Я проверил 124 акции MOEX: дивиденды в 9% обгоняют 15%

Этот материал не является инвестиционной рекомендацией.
Этот материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Этот материал не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.
Вся ответственность за решения и результаты лежит на вас.

__________

Я был уверен: чем выше дивидендная доходность — тем лучше будущий результат. Проверил на 124 акциях MOEX за 16 лет. Оказалось, зависимость немонотонная — и это меняет подход к выбору дивидендных бумаг.

Что тестировал

Для каждой пары (акция, месяц) я вычислял скользящую дивидендную доходность за предыдущие 12 месяцев: сумма выплаченных дивидендов делённая на цену. Затем разбивал все акции на 5 квинтилей по этому показателю внутри каждого месяца и считал медианную полную доходность (с реинвестированием дивидендов) на горизонтах 3, 6, 12 и 24 месяца. Всего 10 375 наблюдений, 2010–2026. Тест значимости — Mann-Whitney U.

Результат: Q4, а не Q5, — лучший квинтиль

На горизонте 12 месяцев медианная доходность по квинтилям:

1. Q1 (yield ~1.2%): +5.5%
2. Q2 (yield ~3.8%): +5.4%
3. Q3 (yield ~6.5%): +10.2%
4. Q4 (yield ~9.0%): +13.3% — лучший результат
5. Q5 (yield ~15.5%): +8.7% — хуже Q4 и почти равен базовому уровню (+8.6%)

Q4 статистически значимо превосходит Q5 на горизонтах 3, 6 и 12 месяцев (p<0.001 на каждом). На горизонте 24 месяца разрыв сглаживается (p=0.12). Акции с экстремально высокой доходностью 15%+ не проигрывают рынку в долгосрок — но в среднесрок устойчиво уступают зоне 7–12%.

Дивидендная ловушка: почему 15% хуже 9%

На мой взгляд, механика здесь такая: когда дивидендная доходность превышает 12–15%, это чаще сигнал тревоги, чем выгодная возможность. Рынок уже снизил цену акции — и закладывает либо сокращение дивиденда, либо ухудшение бизнеса. Покупая акции с аномально высокой доходностью, вы часто берёте на себя риск, который рынок не хочет держать. Данные это подтверждают.

До и после 2022: Q4 работает в обоих режимах

Это самый важный результат. Q4 — единственный квинтиль, который был значим даже до 2022 года: медиана +12.3% за 12 месяцев (p=0.004). Q5 в тот период ничем не выделялся (медиана +9.4%, p=0.598). После 2022 картина усилилась: Q4 даёт медиану +15.5% за 12 месяцев (p<0.001), Q1 — убыток −4.0%. Yield-фактор стал работать как фильтр слабых бумаг: низкодивидендные акции стабильно проигрывают рынку.

Сектор имеет значение

Среди акций с высокой дивидендной доходностью (Q5) сектора ведут себя очень по-разному. Медианная доходность за 12 месяцев:

1. Материалы (NLMK@MISX, CHMF@MISX): медиана +15.0%, hit rate 65.3%
2. Телеком (MTSS@MISX, RTKM@MISX): медиана +13.3%, hit rate 64.5%
3. Нефтегаз (LKOH@MISX, TATN@MISX): медиана +3.9%, hit rate 56.3%
4. Потребительский: медиана −7.3%, hit rate 40.4%
5. Промышленность (FLOT@MISX, AFLT@MISX): медиана −11.4%, hit rate 33.3% — худший

Высокая дивидендная доходность в промышленных компаниях исторически означала дистресс, а не ценность. Только треть таких покупок закрывалась в плюс. Это важное уточнение к общему правилу: не только размер yield, но и сектор определяют исход.

Проверка устойчивости

Чтобы исключить эффект разовых крупных выплат, я отфильтровал наблюдения с менее чем двумя дивидендными выплатами в скользящем окне 12 месяцев. На получившейся выборке (3 221 наблюдение) Q4 по-прежнему лучший: медиана +14.4% против +11.3% у Q5 (p=0.024). Результат устойчив.

Ограничения

Survivorship bias: только акции с историей от 60 месяцев. Компании, ушедшие с рынка, не учитываются — реальные результаты, вероятно, скромнее. Транзакционные издержки не учтены. Сравнение проводилось внутри дивидендного universum — не включает акции без дивидендов.

Это исследование продолжает серию о дивидендных стратегиях — в предыдущем анализе дивидендных аристократов я показал, что стабильность выплат предсказывает доходность лучше, чем отсутствие дивидендов вообще. Теперь выясняется, что внутри дивидендного universum есть своя оптимальная зона — около 7–12% годовой доходности.

А вы ориентируетесь на дивидендную доходность при выборе акций — и есть ли у вас личный порог, выше которого вы уже настораживаетесь?

Ставьте плюс, если было полезно. Подписывайтесь, чтобы не пропустить продолжение.