🛴 Whoosh: снижение выручки на фоне роста себестоимости, растущего неэффективного парка, дорогих долгов

Эксклюзивный обзор из Кот.Финанс PRO – закрытого канала котов. Разбираем по косточкам отчетность, строим версии, смотрим карту рынка 🃏Кстати, а что нам говорят карты? 😉

До разбора мы думали, что ВУШ может стать лучшей инвест.идеей: в отчетности за 9 мес. мы видели аккумулирование денежных средств, почти достаточное для погашения ближайшего выпуска. Но нет

👉 обзоры компаний

👉 наши портфели (автоследы и аналитика по ним)

👉 Читайте нас, где удобно: Telegram (или в поиске @mkot_finance), Пульс, Max, Dzen

🔎О компании

ВУШ — оператор сервиса аренды самокатов. 83% выручки в РФ, 14% Латинская Америка, 3% Казахстан и Белоруссия. Латинская Америка – точка роста, бизнес в 2025 году удвоился по выручке и EBITDA

💸Финансы

Аудитор Б1 (бывш. KPMG) 👉Почему это важно? Заключение без сюрпризов и оговорок.

Сухие цифры годовой отчетности:

🔻выручка -12,9% — на уровне динамики за 9 мес., ухудшения нет

🔻валовая рентабельность 18,4% (-17,5 п.п.)
🔻операционная рентабельность 4,2% (-19 п.п.)
🔻чистая рентабельность –23,5% (-37,4 п.п.)

Себестоимость выросла не только в %, но и в абсолютном выражении. Чистый финансовый результат ушел ниже нуля (-3,5 млрд). На EBITDA избыточных надежд нет. Показатель включает в себя амортизацию (неденежный расход) и процентные расходы. Амортизация перекрывается необходимостью обновления парка (3,4 млрд против амортизации 2,8 млрд)

 ❗️ мы считаем, что в основных средствах спрятаны убытки. В 2021 году 1 рубль самоката (простите за интерпретацию🙏) генерировал 1,6 рубля выручки. В 2022-24 0,98-1,1 руб. А в 2025 уже 0,80 рублей. В 2022 году 1 самокат приносил 112 тыс. руб. выручки, а в 2025 – 53,7. Это с учетом инфляции. Пример корректировки отчетности показал удобный инструмент для корректировки цифр, ведь многое основано на проф.суждении руководства. А в отчетности мы не нашли конкретные условия амортизации самокатов. Только ссылку на пробег, без конкретики. Мы считаем, что в ОС спрятано 1,5-3 млрд убытков

🔥Долг

Основной долг – облигации. Фин.вложения + деньги ~1,5 млрд, плюс в феврале ВУШ выпустил облигаций еще на 1 млрд. Ближайшее погашение в июле 2026, уже начнется сезон, и будут операционные доходы

🏅Кредитные рейтинги

А- со стабильным прогнозом от АКРА (апрель 2025), скоро перерейтингование

Статус «под наблюдением» из-за потенциальной покупки Юрент

Мы ждем перехода ВУШ в ВВВ+

🧔Собственники

Контролирующий акционер Чуйко Дмитрий с долей 37%. 10,4% У Баяндина Егора, 5,9% в Лаврентьева Сергея

❗️Мы обеспокоены постоянным снижением долей мажоритариев

⚡️Риски

🔻снижение выручки (-13%), убытки

🔻 свободный денежный поток отрицательный, не покрывает CAPEX. Перспективы снижения процентных ставок для ВУШ неочевидные

🔻 EBITDA еле-еле покрывает проценты, но этого недостаточно, т.к. нужно обновлять парк самокатов
🔻 Бизнес капиталоёмкий, флот требует постоянных вложений, реальный срок жизни самоката 1,5-2 сезона (это подтверждает сравнение списаний и покупок)
🔻 Высокие ставки делают долг дорогим, а конкуренты (Яндекс и МТС) обладают куда большим финансовым ресурсом. МТС, например, вообще не комплексует из-за долга

🔻 международная экспансия — риск выхода на новые неконтролируемые рынки, хоть и с круглогодичной эксплуатацией. Мы осторожно смотрим на развитие в чужих регионах, где другой менталитет, нет админ.ресурса
❗️ С 2024 года начались продажи пакетов акционерами: после IPO на рынок вышло 12% акций менеджмента + Фонд pre-IPO от ВИМ Инвестиций влил в рынок 12% за 2 года! Очень тревожный сигнал

❗️эмитент облигаций ООО «ВУШ», это не ПАО «ВУШ», маловероятно, но есть риски спекуляции на эту тему

👍Плюсы

+ публичный статус и возможность доп.эмиссии как способ найти капитал. Сильно смущает продажа собственников в рынок

+ есть деньги на Юрент = есть деньги на облигации?

+ если станет совсем плохо – можно устроить IPO в Латинской Америке

🐾Выводы

ВУШ не стал классной инвест.идеей, как когда-то фиксоатеры, или Сегежа, или М.Видео-4. Кэш на счетах стал меньше, а финансовые показатели под давлением.

Если вас устраивает риск (нас в пределах 5% устраивает) – рассмотрите флоатеры, они доходнее фиксов при любых сценариях КС. В ближайшие дни построим карту рынка и вернемся к теме ВУШ

📘Почитать по теме:

👉 Наша философия

👉 Облигации, с которыми не страшно...

👉 Слёзы рынка😭

👉 Почему мы не покупаем акции? 👻

❤️мы будем рады подписке, Ваша поддержка — лучшая мотивация

--

Спасибо, что читаете нас❤

👉 Читайте нас, где удобно: Telegram (или в поиске @mkot_finance), Пульс, Max, Dzen