Газпром. Впервые интересен за долгое время!

Вышел отчет за 2025 год у компании Газпром. Отчет ожидаемо средний, но с учетом текущей конъюнктуры (привет Ирану) и котировку в 120 рублей акции стали интересны для добавления в портфель впервые за несколько лет.

📌 Что в отчете

— Выручка. Cнизилась на 10% до 9,7 трлн рублей из-за ряда причин по обоим основным направлениям:

[1] Результатов Газпромнефти с падением продаж нефти на 700 млрд рублей — комбо из крепкого рубля, цен и дисконтов на нефть, а также внесение компании в SDN-лист с января 2025 года.

[2] Газовый сегмент тоже не радует несмотря на индексацию цен внутри России (рост с 1,3 до 1,4 трлн рублей), так как продажи зарубежом не растут из-за выпадения транзита через Украину и крепкого рубля (падение с 3.5 до 3 трлн рублей).

— Операционная прибыль. У компании с 1 января 2025 года ушел ежемесячный дополнительный НДПИ на 50 млрд рублей, но это не помогает полностью компенсировать инфляцию затрат и падающую выручку, что привело к падению операционной прибыли с 1.4 до 1.3 трлн рублей.

Не нравится рост расходов по статье ''Прочие'' с 0,1 до 0,8 трлн рублей, хотя частично рост объясняется нетто падением обратного акциза на 0,4 трлн рублей.

— FCF и прибыль. Вроде акционеры Газпрома должны прыгать до потолка от прибыли в 1,3 трлн рублей за 2025 год (включает разовый положительный эффект курсовых разниц на 0,6 трлн рублей против убытка на 0,1 трлн рублей год назад, что связано с укреплением рубля, а это позитивно для валютного долга), вот только с FCF грустно: 2867 млрд от операционного потока — 2594 млрд Capex — 637 млрд капитализированных процентов — 146 млрд процентов уплаченных = более минус 500 млрд рублей....

Компания, получая кредиты под Сapex, не учитывает проценты по ним в составе ОФР: признает в составе основных средств с последующим линейным списанием через амортизацию на многие годы!



Если признать эти проценты (637 млрд) в ОФР и убрать разовый эффект от курсовых разниц (0,6 трлн) + убрать разовый убыток по ОНО (0,3 трлн), то прибыль бы составила не 1 306 млрд рублей, а +-0,4 трлн рублей, что дает скорректированный P/E = 7 за 2025 год!

— Долг и дивиденды. Государство сняло дополнительный НДПИ с Газпрома не от хорошей жизни, так как чистый долг компании составляет 6,1 трлн рублей (на конец 2021 года было 2,8 трлн).

Да, помогло укрепление рубля в переоценке долга, но из-за отрицательного FCF компания в 2025 году дополнительно набрала кредитов на 0,6 трлн рублей...

C NET DEBT/EBITDA = 1.9 и отрицательным FCF на дивиденды за 2025 год можно не рассчитывать, а деньги мажоритарий в лице государства получает через НДПИ в обход других акционеров!

📌 Мнение по Газпрому 🧐

Неповоротливый неэффективный газовый гигант перегруженный долгом (прячет проценты из ОФР через капитализацию) и с отрицательным FCF, поэтому акции продолжают болтаться в нисходящем боковике,  но почему личный взгляд поменялся на компанию в более положительную сторону?

[1] Прекрасная конъюнктура, которая позволит Группе Газпром заработать через Газпромнефть и Сахалин — 2 + выбывшая иностранная выручка постепенно компенсируются через индексацию цен внутри России

[2] Газовый сегмент Газпрома урежет программу Сapex на +- 0,5 трлн рублей, что положительно для FCF

[3] Отсутствие потенциального будущего негатива (как у Новатэка прекращения продаж в ЕС с 2027 года) кроме прекращения поставок по Турецкому потоку

[4] Ключевая ставка за год снизилась с 21 до 14,5%, что позитивно для компании с повышенной долговой нагрузкой

[5] Несмотря на указанный выше позитив акции находятся близко к историческим минимумам, хотя с учетом положительных факторов субъективно вижу справедливую цену в районе 150 рублей, что дает апсайд в 25%

Вывод: ожидаемо средний отчет, но с учетом прекрасной конъюнктуры из-за Ирана и отсутствия дороговизны, акции стали интересны впервые за несколько лет. Подумываю взять под хороший отчет за первое полугодие 2026 года. Субъективная позиция сменилась на крепкий Hold!

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest