Анализ РСБУ компании "Векус" за 2025г

📊 Кредитный рейтинг: АКРА (25.09.25): получили кредитный рейтинг «В+» (прогноз стабильный)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 3кв2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 10 февраля 2026г отсутствуют (не было и ранее)
📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где ООО «ЦЕНТР КОМПЬЮТЕРНЫХ ТЕХНОЛОГИЙ „ВЕКУС“ является ответчиком нет (а у ООО „ДИНТЕГ“ одно есть)

Заметки о компании:
🔴 ООО „ДИНТЕГ“ и ООО „ЦЕНТР КОМПЬЮТЕРНЫХ ТЕХНОЛОГИЙ “ВЕКУС» входят в АО «Группа компаний „Векус“. У группы нет ранее выпущенный МСФО, но обещают ее по итогу 2025г.
🔴 Компания работает в высоко рисковой отрасли — оптовая торговля (трейдеры). Из этого выходят проблемы трейдинга: низкая маржинальность, высокий долг, постоянный риск поймать кассовый разрыв.
🟡 АКРА: „В 2025 году в «Векус» была принята стратегия развития, основным фокусом которой является развитие собственного производства компьютерной техники с ее включением в Единый реестр российской радиоэлектронной продукции (ЕРРРП).“
🟢 ООО „Динтег“ (Vekus Mining Development, ГК „Векус“) стало соучредителем Института Развития Криптоиндустрии. Почитать можно тут

🟢Финансовые показатели за 2025г в сравнении с 2024г:
1) Выручка +23,6% (2,37 млрд / +65,7% кв/кв) ✅
2) Валовая прибыль +46,2% (652 млн / х2,12 кв/кв) ✅
3) Прибыль от продаж +48,1% (274 млн / х2,7 кв/кв) ✅
4) Проценты к уплате +57,7% (44,8 млн / +47,4% кв/кв) ✅
5) Прочие доходы +46,9% (47,3 млн) и прочие расходы -88,1% 10,5 млн) — показатели раскрыты, однако похоже в прочих доходах за 2024г ошибка, ибо в финансовом отчете они равняются 32,2 млн, а в пояснении уже 68,4 млн. Что касательно 2025г, то рост одних и снижение вторых связано с резервами по убыткам. То есть ситуация разовая, но чистую прибыль приподняло конечно
6) EBIT х2,4 (311 млн / х2,85 кв/кв) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению ✅
7) EBITDA х2,4 (318 млн / х2,8 кв/кв) — разница с EBIT в 7,36 млн (амортизация) ✅
8) Чистая прибыль х2,5 (198 млн / х3,3 кв/кв) — рентабельность составила 8,4% против 4,2% годом ранее. Для трейдера результат хороший ✅

🟡 ОДДС:
1) ОДП за 2025г в сравнении с 2024г -175 млн (-150 млн за 2025г / +25 млн за 2024г) — отрицательное сальдо связано с опережающим ростом платежей „поставщикам (подрядчикам) за сырье, материалы, выполненные работы, оказанные услуги“ (2,19 млрд — +18%) в сравнении с поступлениями (2,23 — +11,3%). Если явление временное, на период роста, то терпимо.
2) Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций уменьшилось с -1,16 млн до -24 млн. На приобретение внеоборотных средств ушло 25 млн, еще 1 млн продали.
3) Сальдо денежных потоков от финансовых операций увеличилось с -23,6 млн до +204 млн. Новых долгов брали больше, чем гасили старые. Дивиденды не платят.

🟡 Бухгалтерский баланс. За 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш х15 (31,6 млн / +65,4% кв/кв) — кэша практически нет ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные отсутствуют ✅
3) Финансовые вложения долгосрочные отсутствуют ✅
4) Дебиторская задолженность +37,6% (702 млн / +27,9% кв/кв) — просроченной дебиторки и резервов на 9,38 млн. Темп роста выше, чем у выручки. Разница не критична, но бдим ❗️
5) Запасы х11,6 (239 млн / х2,5 кв/кв) — в отличие от Динтега, у компании есть товар
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 2,98 (на конец 3кв2025г — 1,56, 2024г — 2,17) — показатель конечно штормит, но под конец года выглядит хорошо ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 9,5% — запаса прочности почти нет ❗️
АКРА: „«Векус» не имеет открытых доступных к выборке кредитных линий, что может негативно сказаться на ликвидности Компании. «Векус» предполагает, что даже в случае невозможности привлечения средств для рефинансирования долга в феврале 2026 года, объема накопленных средств после расчетов с покупателями в конце 2025 года будет достаточно для исполнения обязательств. Однако, по оценкам АКРА, этот сценарий может привести к дефициту ликвидности для финансирования оборотного капитала и осуществления программы капитальных затрат, которую «Векус» планирует для развития собственных производственных мощностей.“ — тоже самое, что и Динтега. Отсутствие кредитных линий очень плохо конечно ❗️

🟢 Долговые метрики компании за 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг (заемные средства) — 300 млн (х3,15 за год, х4 кв/кв / доля краткосрочного долга 0% (35 тыс) против 2,5% (2,38 млн) в начале года) — долг вырос, но стал полностью долгосрочным в виде облигационного займа
2) Чистый долг / капитал — 0,67 (2024г — 0,46) — для трейдера соотношение идеальное ✅
3) Кредиторская задолженность +36,7% (328 млн / -6,5% кв/кв) — краткосрочный долг почти полностью состоит из кредиторки
4) АКРА: „В первой половине текущего года общий долг Компании увеличился до 202 млн руб. в рамках указанной линии, кроме того, было выдано поручительство на сумму 100 млн руб. В результате отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей к концу 2025 года может превысить 1,0x. До конца года Компания планирует разместить облигации в объеме 300 млн руб. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2024 году находилось на уровне 8,0x, однако в 2025 году АКРА ожидает снижение показателя до 3,9x, что соответствует среднему уровню покрытия процентных платежей.“ — пока все выглядит не страшно ✅
6) Чистый долг / EBIT = 0,86 (2024г — 0,73) — отличное значение ✅
7) ICR (через EBIT) = 6,93 (2024г — 4,53) — показатель еще и подрос ✅

🕒 Погашения на весь 2026г:
➖ Погашение по ЦФА DINT-1-DTPU-042026-00001 на 100 млн к 17.04.26
➖ Погашение по ЦФА NDM_DNTG-PP-FIXPRCNT-07.26 на 100 млн к 31.07.26
ЦФА относится к долгу ООО „ДИНТЕГ“, но стоит помнить, что ООО „ЦЕНТР КОМПЬЮТЕРНЫХ ТЕХНОЛОГИЙ “ВЕКУС» являются частью одной группы компаний, потому зачтем долг, как общий. Еще при анализе Динтег я отметил, что за 2026г они успели собрать ~90 млн по своему выпуску облигаций. У Векуса есть и капитал и немного кэша. Уверенности в прохождении погашений стало больше.

🤔 Итоговое мнение. Признаться честно, посмотрев отчетность захотелось взять, но пока не стану. Причин несколько. Во-первых, надо пройти хотя бы одно погашение ЦФА у Динтега, тогда станет спокойнее. Я предположил, что они погасят, но фактически денег на 31 декабря 2025г нет. Во-вторых, хочется увидеть МСФО. Разбор РСБУ для группы компаний мало информативен. В-третьих, у меня просто нет свободных денег. Даже если я решу брать, то тут на 1-1,5% максимум. В-четвертых, отсутствие кредитных линий очень сильно отталкивает. Как говорил в итогах разбора Динтег, высоченный купон тут не просто так, нервы компании могут потрепать знатно. Ждем, осталось 10 дней до погашения.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Динтег за 2025г
Разборы эмитентов за март тут ипрошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале / МАХ