«Норникель»: есть ли потенциал?
Конфликт на Ближнем Востоке привел к коррекции цен на никель, медь и металлы платиновой группы, так как создал угрозу снижения инвестиционной и производственной активности в мире и падения спроса на сырье. Ожидаемое урегулирование конфликта может поддержать цены на металлы. Если ралли в металлах в начале года задало верхнюю границу, то состоявшаяся коррекция определила нижнюю границу диапазона, в котором эксперты ожидают консолидацию цен на металлы на среднесрочный период. Новый диапазон цен обеспечит «Норникелю» более сильные результаты в 2026 году.
«Норильский никель» — диверсифицированная горно-металлургическая компания, крупнейший в мире производитель палладия и высокосортного никеля, ведущий производитель меди, платины, кобальта и родия.
Операционные результаты за 2025 год показали снижение производства никеля на 3,3%, меди — на 1,8%, палладия — на 1,3%. Производство платины сохранилось на уровне предыдущего года. Прогноз «Норникеля» на 2026 год допускает сохранение производства никеля на текущем уровне, сокращение производства меди — на 0,3-5,4%, палладия — на 9,5-11,4%, платины — на 4,6-7,6%.
Позитивные финансовые результаты в 2025 году: консолидированная выручка увеличилась на 8,8% (г/г), показатель EBITDA — на 9,1%. Чистая прибыль выросла на 36,1%, значительный вклад внесли курсовые разницы. Свободный денежный поток увеличился на 87,6%, до $3,5 млрд, скорректированный СДП — в 4,4 раза, до $1,5 млрд. Соотношение чистого долга к показателю EBITDA составило 1,6x. Капитальные затраты — $2,6 млрд, увеличились на 7,8%. На 2026 год капзатраты запланированы на таком же уровне.
«Норникель» восстановил валютную структуру долга, вновь приведя ее в большее соответствие со структурой выручки. Если на конец 2024 года долгосрочный долг был на 74% номинирован в рублях, то на конец 2025 года займы в рублях сократились до 34%, 40% долгосрочного долга номинированы в долларах и 26% в юанях. Это позволит «Норникелю» снизить процентные расходы в 2026 году.
Дивидендная политика остается невнятной. «Норникель» формально не отменял прежней дивидендной политики, где на дивиденды распределяется не менее 30% EBITDA, но больше ее не придерживается. Менеджмент заявлял, что намерен ориентироваться на скорректированный СДП. Несмотря на положительный СДП по итогам прошлого года, глава «Норникеля» Владимир Потанин выразил сомнения в выплате дивидендов за 2025 год, но допустил возможность возобновления выплат в 2026 году. Рекомендации по дивидендам ожидаются к маю.
Ключевыми рисками для «Норникеля» выступают концентрация на Китае как основном рынке сбыта, неопределенность с переносом медного завода в КНР, угроза введения заградительных пошлин на поставки палладия из РФ в США.
Оценка акций по отношению к бумагам сопоставимых компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA 2026 год, с учетом странового дисконта, предполагает апсайд к текущей цене в размере 15,0%. Целевая цена — 156,4 руб.
✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы, а также на наш канал в MAX
