Инвестор не предсказывает цены облигаций: что включать в рублевую защитную часть портфеля

Что лучше для рублевой защиты портфеля: флоатеры, фиксы, линкеры или фонды ликвидности?

Согласно теории стоимостного инвестирования в портфеле разумного инвестора защитная часть должна составлять не менее 25%.

В классическом понимании защитная часть – это облигации с наиболее высоким классом надежности. Для рынка России это облигации федерального займа или корпоративные облигации с высоким кредитным рейтингом, например ААА или АА+.

Облигации с более низким кредитным рейтингом имеют повышенную потенциальную доходность. Однако разумный инвестор на российском рынке редко использует такие инструменты. Причина в том, что бумаги среднего и низкого класса слишком волатильны и рискованны, что на долгосрочном горизонте сводит на нет все возможные выгоды с повышенных процентов.

Поэтому разумному инвестору для формирования рублевой защитной части портфеля стоит сосредоточиться на более предсказуемых инструментах.

Защитные инструменты на фондовом рынке РФ

Облигации с фиксированным купоном

Характерная для российской экономики большая амплитуда ключевой ставки ЦБ создает повышенную неопределенность для облигаций с фиксированным купоном. В результате такие бумаги становятся отчасти спекулятивными. Их рыночная цена сильно зависит от прогнозов динамики ключевой ставки. Поэтому при выборе облигаций с фиксированным купоном (например, ОФЗ-ПД) лучше использовать краткосрочные варианты. Это минимизирует риски, вызванные волатильностью.

Облигации с плавающим купоном (флоатеры)

Менее спекулятивными бумагами являются облигации с плавающим купоном (например, ОФЗ-ПК). Их доходность примерно совпадает с ключевой ставкой ЦБ, поэтому рыночная стоимость таких инструментов менее волатильна. В связи с этим для российских реалий такие бумаги часто бывают более предпочтительными и занимают бóльшую долю в защитной части портфеля.

Фонды денежного рынка (БПИФ)

Из-за рисков волатильности облигаций некоторые консервативные инвесторы отдают предпочтение более стабильным защитным инструментам – фондам денежного рынка. Например, фонды ликвидности LQDT (от ВТБ), SBMM (от Сбера), BCSD (от БКС) и т п.

Доходность фондов ликвидности начисляется ежедневно, и она сопоставима с доходностью флоатеров ОФЗ-ПК. Отличаться она может как в большую, так и в меньшую сторону. Это зависит от многих факторов: изменение ключевой ставки, комиссия за покупку и обслуживание, период владения и т д. Например, если ЦБ плавно снижает ставку, то флоатеры дают доходность немного выше из-за усреднения более высокой ставки купона за прошлый период.

Облигации с защитой от инфляции (Линкеры)

Доходность линкеров сложно прогнозируемая, поэтому стоимостные инвесторы используют обычно выделяют для них малую долю защитной части портфеля. Актуальность таких бумаг возрастает, когда инфляция сопоставима с ключевой ставкой ЦБ или выше.

Какой инструмент выбрать для рублевой защитной части портфеля

В теории стоимостного инвестирования Бенджамина Грэма и в подходе его последователя Уоррена Баффетта просматривается общая идея: для защитной части портфеля они используют наименее волатильные и наиболее предсказуемые инструменты.

Поэтому для российских реалий обосновано использование облигаций с плавающим купоном (флоатеров) и фондов ликвидности.

Баланс активов внутри защитной части портфеля.

Баланс между флоатерами, фондами ликвидности, линкерами и облигациями с фиксированным купоном определяется личной стратегией инвестора в сочетании с текущими экономическими реалиями.

Балансировка в зависимости от рыночных условий

Высокая ключевая ставка ЦБ смещает баланс в сторону облигаций с плавающим купоном и фондов ликвидности, доходность которых коррелирует с ключевой ставкой ЦБ.

Ожидания снижения (роста) ставки ЦБ завышают (занижают) стоимость облигаций с фиксированным купоном. Разумный инвестор не пытается угадывать дальнейшую динамику цен этих бумаг, поэтому в условиях подобной волатильности такие инструменты занимают малую долю защитной части портфеля.

Инфляция близка к ключевой ставке ЦБ: возрастает доля линкеров в защитной части портфеля.

Балансировка в зависимости от стратегии

Пассивный инвестор часто отдает предпочтение флоатерам (например, ОФЗ-ПК) и облигациям с фиксированным доходом (например, ОФЗ-ПД). При этом пассивного инвестора не беспокоит рыночная волатильность, потому что он держит облигации до их погашения.

Активный инвестор.
1. Стратегия с фондами ликвидности. Активный инвестор занимается поиском недооцененных акций, поэтому большую часть кэша держит в фондах ликвидности (LQDT, SBMM, BCSD и т п). Это ему позволяет держать кэш на покупку найденных акций без рисков потерь на волатильности.
2. Классический вариант. Активный инвестор держит большую долю защитной части портфеля в нескольких облигациях с разными параметрами (например, разные типы флоатеров и фиксов). В случае необходимости выхода из облигации в кэш продается наиболее выгодная позиция. Это минимизирует убытки от волатильности.

Какую комбинацию рублевой защитной части портфеля вы используете? Ставите на ликвидность или набираете фиксы?

Источник (личный блог): https://basicinvest.ru/chto-vklyuchat-v-zashchitnuyu-chast-invest-portfelya-art


Алексей Терновский
Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции»
Подписывайтесь, чтобы понимать экономику без шума и инвестировать уверенно.