Как Центробанку учесть опыт Пола Волкера ... и выполнить поручение Путина

ЦБ может ускорить экономический рост, если на ближайшем заседании остановит цикл снижения ключевой ставки, а вместо этого ускорит рост денежной массы.

В этом случае Эльвира Набиуллина повторит опыт своего кумира Пола Волкера.

Статья как повод

В Коммерсанте вышла статья Александра Лосева www.kommersant.ru/doc/8587842

Цель у автора благая, он рассуждает о том, как российской экономике избежать рецессии.

Не буду относиться к его рецептам, их просто нет или они носят общий характер. Чего стоит, например, этот пассаж:

«Потребуется концептуальное управление процессом рефляции с иерархией приоритетов, со стратегией и векторами целей, выбор отраслей, мер поддержки, исполнителей. Целесообразно временное ведение экономического дирижизма с планированием производств и с возможностью контролировать межотраслевой баланс для оптимизации использования ресурсов и снижения издержек во внутренних цепочках создания стоимости.»

Но вот вольную интерпретацию автором событий прошлого хочется исправить. И извлечь из прошлого полезный опыт.

Виноват ли Волкер в рецессиях 1980 и 1981 годов

Пол Волкер, действительно, кумир Эльвиры Набиуллиной.

Он, получив пост главы ФРС в 1979 году, повысил ставки для борьбы с инфляцией.

И Александр Лосев оценивает эти действия негативно. Процитирую:

«Шок Волкера разорвал инфляционную спираль, но борьба с инфляцией повышением процентных ставок имела долгосрочные последствия как для США, так и для всего мира.»

«Действия ФРС под руководством Волкера вызвали две рецессии. Первая была зафиксирована в начале 1980 года, но в середине того же года ФРС ненадолго ослабила жесткость ДКП, позволив экономике подышать. Вторая рецессия 1981–1982 годов в США оказалась очень глубокой и привела серьезному экономическому спаду. Банкротства американских предприятий, резкое падение автомобильной и сталелитейной промышленности, остановка строительства, массовые увольнения рабочих. В декабре 1982 года безработица достигла пика в 10,8%, что стало самым высоким показателем со времен Великой депрессии.»

Но приписывать Полу Волкеру проблемы американской экономики – это распространённая, но всё же ошибка.

Рецессии в США возникали всегда, если ФРС допускал падение денежной массы в реальном выражении.

Или проще: если рост цен обгонял рост количества денег в стране, то за этим следовали рецессии (график 1).

График 1. Денежная масса, инфляция и рецессии в США

Как видно на графике, каждый раз, когда темпы роста денежной массы отставали от темпов роста цен (зелёная линия опускалась ниже красной на графике), это приводило к рецессии.

Летом 1978 года ФРС в очередной раз допустила эту ситуацию (см. жёлтую выноску «Начало сжатия РДМ» летом 1978 года). И это сделало рецессию неизбежной.

Полу же Волкеру, пришедшему на пост главы ФРС в июле 1979 года (см. вертикальную пунктирную линию на графике) лишь пришлось расхлёбывать кашу, заваренную его предшественниками.

Вывод: рецессию создали предшественники Волкера. Но приписали эту рецессию ему.

Была ли победа над инфляцией убедительной

Александр Лосев негативно оценивает результаты действий Пола Волкера. Во-первых, он ошибочно приписывает ему последствия рецессии, которая на самом деле разразилась из-за действий его предшественников. Об этом мы уже сказали выше. Пол Волкер же, наоборот, последствия их ошибок устранил.

Но этим Лосев не ограничивается.

«Реальный опыт Соединенных Штатов показал, что искоренение инфляции монетарными методами заняло полтора десятилетия. Инфляция в США, начавшаяся после неудачной войны во Вьетнаме и нефтяного кризиса 1973 года, была безоговорочно побеждена лишь к 1987 году.»

«Лишь к 1987 году» – явная ошибка.

Лосев пишет, что Волкеру лишь «на время удалось додавить американскую инфляцию к таргету в 4%».

Что усмирение инфляции было «временным» – тоже явная ошибка.

Что говорят факты.

Инфляция снизилась до 3,8% уже в 1982 году (а не «лишь к 1987 году», см. график 1).

Весь оставшийся срок Пола Волкера (с 1982 до 1987 года) инфляция колебалась в диапазоне 2-5%. Среднее значение инфляции в 1983-1987 года составило 3,3%. Это совсем не похоже на описание Лосева «на время удалось додавить инфляцию к таргету 4%».

Более того, начиная с Пола Волкера, высокая инфляция была забыта очень надолго (график 2). На графике 2 это показывает чёрная пунктирная линия, символизирующая «великое успокоение инфляции», стартовавшее при Волкере.

График 2. Действия Волкера позволили успокоить инфляцию на десятилетия

С тех пор и до 2022 года в США было лишь два эпизода, когда инфляция незначительно поднималась выше 5% – в 1990-м году и в 2008 году.

Взлёт же инфляции в 2022 году был связан как раз отступлением от «наследия Пола Волкера» (см. «О поздней реакции центробанков на инфляцию»). Инфляция пошла в рост в марте 2021 года, но с повышением ставки Федрезерв тянул целый год, до марта 2022.

Помог ли Пол Волкер экономике США

«Шоковая терапия Пола Волкера навсегда подорвала американское промпроизводство, зато подняла финансовый сектор и… Китай»,

– пишет Лосев. Он пытается в негативном свете представить экономику США после усмирения инфляции 1980-х.

Но об экономике США в те годы ничего плохого сказать нельзя. Рост экономики США в 1984 году составил 7,2% (график 3) и стал лучшим с 1951 года.

График 3. Рост ВВП 1984 года – лучший за последние 75 лет

Примечательно, что этот рекорд остаётся непревзойдённым до сих пор, то есть, является лучшим за последние 75 лет.

Да и промпроизводство, о котором пишет Лосев, тоже росло. Например, в том же 1984 году оно выросло на 12%.

Но ещё важнее геополитические последствия.

Крах СССР

Александр Лосев, пытаясь принизить значение действий Волкера, пишет:

«Шоковая терапия Пола Волкера навсегда подорвала американское промпроизводство, зато подняла финансовый сектор и… Китай».

И совершенно забывает упомянуть, что на тот момент Китай никаким геополитическим соперником США не являлся. Главным геополитическим соперником американцев был СССР.

После того, как Пол Волкер усмирил инфляцию, а в экономике США возобновился устойчивый экономический рост, проблемы в экономике СССР стали более очевидными.

Раньше можно было в газетах писать про высокую инфляцию, неуверенность в завтрашнем дне и безработицу в капиталистических странах (см. рисунок).

Рисунок. Пример карикатуры на тему инфляции

Но вдруг это стало невозможным.

К концу 1980-х проблемы в экономике СССР только усиливались. А попытки исправить положение проведением в 1991 году так называемых «павловских реформ» только усугубили ситуацию.

Причём действия премьера Павлова очень напоминали действия предшественников Волкера, загонявшие экономику в кризис.

• – те сдерживали рост денежной массы, и Павлов изымал из обращения крупные купюры – шаг, который экономике только вредил, не говоря уже о доверии властям.
• – те допускали рост инфляции и, в отличие от Пола Волкера не могли её победить, и Павлов делал то же самое – он проводил повышение цен (с 1 апреля 1991 года были директивно повышены цены на большинство товаров) в надежде «сбалансировать спрос и предложение».

В 1991 году СССР прекратил существование, что стало трагедией для миллионов людей и аукается до сих пор. Но для США это была настоящая геополитическая победа.

И победа эта была прямым следствием успешной экономической политики Пола Волкера. А ещё она была следствием слабой, неудачной политики советских властей.

Вишенкой на торте для США стал крах бума эпохи «хэйсэй» в Японии – с 1992 года в японской экономике начались «потерянные десятилетия» стагнации, продолжающиеся до сих пор. Кроме главного «политического» конкурента СССР, был устранён и главный экономический конкурент США.

Удивительное совпадение, но экономический рост в Японии остановился тоже по причине ошибок в денежно-кредитной политике. Можно очень условно сказать, что «нулевые ставки сгубили японскую экономику» (подробнее см. Как избежать японской ловушки»).

Две «фишки» Волкера

Стереотип, тиражируемый СМИ и даже повторяемый академическими и практикующими макроэкономистами гласит: Пол Волкер отличился тем, что поднял ставку, чтобы победить инфляцию, и что он зажимал денежную массу.

А. Лосев тоже повторяет это клише, утверждая, что Волкер добился своего «подняв долларовую ставку до уровня 20% и ограничив денежное предложение». Но это всего лишь клише, оно не соответствует фактам.

Во-первых, достаточно взглянуть на график 1, чтобы увидеть, что Волкер во время «усмирения инфляции» рост денежной массы не снижал.

Повторим этот график здесь для удобства.

График 4. (повторение графика 1).

С 8% в 1979 рост денежной массы ускорился до 12% в 1983 году.

Это первое важное отличие действий Волкера от действий его предшественников. Они, в 1970 и 1974 годах, борясь с инфляцией, сильно замедляли рост денежной массы (см. график 4).

Второе важное отличие в действиях Волкера – ставка. Нет, не повышение ставки. Это делали и все его предшественники – они тоже поднимали ставку в ответ на рост инфляции (график 5).

График 5. Инфляция и ставка ФРС 1962-1984

Поднимать ставку – дело нехитрое, это делали и до Волкера (на графике пиковые значения ставок видны в 1969 и 1975 гг.). Но затем предшественники Волкера слишком быстро ставку снижали, и инфляция вновь набирала силу.

Заслуга же Волкера не в поднятии ставки, здесь он как раз неоригинален. «Фишка» Волкера в том, что ставку снижать он не торопился. Благодаря этому Волкер добился не временного, а устойчивого снижения инфляции.

Два года терпения! Присмотритесь – инфляция постепенно начала снижаться в 1980 году. Но лишь с лагом в два года, в 1982 году, начала снижаться и ставка ФРС.

• Именно это позволило утихомирить инфляцию.
• Именно это и одновременное ускорение роста денежной массы позволило обеспечить реальный рост денежной массы. А значит, и рост покупательной способности людей и предприятий. А значит, и рост производства в ответ на рост спроса.
• Именно это позволило, в конечном счёте, одержать геополитический верх над СССР.

Важно, что опыт Волкера актуален и для нынешней России. Поговорим об этом.

Что делать Набиуллиной

Эльвира Набиуллина может повторить опыт своего кумира Пола Волкера. Для этого нужны два простых шага.

1. Надо не снижать, а наоборот, ускорять рост денежной массы;
2. Надо не торопиться снижать ставку.

Увы, пока ЦБ под руководством Эльвиры Сахипзадовны действует с точностью до наоборот (график 6).

График 6. Инфляция, ставка и рост денежной массы в РФ

В мае 2025 года появились первые признаки снижения инфляции. Росстат сообщил, что инфляция в апреле 2025 снизилась до 10,2% годовых. В марте она была 10,3%.

Но уже это мизерное снижение привело к тому, что ЦБ снизил ставку в мае с 21 до 20%. И продолжает с упорством снижать её и далее, на момент написания статьи (апрель 2026) ставка снижена уже до 15%. Явно не «по Полу Волкеру» принимались такие решения. Волкер со снижением ставки не торопился.

Что в это время происходило с динамикой денежной массы? С 26% в марте 2023 года рост снизился до 17% в апреле 2025 и до 12% на 1 апреля 2026 года. И опять очевидно, что это не «стратегия Волкера». Волкер рост денежной массы не замедлял, а ускорял.

Резюме

Для ускорения роста экономики России не требуется жертвовать инфляцией. Инфляцию надо подавлять. Пол Волкер наглядно показал, что экономическому росту это не мешает, а наоборот, помогает.

Что делать, предельно ясно:

• – ставку ЦБ не снижать;
• – рост денежной массы ускорить до 30-60% как в 2000-х, во время «золотого путинского десятилетия» экономического роста.

На худой конец, можно ускорить рост денежной массы хотя бы до 26%, как было в марте 2023. И тогда ожидания президента Путина воплотятся в жизнь, и экономика России ускорится.

1. «Почему не рубль а доллар правит миром» https://dzen.ru/a/YLHfYetzCU2m0wHt
2. «Как избежать японской ловушки» https://dzen.ru/a/ZkuGyQR6Im6ebGT8
3. О поздней реакции центробанков на инфляцию dzen.ru/a/ZKuVdAgGiWdZ1oFw
4. «Что ЦБ делать со ставкой» https://dzen.ru/a/Xfa3puxXWwCwXzzE
5. «Набиуллиной пол-пути до Пола Волкера» https://dzen.ru/a/ZT1w5dd4_2yyixzR
6. «Павловские реформы и развал СССР» https://dzen.ru/a/YCE-0Lc8Rg9sFvXF

===

Телеграм: @m2econ

Макс: https://max.ru/m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr