Позитивный обзор. Самолет
Отчет Самолет за 2025 год на первый взгляд выглядит сильным. Выручка выросла до 366,8 млрд руб. (+8%), EBITDA — до 103 млрд руб. (+24%), а скорректированная EBITDA вообще достигла 125 млрд руб. Это рекорд для компании. Маржинальность по EBITDA — около 34%, что для девелопера очень достойный уровень.
Но ключевой момент — компания снова ушла в убыток. Чистый результат: -2,3 млрд руб. против прибыли 8,2 млрд годом ранее.
Почему так происходит? Основная причина — дорогие деньги. Процентные расходы резко выросли на фоне высокой ключевой ставки. Девелоперы живут за счет заемных средств, и когда ставка высокая — прибыль «съедается» банками. Плюс разовый фактор — списание инвестиций в проект Квартал Марьино.
Если убрать разовые эффекты, бизнес остается прибыльным (около 2–2,5 млрд руб.), но это уже совсем другой масштаб по сравнению с EBITDA в 100+ млрд. Разрыв между операционной прибылью и чистой — ключевая проблема.
Самолет реально стал эффективнее: валовая прибыль +19% до 131 млрд, расходы снижены (административные до 4%, коммерческие до 4,5%), маржа растет даже в слабом рынке .
Это признак сильной управленческой модели. Компания научилась зарабатывать на операционке.
Но есть вторая сторона — баланс. Формально долг выглядит контролируемым: чистый корпоративный долг / EBITDA = 0,9x (очень комфортно).
Но если смотреть глубже, с учетом проектного долга, то получается, что чистый долг (с эскроу) = 373 млрд руб., а долговая нагрузка уже около 3x EBITDA.
И вот здесь начинается главный риск. Девелопер сильно завязан на проектное финансирование. Пока продажи идут — система работает. Как только спрос падает — возникает кассовый разрыв.
И рынок уже это показывает. Спрос на жилье замедляется, ипотека дорогая, а покрытие проектного долга эскроу-счетами снизилось с 83% до 69%. Это означает, что запас прочности уменьшается.
Отсюда и решения: отказ от дивидендов, продажа проектов, снижение CAPEX, попытка привлечь льготное финансирование (которое, кстати, не дали).
Компания начинает играть в защиту.
Как по мне, Самолет — это не слабый бизнес. Наоборот, операционно это один из самых эффективных девелоперов в России. Он растет, держит маржу и масштабируется.
Но… вся прибыль сейчас «съедается» долгом и ставками. И перелом наступит только при снижении ставки. Тогда процентные расходы упадут, чистая прибыль резко вырастет и компания снова станет «дивидендной историей».
До этого момента — это история про выживание и баланс.
🎁 Подарок для роста капитала
Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».
Подписывайтесь и забирайте подарок!
