Кому «улыбается» кривая цен на нефть?
Инвестиционный консультант ВТБ Мои Инвестиции Никита Мурлейкин
В 2026 году рынок нефти живет в режиме умеренной бэквордации: основная премия по‑прежнему сосредоточена во фронт‑части фьючерсной кривой по Brent и WTI, но наклон уже далек от экстремумов 2023–2024 годов. Для инвестора это баланс между остаточным дефицитным напряжением «на ближайших месяцах» и ожиданиями более комфортного предложения на горизонте нескольких лет.
Brent: «улыбка» кривой и умеренная премия фронта
По Brent сейчас хорошо видна характерная «улыбка» фьючерсной кривой. Ближние поставки торгуются с премией к более дальним контрактам, отражая риски перебоев и ценность немедленных баррелей.
Далее по срокам кривая постепенно выпрямляется, а на дальнем плече рынок закладывает более спокойный баланс спроса и предложения и цены вокруг среднесрочного консенсус‑диапазона.
Привязка бэквордации и премии только к «остаточному дефициту» уже неполна: текущая форма кривой во многом отражает ожидания, что всплеск цен носит событийный характер на фоне конфликта на Ближнем Востоке, а не устойчивый дефицит.
Такой профиль, когда первые кварталы наклонены вниз, а дальний конец лишь чуть приподнят или близок к «плато», иллюстрирует компромисс рынка: краткосрочно баланс остается напряженным, но на более длинном горизонте участники не верят в устойчивый дефицит и не готовы платить большую премию за дальние поставки.
WTI: слабая бэквордация на грани контанго
По WTI бэквордация заметно ослабла и во многих точках кривой близка к нейтральному состоянию. Премия ближних контрактов над среднесрочной частью ленты сузилась до умеренных величин, а значительная часть сроков торгуется в диапазоне, который лишь немного отличается от «комфортных» уровней для новых проектов.
Фактически фронт WTI местами остается в бэквордации, но рынок балансирует на границе режимов: любые устойчивые признаки избытка предложения способны быстро выпрямить кривую и перевести ее в контанго, тогда как очередная волна рисков для поставок снова усиливает наклон во фронт‑части.
Почему рынок платит за «здесь и сейчас»
Главный драйвер премии во фронте – геополитика и риск немедленных поставок. На физическом рынке сохраняются структурные угрозы для логистики в ключевых экспортных регионах, периодические перебои отдельных направлений и перераспределение потоков из‑за санкций и ограничений по ряду сортов. Это локально «затягивает» рынок именно на коротком плече и поддерживает цены ближних контрактов выше дальних.
Дополнительно работает сезонность: подготовка к периодам повышенного спроса на топливо в Северном полушарии традиционно поддерживает маржу переработки и интерес к сырью с ближайшей поставкой. Похожую картину можно наблюдать и по европейским нефтепродуктам: бэквордация стала более сдержанной по сравнению с пиками прошлых лет, но премия за немедленные партии топлива еще сохраняется.
Дальний горизонт: комфортное предложение и «приплюснутая» кривая
Парадокс текущей конфигурации в том, что фронт‑участок кривой говорит «сейчас тесно и рискованно», а дальний горизонт транслирует «структурно запас есть». Международные прогнозы исходят из того, что в ближайшие годы совокупное предложение как минимум не уступит спросу, а по ряду сценариев и превышает его за счет добычи в США, Бразилии, Канаде, Гайане и проектов вне ОПЕК.
Консенсус‑оценки средней цены Brent и более низкие уровни по WTI уже заложены в умеренно нисходящем или близком к «плато» профиле кривой до конца десятилетия. Рынок соглашается платить премию за надежность в ближайшие месяцы, но не готов закладывать стабильно высокие цены на длительный срок при ожиданиях достаточно комфортного предложения.
ОПЕК+, сланец и «тормозная педаль» для цен
Роль ОПЕК+ в этой конфигурации – не допустить глубокого ухода рынка в контанго и затяжного падения цен. После серии сокращений альянс сохранил значимый объем резервных мощностей и при необходимости может гибко регулировать добычу, сглаживая перекосы.
Одновременно относительно сдержанные форвардные цены по всей кривой давят на рентабельность новых сланцевых проектов в США и других высокозатратных производителей. Если цены долго остаются у нижней границы комфортного диапазона, угроза замедления прироста предложения становится вполне осязаемой, и рынок это учитывает: слишком «приплюснутая» кривая сама по себе ограничивает будущий рост добычи и тем самым поддерживает премию ближних контрактов.
Что это все значит для инвестора
Для инвестора текущий режим – это среда неглубокой, в основном фронт‑сконцентрированной бэквордации по нефти. Длинные позиции в ближних месяцах по‑прежнему могут получать положительную доходность от роллирования: при перекладке из истекающих серий в следующие инвестор фиксирует разницу между более дорогими ближними и более дешевыми дальними контрактами.
Однако рассчитывать на «турбо‑премию» бэквордации, характерную для периодов острого дефицита, уже нельзя: структура кривой ближе к умеренной.
Успех стратегии все меньше зависит только от направления цены и все больше — от того, насколько аккуратно инвестор обращается с фронт‑участком, сроками входа и горизонтом фиксации доходности от ролла.
