Промомед: на гормонах роста

Промомед отчитался за 2025 год. Цифры прям фееричные: выручка +75%, EBITDA +86%, чистая прибыль взлетела в 2,5 раза. Компания растёт в 6 раз быстрее рынка. Но есть нюанс: за этот красивый рост приходится платить. Причём буквально. Разбираемся.

🔼 Выручка достигла 37,6 млрд рублей (+75% г/г). Для сравнения: весь фармрынок прибавил скромные 11,6%. Промомед на этом фоне просто рвёт конкурентов.

Главный двигатель – эндокринология: выручка сегмента взлетела на 163% до 21,6 млрд рублей. Препараты для диабета и ожирения («Велгия», «Велгия ЭКО», «Тирзетта») стали золотой жилой. Для понимания: продажи «Тирзетты» за год достигли 6,2 млрд рублей – это почти четверть выручки.

🔼 Онкология подросла скромнее (+42% до 7 млрд), но тут тоже свои хиты: «Прадетро» для лечения рака простаты и «Кабозантиниб». Вместе два сегмента дали уже 76% выручки сегмента (год назад было 61%).

Доля инновационных препаратов в выручке достигла 74%, биотехнологических – 72% (да, это не противопоставленные друг другу сегменты, поэтому такие цифры).

👉У компании произошёл важный структурный сдвиг в структуре выручки:продажи коммерческих препаратов выросли на 118%, бюджетных – лишь на 26%. Сейчас соотношение 66% / 34% в пользу коммерции. Это прям хорошо: в коммерческих препаратах выше маржа, поэтому Промомед тут зарабатывает больше.

В итоге EBITDA выросла на 86% до 15,3 млрд, рентабельность составила 41% (+3 п.п.).

Чистая прибыль выросла аж на 149% до 7,2 млрд рублей.

💰Долговая нагрузка снизилась: Чистый долг/EBITDA с 2,05х до 1,65х. Но абсолютный долг вырос на 49% до 25,1 млрд рублей.

😱А теперь к минусам. Как я писал: за такой рост Промомеду пришлось заплатить.

Свободный денежный поток всё ещё отрицательный: минус 4,3 млрд рублей. И это при том, что год назад было минус 4 млрд. Т.е. проблемы с FCF усугубились.

Таким образом, компания тратит на исследования (2,7 млрд, +90%) и капекс больше, чем зарабатывает от операционки после процентов.

👉В итоге операционный денежный поток – смешные 0,27 млрд рублей.

Дебиторка раздулась до 22 млрд рублей – это уже 59% от выручки! Если контрагенты перестанут возвращать деньги, то Промомеду грозят кассовые разрывы. А мы видим на примере Евротранса, как кассовые разрывы могут погубить даже хороший бизнес.

Запасы выросли на 85% до 11,6 млрд. Продажи растут хуже прогноза – приходится работать на склад. Замедление экономики может обрушить и спрос на лекарства: спрос на продуктовку уже упал.

Таким образом, живые деньги Промомеда пока замораживаются в оборотном капитале. В этом, на мой взгляд, нет вины менеджмента: просто так сложились обстоятельства, и нужно перетерпеть. Менеджмент ожидает, что с ростом масштаба FCF выйдет в плюс.

Кроме того, компания ищет новые рынки сбыта. Так, завод «Биохимик» получил GMP-сертификат ОАЭ, который даёт разрешение поставлять препараты для борьбы с ожирением на рынок Эмиратов. В целом у Промомеда уже есть представительства в Узбекистане и Вьетнаме, а продукция идёт более чем в 20 стран.

Что дальше?

Прогноз на 2026 год оптимистичный: рост выручки не менее 60% при рентабельности EBITDA около 45%. При таком росте выручка может достичь 60 млрд рублей. Амбициозно? Очень. Но Промомед уже второй год подряд перевыполняет собственные обещания, так что всё возможно.

Кстати, о дивах. В марте 2026 года совет директоров Промомеда исключил из дивидендной политики требование о положительном операционном денежном потоке как обязательном условии для выплаты дивидендов. То есть теперь можно платить дивиденды, даже если операционка не генерирует кэш. Удобно, правда?

На дне инвестора было анонсировано, что менеджмент порекомендует совету директоров распределить на дивиденды не менее 35% скорректированной чистой прибыли за 2025 год. Это первые дивиденды в истории компании. При таком раскладе дивиденд может составить около 12,5 рубля на акцию – доходность около 3%. Особой погоды не делает, да и не в дивах тут дело. Но сам факт важен: компания созрела до выплат.

❗️Ключевой риск: устойчивость спроса на препараты для ожирения и диабета. Сейчас они тянут почти всю выручку. Если тренд на оземпики схлынет или появятся конкуренты – Промомед может больно приземлиться. Плюс инвестиции в оборотный капитал и капзатраты остаются высокими, а риски невыплаты денег контрагентами становятся всё более опасными.

Промомед – классическая история growth-компании с двузначными темпами роста выручки и маржи, причём выше рынка, но пока с отрицательным денежным потоком и раздутой дебиторкой. Оценка компании сейчас выглядит справедливой, хотя инвестдома ставят таргеты аж на 800 рублей (почти удвоение к текущей цене).

Таким образом, если верите, что спрос на лекарства от диабета и ожирения продолжит расти, а менеджмент сможет обуздать оборотный капитал и вывести FCF в плюс – можно присматриваться. Я пока держу Промомед на заметке. Очень хочется посмотреть, как они отработают прогноз на 2026 год.

А вы что думаете? Держите Промомед?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q