Шагая в темноте. Комментарий по итогам заседания Банка России

На заседании 24 апреля Банк России, как мы и прогнозировали, снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 14,50% годовых и сохранил сигнал, указав на внешние и внутренние риски: Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий.

Прогноз по средней ключевой ставке на 2026 год сужен до 14–14.5% (в февральском прогнозе — 13,5–14,5%), а на 2027 год расширен до 8,0–10,0% (в февральском прогнозе — 8,0–9,0%).

 

1.Реакция рынка. После решения ЦБ излишний оптимизм, наблюдаемый в последние две недели улетучился и ОФЗ растеряли более половины этого роста — доходности в длинных выпусках выросли с 14,4–14,5% до 14,6–14,7% годовых. Вероятно отдельные участники рынка ожидали более агрессивного снижения ставки и более мягких комментариев, этим можно объяснить такую волатильность в ОФЗ.
 2.Сигнал рынку. ЦБ повторил умеренно-мягкий сигнал с прошлого заседания: Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий.
 3.Новые факторы повышающие неопределенность. Кроме рисков, связанных с ухудшением перспектив мировой экономики и ростом ценового давления в мире на фоне усиления геополитической напряженности, теперь делается акцент на риски бюджетной политики – в случае более высоких расходов, сопровождаемых ростом структурного дефицита бюджета, потребуется более жесткая денежно-кредитная политика, чем в базовом сценарии.
 4.Изменения в среднесрочном прогнозе. Прогноз по средней ключевой ставке на 2026 год сужен до 14,0–14,5% (в февральском прогнозе — 13,5–14,5%), а на 2027 год расширен до 8,0–10,0% (в февральском прогнозе — 8,0–9,0%). За оставшийся период до конца 2026 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 13,3–14,0%, такой диапазон допускает большой разброс возможных значений ставки на конец года — по нашим оценкам вероятный диапазон 12,0–14,0%.
 5.Инфляция. В 1к26 текущий рост цен с поправкой на сезонность в среднем составил 8,7% в пересчете на год после 4,4% в 4к25. Аналогичный показатель базовой инфляции в среднем составил 6,3% после 5,0% в предыдущем квартале. Такая динамика связана с разовыми факторами (прежде всего с повышением НДС и индексацией регулируемых цен и тарифов). С их исключением оценка устойчивой инфляции не изменилась и в целом находится в диапазоне 4–5% в пересчете на год. Годовая инфляция, по оценке на 20 апреля, составила 5,7%. Устойчивая инфляция все еще выше 4%, на нее влияет перегрев спроса, который был в предыдущие периоды и который поддерживает повышенные инфляционные ожидания. Траектория инфляции идет ближе к верхней части прогнозного диапазона.
 6.Инфляционные ожидания. Инфляционные ожидания населения снизились, но сохраняются на повышенном уровне. Это может препятствовать устойчивому замедлению инфляции.
 7.Варианты решений которые рассматривались. Обсуждалось два варианта – сохранение ставки и снижение на 0,5 п.п.
 8.Наше мнение. Пространство для снижения ставки в этом году сохраняется, но оно несколько уменьшилось, поскольку появились новые внешние и внутренние риски, кроме этого, траектория инфляции идет ближе к верхней части прогнозного диапазона, а показатели устойчивой инфляции в феврале-марте остаются на уровнях выше 4% и не показывают какого-либо тренда на снижение, при этом для того, чтобы компенсировать влияние разовых проинфляционных факторов и для устойчивого замедления инфляции к цели, необходимо, чтобы темпы устойчивой инфляции снизились до уровней ниже 4%. Ожидаем, что на следующем заседании в июне ЦБ будет выбирать между сохранением ставки и снижением на 0,5 п.п.