Стоит ли покупать акции Позитива?

Честный обзор результатов компании.

Позитив отчитался за 2025 год. Я ранее давал свой прогноз вот тут, когда компания объявила об отгрузках в 35 млрд: t.me/Vlad_pro_dengi/2142

Интересно, что итоговые отгрузки на 1,4 млрд меньше ранее заявленных (как так?).

Выручка 2025 = 30,88 млрд руб. (+26,3% г/г), тут важно помнить, что в 2024 году выручка не выросла, поэтому этот рост — за 2 года.

Смотреть на чистую прибыль в отчете не нужно, она нерепрезентативна для IT-компаний из-за значительных капитализируемых расходов. Смотрим на NIC — скорректированная прибыль на капитальные затраты.

❌ NIC 2025 = 2,73 млрд руб. (в 2024 году = -2,66 млрд руб.)

При этом, в расчете NIC Позитив учитывает разницу выручки / отгрузок, я считаю, что делать этого не нужно, и тогда скор. NIC 2025 = 1,55 млрд руб.

Денежный поток Позитива отрицательный.

❌ FCF 2025 = -1,02 млрд руб. (скор. денежный поток на изменения в оборотном капитале +2,29 млрд)

Прогнозы на 2026 год

Позитив прогнозирует рост отгрузок до 40-45 млрд руб. (+19-34%). В моей модели рост выручки +20%.

Выручка 2026 = 37,1 млрд руб.
NIC 2026 = 4,76 млрд руб.

Дивиденды

Зачем Позитив платит дивиденды за 2025 год, я не знаю — у компании ND/EBITDAC = 3 на конец года. Позитив заплатит 2 млрд руб. или 28,08 руб. на 1 акцию, доходность 2,6%.

За 2026 год я прогнозирую 50,17 руб. на 1 акцию или 4,7% доходности (при выплате 75% от NIC).

Оценка Позитива

Теперь о том, сколько стоит это добро — 28 прибылей 2025 и 16 прибылей 2026 года. Дорого? Конечно!

Яндекс — как главный ориентир в IT-секторе оценивается в 8,5 P/E, Хедхантер в 7 P/E, а Позитив в 16 (!). При этом, бизнес 1) с сильными конкурентами; 2) не уникальный; 3) слабо прогнозируемый.  

Я считаю, что стоит быть аккуратным с акциями компании.

Друзья, если взяли пользу из поста — поставьте лайк! И приглашаю вас подписаться на мой канал, чтобы читать аналитику по российскому рынку!