Новые облигации ФДВ Факторинг (23%): дебют, но не совсем

Эмитент – часть Группы Фордевинд, которая занимается кредитованием, привлечением капитала и сопровождением сделок для корпоративных клиентов в сегменте малого и среднего бизнеса (по большей части именно среднего)

• Группа работает с 2017 года, на бондовом рынке активна с 2022, через свою ключевую структуру МФК Фордевинд
• ФВД Факторинг – «сестринская» компания для МФК Фордевинд, собственник у них один. Основана в 2024 году для расширения бизнеса: на ФДВ перенаправляются клиенты, которые не проходят базовый скоринг МФК, но близки к тому, и располагают адекватной по объему и качеству дебиторкой для обеспечения факторнговой сделки

📋 Самостоятельную отчетность ФДВ смотреть пока смысла нет, там почти пусто. Репрезентативной будет только МФК, которая выступает поручителем по выпуску. По ней уже есть полные итоги 2025:

• Портфель займов (минус резервы): 8 732,7 млн. (+35,1%)
• ЧПД: 2 093,5 млн. (+44,5%)
• Прибыль: 692 млн. (+8,5%)
• ОДП: -1 564 млн., с учетом изменений портфеля – уверенно положительный (~1 млрд.)

По итогам 2024 года Форд нарастил портфель на 45% и планы на 2025 были тоже ближе к 50%, благо консервативная политика банков по части кредитования МСБ к этому располагала. Но по ходу пьесы темпы были чуть снижены ради большей финансовой устойчивости, что безусловно хорошо

Невысокий плюс по прибыли во многом связан с тем, что опережающе выросли расходы на резервы. Там сейчас лежит ~16% портфеля – на вид непривычно мало, но и собираемость платежей у Фордевинда гораздо выше, чем у их коллег, ориентированных на розницу (под 90%). Запас прочности в целом имеется, и нам он гораздо важнее, чем недополученная прибыль

💰 По долговой нагрузке:

• Долг чистый: 7 213 млн. (+32,9%) 
• Портфель/ЧД: ~1.2х
• ICR: ~2х

Долг растет соразмерно портфелю и даже с некоторым отставанием. Основные метрики у Фордевинда похуже, чем у лучших представителей розничных МФК – но это логично, розница в 2025 по операционной части плюс-минус стагнировала либо даже сокращала выдачи, а Форд их наращивал. Проблем с обслуживанием (без явных общеотраслевых шоков) тут в любом случае не просматривается

✅ Общая ситуация в Форде выглядит вполне стабильной и хорошо контролируемой. Мы не знаем детального состава клиентов и динамики его изменения в 2025 (да и зная – вряд ли смогли бы уделить достаточно времени на полноценный анализ), но, судя по голым цифрам отчетности, у компании получается держать баланс рисков по этой части

И ожидания на 2026 у меня пока хорошие, т.к. с одной стороны доступ к банковскому финансированию для многих в МСБ всё еще затруднен/закрыт, а с другой – улучшения по части ДКП должны позволить Форду постепенно смягчать требования к заемщикам и возвращаться через это к ускоренному росту

👉 Нам еще предстоит оценить эффективность самого ФДВ (и вряд ли раньше конца 2026), но в качестве поручителя – МФК Фордевинд меня вполне устраивает. Вместе с прочими компаниями финсектора он выглядит одним из лучших представителей своей рейтинговой группы, и считаю, что как и розничные МФК, имеет потенциал, чтобы торговаться с некоторой премией (для себя)

📊 Параметры выпуска:

• BB+ от Эксперт РА 24.10.25 (рейтинг поручителя)
• Купон 23% ежемес. (YTM 25,59%)
• 1,5 года (пут), 300 млн. Размещение Z0 09.04

Табличку делать особо не из чего, т.к. на этой дюрации в BB+ почти ничего и нет, кроме пачки Техно-Лизингов. А добавлять весь BB-грейд будет некорректно, т.к. качество тут повыше. Общий рыночный сантимент по Фордевинду тоже считаю хорошим

• По цифрам – купон 23% для верхушки BB постепенно становится нормой. А более-менее сравнимый по длине свой выпуск 05/1Р-04 RU000A108AK6 после свежей оферты торгуется с YTM ~24% (купон 22%, чуть выше номинала, год до пута)
• Кроме того, у Форда не особо большой объем в обращении (~1,5 млрд.), а новых выпусков не было уже почти 2 года – полагаю, забрать свежий кусочек себе в портфель захотят очень многие

Вопрос только в том, будет ли отношение рынка к Фордевинду в полной мере транслировано и на бумаги ФДВ? Я считаю, что будет. Сам участвую, минус вижу только один – маленькая аллокация, а из-за того, что многие будут на нее закладываться – получим совсем крошечную

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
Канал в Макс: по этой ссылке
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)