КС вниз, доходность ОФЗ вверх. Что происходит?
В марте мы увидели снижение ключевой ставки на 0.5 пп и ждем ещё одно 24 апреля (скорее всего, также на 0.5 пп). Несмотря на это, доходности долгосрочных ОФЗ выросли на 30-40 бп, а цены снизились на 1,5-2,0%.
Такая динамика обусловлена структурой спроса и предложения на рынке ОФЗ. Предложение со стороны Минфина на дальнем конце кривой доступно в больших объемах + есть риск увеличения заимствований на этот год. Минфин также дает премию в доходности ко вторичному рынку на аукционах.
Банкам, как крупнейшем покупателям, нет смысла покупать облигации на рынке, когда есть возможность взять по более низким ценам на аукционе. Поэтому львиная доля спроса ушла со вторичного рынка, а предложение осталось (снова в лице банков, т.к. они являются крупнейшими продавцами на вторичном рынке). Поэтому доходности плавно растут.
Однако перед февральским и мартовским заседаниями индекс RGBI в среднем рос на 1,6% за 2 недели до заседания. Вероятно, ситуация может повториться и в апреле. На этой неделе будем наблюдать и анализировать статистику по инфляции за март.
Вы ждете снижения КС еще на 0.5 п.п., но игнорируете статистику по инфляции. Если мартовские данные покажут «липкую» инфляцию, то снижение ставки станет «голубиной ошибкой». Рынок ОФЗ это уже понял — поэтому цены снизились на 2%. Длинный край кривой умнее аналитиков: он видит, что премия за риск (term premium) должна быть выше, учитывая дефицит бюджета и навес предложения.