Русский Evergrande? Как застройщик №1 в России скрывает кассовый разрыв в 25 раз!

Пока официальные СМИ убаюкивают нас сказками про «технический сбой» 5 мая, я заглянул в «черный ящик» лидера рынка. Если вы держите облигации «Самолета», советую пристегнуться — мы входим в зону жесткой турбулентности.

1. Великий обман: «Техдефолт» или пустая касса?

5 мая компания не смогла вовремя выплатить купоны по трем выпускам облигаций. Нам сказали: «Банк подвел». Но отчет РСБУ за 1 квартал 2026 года выдает горькую правду:

На счетах материнской компании осталось всего 1,15 млрд руб..
При этом в ближайшее время нужно отдать 28,9 млрд руб. краткосрочных долгов.
Математика катастрофы: Наличности в 25 раз меньше, чем горящих обязательств. Это не «технический сбой», это выживание на грани.

2. Долговая пирамида застройщика №1

«Самолет» — это №1 на рынке строительства в России с объемом 5,9 млн кв. м. Но за этим фасадом скрывается пугающая динамика. Только за первые 3 месяца 2026 года:

Набрано новых кредитов на 34,5 млрд руб..
Старых долгов погашено на 32,1 млрд руб..

Они просто берут новые, более дорогие деньги, чтобы отдать старые. Операционная прибыль больше не вывозит эту гору долга, что уже вылилось в чистый убыток 2,3 млрд руб. по итогам 2025 года.

3. Ловушка «Too Big to Fail»

Рейтинговые агентства до сих пор держат рейтинг «A», считая, что «Самолет» — это «слишком большой, чтобы упасть». Логика проста: если рухнет такой гигант, начнется кризис масштаба китайского Evergrande. В Презентации для инвесторов менеджмент рисует амбициозные планы, но реальность жестче:

Рейтинговый лаг: НКР подтвердило «стабильный» прогноз 20 марта, а уже через 45 дней случился техдефолт.
Иллюзия спасения: «Too big to fail» часто превращается в «Too big to save» без жесткой стрижки кредиторов. Государство уже отказало компании в субсидиях, признав её «устойчивой» — и это был первый тревожный звонок.

4. Evergrande на горизонте?

Китайский Evergrande тоже считался неприкасаемым, пока кассовый разрыв не стал фатальным. У «Самолета» деньги «заперты» на эскроу-счетах, а головная компания ПАО балансирует с отрицательным денежным потоком.

Вопрос на засыпку:
Кто из вас готов рискнуть своим капиталом ради статуса «№1», когда наличности в кассе хватает всего на 4% ближайших выплат? Верите ли вы в «технические ошибки», когда отчетность кричит о дефиците ликвидности?

Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.

SMLT дефолт ликвидность аналитик самолет ГК Самолет Облигации отчетность Evergrande рейтинг акции прогноз по акциям

Самолет Самолет облигации

Тони Старк

Санкт-Петербург

635

с 8 мая 2020

57 Комментариев

Mediaholder
15 мая 2026, 14:41
Насколько отчет Самолета по РСБУ показателен?
+2
- Тони Старк
  15 мая 2026, 15:41
  Mediaholder, Справедливое замечание. РСБУ действительно не про стройку, а про кошелек того, кто подписывал облигации. Конечно, можно греть душу миллиардами на эскроу, но банку на них плевать — они под замком до сдачи домов.
  0
  - master1
    15 мая 2026, 17:00
    Тони Старк, а они могут взять кредит под залог эскроу счетов? Или уже взяли?
    0
    - Тони Старк
      15 мая 2026, 18:42
      master1, они их уже «взяли». По закону эти деньги — мертвый груз, намертво заложенный банку под стройку. Попытаться взять под них кредит еще раз — это как заложить ипотечную квартиру микрофинансовой организации: банкиры такого юмора не поймут.
      0
      - Володя Бенделович
        15 мая 2026, 19:35
        Тони Старк, а вот это верно, если такая просрочка со сдачей как у него, экроу неликвидны
        0
- Володя Бенделович
  15 мая 2026, 19:33
  Mediaholder, он очень показателен для подтверждения точки зрения автора
  0
Константин
15 мая 2026, 14:52
Спасибо Эльвире и грамотному менеджменту самолета. Хапали хапали
+1
- Плантатор Мигель
  15 мая 2026, 15:08
  Константин, Эльвира здесь как раз ни при чем. Даже более: если бы ее в ковид послушали и не надули бы пузырь льготной ипотекой, этих проблем бы сейчас не было.
  +3
  - dezertir
    15 мая 2026, 16:16
    Плантатор Мигель, я до сих пор не понимаю зачем в такое сложное время на бюджет повесили ярмо в трилионы, под названием льготная ипотека. надули нежизнеспособный пузырь, металургов подставили, строителей подставили, спалили трилионы в свисток при дефицитном бюджете, а прибыль поимел только узбек и киргиз которые теперь меньше чем за 150 на стройке не работают. а это 2000 баксов по текущему курсу.
    +8
    - Тони Старк
      15 мая 2026, 18:59
      dezertir, Абсолютно верно. Налицо классическая рыночная дисторсия: субсидированный спрос оторвал цены от реальности и спровоцировал инфляцию издержек. В итоге мы получили системную ловушку: маржинальность девелоперов съедается стоимостью ресурсов и зарплатами, а ликвидность остается запертой в эскроу. Становится очевидно, что модель «роста любой ценой» на бюджетных дрожжах исчерпала свой ресурс. Это уже не стратегия развития, а управление кассовым разрывом в реальном времени.
      +1
      - dezertir
        Вчера в 19:08
        Тони Старк, сагласен, а для чего вся эта конструкция делалась то?
        0
- Viacheslav Ivanenkov
  15 мая 2026, 15:28
  Константин, причем тут Эльвира ?
  
  +2
  - Константин
    15 мая 2026, 16:17
    Viacheslav Ivanenkov, ставку подняла
    0
    - Viacheslav Ivanenkov
      15 мая 2026, 16:20
      Константин, пузырь надули при низкой ставке.
      Эльвира вынуждена была поднимать ставку чтобы стравить этот пузырь
      +4
      - Константин
        15 мая 2026, 16:21
        Viacheslav Ivanenkov, в других странах это называют нормальный рост который не требует принудительной остановки.
        0
        Viacheslav Ivanenkov
        15 мая 2026, 18:34
        Константин,
        я не считаю нормальным когда крохотный пенал из бетона, больше похожий на шкаф чем на квартиру, стоит столько сколько 99% населения не сможет заработать за всю жизнь
        +2
        Константин
        15 мая 2026, 23:40
        Viacheslav Ivanenkov, тут правильно
        0
- Тони Старк
  15 мая 2026, 15:47
  Константин, В точку. Проблема в том, что «хапали» они по одной цене, а обслуживать теперь приходится по совсем другой. Когда бизнес-модель заточена под бесконечный дешёвый рефинанс, любая жесткая мера ЦБ превращает стремительный взлет в жесткое планирование. Те самые 34,5 млрд руб. новых кредитов за квартал — это теперь не на новые ЖК, а на то, чтобы просто остаться в воздухе при нынешней ставке. Похоже, „грамотный менеджмент“ не заложил в эксель-табличку сценарий, где деньги могут стоить так дорого.
  +2
Максим Пелихов
15 мая 2026, 15:19
Такую глупость только дипсик мог сочинить.
+1
- Тони Старк
  15 мая 2026, 15:43
  Максим Пелихов, Дипсику, конечно, спасибо за комплимент, но цифры в ОДДС на странице 9 рисовал не он, а бухгалтерия „Самолета“.
  +1
  - Максим Пелихов
    15 мая 2026, 15:46
    Тони Старк, на оддс рсбу только ии-бот может ссылаться.
    +1
    - Тони Старк
      15 мая 2026, 15:51
      Максим Пелихов, забавно: когда аргументы по цифрам заканчиваются, начинается обсуждение того, кто их считал.
      +2
- Dangerous Assumption
  15 мая 2026, 19:56
  Максим Пелихов, да, автор не сам написал пост, а ИИ. Факт.
  0
Razumov Sergey
15 мая 2026, 15:28
У самолета операционный убыток из за списания ЖК потом его вернули им. Не надо нагонять тень наплетень
+1
- Тони Старк
  15 мая 2026, 15:44
  Razumov Sergey, Марьино — отличный пример „бумажной“ магии. Но есть нюанс: купоны по облигациям платят не возвращенными активами, а живыми деньгами.
  +3
  - Максим Пелихов
    15 мая 2026, 16:06
    Тони Старк, а за облигации самолета сейчас какая-то борьба между кем-то? 1 млрд в день выручка у компании. Их купон общий за год меньше 20 млрд. Еще и объем облигаций уменьшили за год. Т.е. они легко обслуживают долг отдавая 6% своей ежемесячной выручки за купон. Не могу понять ваши мотивы и цели.
    0
    - Тони Старк
      15 мая 2026, 18:47
      Максим Пелихов, Цифры звучат красиво, но есть нюанс: купоны платятся не из «выручки», а из наличности на счетах ПАО. Ваша «выручка в 1 млрд в день» заперта на эскроу-счетах, и банки не дают её обналичить для выплат инвесторам. Когда у вас в кошельке 1 рубль, а в банке на заблокированном счету — 100, вы не можете купить хлеб за 5 рублей, даже если вы миллиардер по версии Forbes.
      +2
      - Максим Пелихов
        15 мая 2026, 21:03
        Тони Старк, компания распродает и готовое жилье за кэш. Кроме того компания за январь февраль уже сдала 150 тыс кв метров = 40 млрд а это в 2 раза больше чем все выплаты по купонам за весь 26 год. Так что ваш аларм-текст явная профанация от ии-генератора текста.
        0
        Тони Старк
        15 мая 2026, 21:22
        Максим Пелихов, Аргумент про «метры» звучит солидно, но долги гасятся не ими, а живыми рублями на счету ПАО. Если за январь-февраль раскрыли эскроу на 40 млрд, а к 31 марта в кассе осталось всего 1,1 млрд руб., значит, банки-кредиторы забрали всё под чистую на погашение своих займов еще на выходе. К тому же вы считаете только купоны, игнорируя 28,9 млрд руб. основного долга, который нужно гасить или рефинансировать здесь и сейчас. Оценивать ликвидность по отчетам о сдаче жилья вместо реального кэш-флоу — это опасное самоискушение. ОДДС на странице 9 дает однозначный диагноз: 4 копейки кэша на рубль долга — это объективный дефицит ликвидности, который не закроешь никаким пиаром сданных объемов.
        +1
        Максим Пелихов
        15 мая 2026, 21:35
        Тони Старк, а с чего вдруг такая уверенность что продажи дочерних структур должны пренепременно улетать в баланс головного предприятия? Получат деньги в срок оплаты купонов. И текущее раскрытие уходит не на обслуживание кредита, а на завершение основного стротельного объема (больше 50% от начатых проектов сдается). В этом году раскрывают экскроу на 400 млрд и получают выручку 26 года 400 млрд. что по итогам дает 150 млрд кэша и отсутствие долгов поэтому они сейчас скорее всего режут эти ненужные траты по облигациям и создают фон чтобы инвесторы охотнее сливали.
        0
        Тони Старк
        15 мая 2026, 21:43
        Максим Пелихов, Логика «деньги дочек — это деньги головы» не работает в правовом поле: обязательства по облигациям несет ПАО, и отсутствие ликвидности на его счетах — это дефолт, независимо от активов группы. При раскрытии эскроу на 400 млрд первым в очереди стоит банк, который заберет львиную долю на закрытие 373 млрд проектного финансирования, так что 150 млрд «свободного» кэша — сценарий из области фантастики при текущей маржинальности и убытках. Теория о «намеренном негативном фоне» для выкупа бондов разбивается о стоимость капитала: репутационный ущерб от техдефолта и падение рейтинга удорожают рефинансирование 29 млрд краткосрочного долга намного сильнее, чем любая выгода от спекуляций на панике инвесторов.
        0
        Максим Пелихов
        15 мая 2026, 22:18
        Тони Старк, 400 млрд эскроу +400 млрд выручка 26 года. — 650 млрд общий долг компании. = 150 млрд Долги компании не нужны так как они нужны были на рост. В этом году этот рост заканчивается компания сдает рекордные 1,9 млн что почти в 2 раза больше чем в прошлом. А так как проекты сдаются в этом году значит стройготовность высокая и основные затраты уже сделаны в прошлом. Эта компания гора кэша. Им плевать на рефинансирование так как в нем нет потребности. Корпоративный долг за 25 год сократили и это прямое тому доказательство.
        0
        Максим Пелихов
        15 мая 2026, 22:27
        Тони Старк,
        «деньги дочек — это деньги головы» не работает в правовом поле
        пао получает финансовые доходы от дочек в размере необходимом для хозяйственной деятельности, а не для того чтобы отчёте светить ими. Не работает в правовом поле — это просто какой-то набор слов несвязанных никакой логикой. Удачи вам. Всего хорошего.
        0
Алена Алексеева
15 мая 2026, 16:15
Обычные люди с такими долгами уже давно были бы банкротами, а у корпораций это стратегия развития.
+1
- Тони Старк
  15 мая 2026, 18:51
  Алена Алексеева, Тонкое замечание. Разница лишь в том, что обычный человек берет долг, чтобы потратить, а корпорация — чтобы „прокрутить“. Когда вы берете кредит, банк смотрит на вашу зарплату. Когда застройщик, банки смотрят на его гигантский земельный банк. Проблема в том, что землей купоны по облигациям не заплатишь. У корпораций это называется „леверидж“, а у людей — „жизнь в кредит“, но законы математики в ОДДС для всех одинаковые.
  +1
Марат Девятьяров
15 мая 2026, 20:24
сравнение с Китайский Evergrande это трэш какой то
0
Марат Девятьяров
15 мая 2026, 20:30
Кто из вас готов рискнуть своим капиталом ради статуса «№1», когда наличности в кассе хватает всего на 4% ближайших выплат? Верите ли вы в «технические ошибки», когда отчетность кричит о дефиците ликвидности? Дак встань в шорт. Привыкни отвечать за свою аналитику.
0
- Тони Старк
  15 мая 2026, 20:45
  Марат Девятьяров, Шортить компанию с господдержкой — это ставка не против её баланса, а против государственного печатного станка.
  0
Kir44
15 мая 2026, 20:37
Складывается впечатление, что хейтят автора владельцы облигаций «Самолёта»,
которым неприятно видеть объективную картину на сегодня.
0
- Тони Старк
  15 мая 2026, 20:40
  Kir44, бинго! Отрицание — это первая стадия принятия
  0
  - Kir44
    15 мая 2026, 20:46
    Тони Старк, маловато будет...
    Застревать на первой стадии при падении стоимости за год более чем вдвое...
    Даже депрессия продуктивнее.
    0
    - Максим Пелихов
      15 мая 2026, 20:54
      Kir44, облигации по 103% на текущий момент торгуются. Кто где застрял то? можно продать в любой момент плита на покупку стоит.
      0
Марат Девятьяров
15 мая 2026, 21:08
Вначале выходит Греф, потом Костин и говорит все будет хорошо. Скорее всего никому это не интересно.
0
Kir44
15 мая 2026, 21:11
Важно не только то, сколько сейчас стоят облигации, а и то, почём они куплены. Нет?
0
Марат Девятьяров
15 мая 2026, 21:17
я бы даже посмотрел как рухнет Самолет — что начнется
0
- Тони Старк
  15 мая 2026, 21:24
  Марат Девятьяров, Зрелище будет дорогим для всех участников рынка.
  0
Марат Девятьяров
15 мая 2026, 21:29
Ты думаешь они будут его банкротить? не то время. Просто логически.
0
- Тони Старк
  15 мая 2026, 21:36
  Марат Девятьяров, вспомнил Трансаэро. Авиакомпания №2, огромный флот, миллионы пассажиров, тысячи сотрудников. Все были уверены, что государство не даст ей рухнуть. Но когда долговая нагрузка стала несовместимой с жизнью, а акционеры не смогли договориться о рефинансировании, «логика» не помогла — компанию просто стерли с рынка.
  0
Марат Девятьяров
15 мая 2026, 21:40
как от Трансаэро зависили другие отрасли?
0
- Тони Старк
  15 мая 2026, 21:46
  Марат Девятьяров, Зависимость была в стиле «пищевой цепочки»: банки годами кормились на процентах, пока не пришлось резко списывать сотни миллиардов безнадежных долгов. Туроператоры внезапно осознали, что их многомиллионные предоплаты превратились в безвозвратные пожертвования, а аэропорты превратились в кладбища «Боингов», за парковку которых платить было уже некому. Это был классический каскадный отказ: когда второй по величине узел системы «превращается в тыкву», токсичная волна накрывает всех — от поставщиков керосина до лизингодателей. Видимо, статус «системообразующий» многие инвесторы до сих пор ошибочно путают со статусом «бессмертный».
  0
Марат Девятьяров
15 мая 2026, 21:49
ты нашел конечно сравнить с чем. Будущее покажет.Удачи
0
Марат Девятьяров
15 мая 2026, 21:52
Мое мнение- ничего плохого с Самолетом не будет. Никому это не выгодно. Перекредитуют и все дела.
0
Марат Девятьяров
15 мая 2026, 22:02
ну раз вспомнил про Трансаэро, чтож забыл про Аэрофлот в ковид, размыли всех и норм
0
Марат Девятьяров
15 мая 2026, 22:11
По информации агентства Reuters, опубликованной в ноябре 2025 года, долг РЖД достиг 4 триллионов рублей, основная часть задолженности приходится на госбанки. но госкомпания
Туда же?
0

Читайте на SMART-LAB:

🚀 Встречайте: кластер «Цифровые Решения»

Дорогие инвесторы! Рады сообщить, что Софтлайн завершил формирование третьего кластера «Цифровые Решения». • Специализация: комплексные ИТ-проекты, ИБ, облачные технологии, интеграция и...

Softline

14.05.2026

В России хотят изменить правила страхования жилья от природных бедствий

Сейчас законопроект об обязательном страховании жилья от ЧС рассматривают Минфин, МЧС, Банк России и Всероссийский союз страховщиков. После согласований документ планируют внести в...

Ренессанс страхование

14.05.2026

💰 Российский бизнес откладывает инвестпроекты

Высокая ключевая ставка и охлаждение экономики вынуждают российские компании пересматривать инвестиционные планы. Об этом заявил глава Российского союза промышленников и предпринимателей Александр...

Market Power

14.05.2026

Хэдхантер. Отчет МСФО за Q1 2026г. Всё будет непросто…но…есть надежда.

Вышли финансовые результаты по МСФО за Q1 2026г. от компании Хэдхантер: 👉Выручка — 9,49 млрд руб. (-1,5% г/г) 👉Операционные расходы — 5,76 млрд руб. (+1,2% г/г) 👉Операционная прибыль —...