«Башнефти» — МСФО 2025.

Инвесторы при выборе ценных бумаг смотрят на чистую прибыль и громкое имя бренда. Но в реалиях, когда ставки по банковским вкладам и надежным государственным облигациям (ОФЗ) бьют рекорды, такой поверхностный подход ведет к потере капитала...

Много денег, но мало прибыли.

На первый взгляд, официальные результаты компании выглядят пугающе: чистая прибыль за год рухнула на 41% и составила 104,7 млрд рублей. Однако парадокс в том, что живых денег в компании стало даже больше! Операционный денежный поток (то есть средства, реально поступившие на счета от продажи нефти за вычетом всех текущих расходов) вырос на 8% и достиг 163 млрд рублей. Риск банкротства здесь нулевой: свободных средств у бизнеса втрое больше, чем краткосрочных долгов.

Почему возникла такая колоссальная разница между бухгалтерской прибылью и реальным кэшем? Ответ кроется в налогах и геополитике. Выручка «Башнефти» выросла почти на 11% до 1,14 трлн рублей. Но этот заработок до акционеров не доходит. Во-первых, государство жестко увеличило налоговую нагрузку на отрасль: сборы взлетели на 20% — до 307 млрд рублей. Во-вторых, часть средств съела общая инфляция и подорожавшая логистика из-за вынужденного разворота экспорта на Восток.

Получается, что предприятие работает на полную мощность, генерируя горы наличности, но выступает донором для бюджета и материнской компании, оставляя рядовым акционерам лишь крохи.

Математика против бизнеса.

Инвестиции в сложный бизнес имеют смысл только тогда, когда он приносит ДОХОДНОСТЬ выше абсолютно безопасных инструментов.

Давайте посчитаем. Реальная рентабельность инвестированного в «Башнефть» капитала (отдача от каждого рубля, вложенного в вышки, заводы и оборудование) составляет всего 10,5%. При этом доходность длинных государственных облигаций (ОФЗ) сегодня достигает 14,5–15% годовых. Математика здесь неумолима: в условиях дорогих денег в экономике бизнес фактически работает в убыток своим владельцам. Любые средства, которые компания тратит на свое развитие, приносят инвесторам меньше дохода, чем если бы она просто купила государственные долговые бумаги.

Разочарование в дивидендах.

Часто акции российских нефтяников покупают исключительно ради летних дивидендов. Исторически «Башнефть» направляет на эти выплаты 25% от своей чистой прибыли по МСФО. И тут кроется главная проблема для инвестора.

Считаем: 25% от упавшей чистой прибыли в 104,7 млрд рублей — это около 26,1 млрд рублей на всех. В пересчете на одну акцию ожидаемая выплата составит примерно 154 рубля (для сравнения: в прошлом году платили почти 250 рублей). По «текущим» биржевым ценам это даст очень скромные 8–10% дивидендной доходности до вычета налогов. На фоне безрисковых ОФЗ под 15% такая доходность выглядит откровенно слабо и совершенно не окупает биржевые риски.

Итоговый вердикт: что делать инвестору?

Акции «Башнефти» сейчас — это классическая «ловушка стоимости». Да, они стоят экстремально дешево: биржа оценивает компанию в три раза ниже реальной стоимости ее имущества. Но чудесного роста котировок не случится. Крупные игроки понимают, что рентабельность бизнеса ниже базовых ставок, а будущие дивиденды неизбежно разочаруют.

Для долгосрочных инвесторов лучший шаг сейчас — продать эти бумаги. Освободившиеся средства гораздо выгоднее и безопаснее переложить в дальние ОФЗ или фонды денежного рынка, зафиксировав высокую гарантированную доходность на годы вперед.

А для среднесрочных трейдеров здесь есть отличная идея заработать на падении (открыть позицию «шорт») по обыкновенным акциям «Башнефти». Весной или летом, когда совет директоров официально объявит скромные 154 рубля дивидендов, масса частных инвесторов испытает разочарование. Это спровоцирует распродажи и резкое снижение цены бумаг.

Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР). Покупка или продажа ценных бумаг сопряжена с рисками. Автор выражает исключительно свое личное субъективное мнение.