговым партнером России;
• доля расчётов в юанях резко выросла;
• CNY фактически оказался основной внешнеторговой валютой РФ.

В результате юань для российского инвестора стал не просто альтернативой доллару, а одной из базовых валют внешнеторгового контура экономики.

При этом китайские власти традиционно стараются избегать резких движений курса, поэтому юань обычно менее волатилен, чем многие другие валюты на развивающихся рынках.

Каким будут курс доллара к юаню в ближайшие 1–2 года

Базовый сценарий рынка на горизонте 1–2 лет — относительно стабильная динамика пары USD/CNY без резких отклонений.

С одной стороны, возможное снижение ставок ФРС способно оказывать давление на доллар. С другой — Китаю невыгодно существенное укрепление юаня, поскольку слабая валюта поддерживает экспорт.

Поэтому власти КНР, вероятно, продолжат придерживаться политики контролируемого валютного курса. Исторически волатильность пары USD/CNY остаётся относительно низкой: с 2008 года курс в основном находился в диапазоне около 6–7,3 юаня за доллар. Это существенно ниже амплитуды колебаний, к которой инвесторы привыкли, например, в рубле. 

Какой будет доходность облигаций

Важно учитывать, что разница в доходности между выпусками в долларах и юанях на российском рынке сейчас значительно меньше, чем на глобальном. В мире долларовые облигации предлагают заметно более высокую доходность, чем юаневые: ставки ФРС существенно выше ставок Народного банка Китая. Однако на российском рынке доходность по качественным долларовым и юаневым выпускам сейчас часто находится примерно на сопоставимых уровнях. 

Именно в этом — один из ключевых плюсов юаневых облигаций для российского инвестора. По сути, появляется возможность разместиться в CNY под ставки, которые заметно выше тех, что доступны инвесторам в самом Китае и на международном рынке юаневого долга. При этом долларовый сегмент остаётся заметно более ликвидным.

Юаневые бумаги, особенно корпоративные, торгуются существенно менее активно. Поэтому выпуски в долларах остаются более удобными для активного управления портфелем и тактических операций.

В то же время с точки зрения базовой доходности разница между качественными USD- и CNY-выпусками сейчас во многом сгладилась. А с учётом более низкой инфляции в Китае реальная доходность юаневых облигаций выглядит вполне сопоставимой с долларовыми инструментами.

Что выбрать инвестору

Однозначного ответа, что сегодня «правильнее»: долларовые или юаневые облигации, нет. Во многом это уже не выбор между «хорошим» и «плохим» сценарием, а баланс разных макрорисков:

— рисков доллара на фоне высоких долгов США и растущей политической неопределённости;

— рисков юаня, связанных с замедлением китайской экономики и более слабым внутренним спросом.

Кроме того, каждый конкретный выпуск — особенно на первичном рынке — сейчас во многом остаётся уникальным: важно смотреть на кредитное качество эмитента, структуру выпуска, ликвидность и премию к рынку.

Поэтому наиболее рациональным подходом сейчас выглядит именно валютная диверсификация. Для инвестора, который не хочет делать жёсткую ставку только на одну валюту, логичным решением может стать сочетание долларовых и юаневых облигаций в портфеле.

Такой подход позволяет одновременно сохранить преимущества более ликвидного долларового рынка и получить экспозицию на юань как на ключевую валюту внешнеторгового контура российской экономики.