Магнит. Почему в него верит Мартынов? Стоит ли ждать чудо в 2026? Проблемы впереди?

• Чем Магнит является сегодня
• Инфляция не помогла
• В чём тогда идея?
• А теперь если серьёзно
• Итоги

Народная мудрость гласит: «продал Магнит — голова не болит». С максимумов в 8500 акции обвалились до 2500.

Давайте подумаем, зачем Тимофей продолжает держать. Стоит ли подбирать на дне? Или будет еще хуже?

Чем Магнит является сегодня

• EV/EBITDA 4.5. У Х5 — 3,25. Дороже только Озон с 6,5.
• Роста EBITDA нет. На что уходит огромный CAPEX? Менеджмент дал обет держать EBITDA не выше 170 млрд?
• Дивидендов нет. Хотя даже у Озона они есть
• Из-за убытка теперь нет даже P/E [как и перспектив]
• Растущий чистый долг: х5 за 3 года до 500 млрд. И х5 — это не название главного конкурента, хотя выглядит очень комично.
• Стабильно падающая маржинальность
• Странный CAPEX. Злые языки поговаривают, что CAPEX — способ вывода денег из бизнеса мажором. Мы, конечно, не верим.

Инфляция не помогла

Если вы читали в учебниках, что бизнес (особенно ритейл) впитывает в себя инфляцию, то Магнит дан нам как раз для того, чтобы опровергнуть сей тезис.

Так мы узнали, что инфляция не только увеличивает выручку, но и повышает расходы (кто бы мог подумать).

Инфляция не помогла ни Системе сжечь долги, ни Магниту заработать.

В чём тогда идея?

Вижу следующие варианты:

1. Всё настолько плохо, что хуже быть просто не может.
2. Менеджмент обещает [прекратить выводить деньги из бизнеса через CAPEX] сократить инвест программу: «генеральный директор заявил, что с 2024 года компания инвестировала почти 350 млрд рублей в расширение и модернизацию, и в дальнейшем новые масштабные вложения не потребуются»
3. ЦБ снижает ставку, расходы на обслуживание долга будут падать, появятся деньги и на гашение долга, и на дивиденды
4. Сделанные инвестиции наконец-то начнут окупаться, маржинальность вырастет
5. Случится чудо

А теперь если серьёзно

Магнит поднял долг до критического уровня — почти 3х EBITDA:

Это — много.

Пока не катастрофа, но бездна уже присматривается к новому проблемному эмитенту. Процентные расходы уже составляют больше половины EBITDA:

Пока не смертельно, но есть несколько проблем:

1. Долг дорогой
2. Долг растёт
3. Рентабельность бизнеса падает

Если план менеджмента не удастся, бизнес улетит в классическую спираль:

• Магазины надо обновлять, для поддержания нужны постоянные инвестиции
• Рентабельность низкая, своих денег на инвестиции не хватает, приходится занимать
• Долг растёт, а расходы на обслуживание долга растут быстрее EBITDA

В общем, не инвестировать нельзя, инвестировать — не на что.

Но если цикл не прервать, закончится катастрофой. Как это бывает — спросите у Самолёта, Делимобиля и Сегежи. У Евротранса не спрашивайте — ему сейчас не до разговоров.

Не понимаю тех, кто ждёт дивиденды. Акционеры Магнита должны требовать гашение долга, а не дивиденды.

Итоги

Магнит находится в непростой ситуации:

• Долг растёт, маржа падает, дивидендов нет.
• CAPEX не генерирует рост EBITDA, есть сомнения в эффективности.
• Разворот зависит от снижения ставки ЦБ, остановки инвестпрограммы и окупаемости вложений.
• Расходы на долг съедают >50% EBITDA, есть риск спирали.
• Приоритет — гашение долга, а не выплаты акционерам.

Надежды на дивиденды или быстрый разворот в 2026 году выглядят спекулятивными.

Смотрю на цифры и не понимаю, зачем держать Магнит.

1. Да, разворот трендов быстро приведёт к росту котировок. Но это — ставка на чудо.
2. Да, бизнес рано хоронить. Магнит все еще генерирует огромный денежный поток.

Чтобы Магнит стал интересным, менеджмент должен доказать способность снизить долговую нагрузку и (лучше одновременно) повысить рентабельность. Если присматриваетесь к акциям, следите за этими метриками.

Я в чудеса не верю, поэтому просто смотрю со стороны.

И да, Х5 выглядит привлекательнее. Не только из-за мультипликаторов. Менеджмент работает лучше. А в таком бизнесе это — критично.