Жизненный цикл облигаций и почему они торгуются по доходности

Одна из основополагающих вещей в облигациях — это факт того, что они размещаются и гасятся по номиналу.

От этого номинала платятся купоны, от номинала зависит размер амортизации, к номиналу цена приходит во время погашения

Ввиду такого большого количества вводных мы в состоянии определять доходность облигаций.

Давайте сначала пройдёмся по доходностям облигаций на примерах:

Купонная доходность:
Тут самое простое
Показывает какой процент вы будете получать купив облигацию по номиналу.
Например в Эталон Финанс 002P-04 RU000A10DA74 у бумаги купон 20%

Если просуммировать купоны за год и разделить на 1000 рублей, то получится также 20%.
16,44 рубля в месяц или 197,28 рублей за год. Делим на 1000 и умножаем на 100.
В итоге получается 19,728% годовых.
Тут чуть чуть не сходится из-за того, что купонный период считается как 30 дней и 12 выплат это 360 дней. В году же 365 или 366. И вот из-за этой мелочи чуть-чуть не сходится, но не переживайте, никто ваши деньги не украдёт. В какой-то из купонных периодов вы получите купон не через 30 дней, а, например, через 25 и всё выровняется.

С самым простым разобрались, но эта информация важна нам лишь при размещении бумаги так как после изменения цены бумаги купон сам по себе теряет значимость поскольку на арену выходит Текущая Купонная Доходность.

Текущая Купонная Доходность (ТКД) показывает какую фактическую купонную доходность мы получаем при покупке бумаги.
В рублях мы при любом раскладе будем получать одинаково, но вот цена бумаги может меняться и поэтому складывается ситуация, когда мы покупаем актив с тем же доходом но по другой цене.

Пример: Новосибирскавтодор БО-03 RU000A10B461
У него высокий купон в 26% годовых, это 21,37 рублей в месяц или же 256,44 рубля за год.
Но вот цена уже 1054 рубля.
Посчитаем ТКД:
256,44/1054*100 = 24,33% ТКД

Это значит, что покупая бумагу сейчас вы фактически будете получать купон на 1,5% ниже.

На самом деле вы получите ещё меньше, но об этом позже.

Также важно рассмотреть доход от изменения стоимости

Цена бумаги постоянно меняется и по мере приближения погашения/оферты цена всегда приходит к номиналу.

Так, у нас есть ГТЛК выпуск 17 RU000A101QL5
У него цена сейчас 985 рублей и оферта в мае, а если посмотреть на его график, то можно заметить, что бумага без остановки ползёт вверх и будет продолжать вплоть до мая. То есть от нынешней цены будет ещё +1,5%.

И вот суммируя ТКД и изменение стоимости бумаги мы можем высчитать доходность бумаги.

Важно запомнить, что облигации не торгуются по цене, не торгуются по купону, а торгуются исключительно по доходности.

Почему это крайне важно понимать?
У нас есть компания БиоВитрум 001Р-01 RU000A10B7N0
У неё купон 28%, вроде бы жирно, но вот цена 107,41%

Во-первых, если вы будете покупать сейчас, то у вас будет ТКД 26%, что на 2% ниже.
Во-вторых, руководство компании объявило, что будет реализовывать колл опцион в сентябре 2026.
Это значит, что нынешние покупатели потеряют на пустом месте 7,5% за 6 месяцев или же 15% годовых
Не надо быть математиком, чтобы понять, что простая доходность выпуска в такой ситуации составит чуть более 11%!

Если вы покупаете бумаги компании в надежде ещё получать купоны и выскочить пораньше, то чисто статистически вы с большей вероятностью потеряете деньги, чем заработаете.

Однако, люди смотрят на высокий купон, погашение через 2 года, YTM от Мосбиржи в 26% и считают, что у них выгодная сделка. Так не надо.

С доходность разобрались и осталось понять почему же цена двигается к номиналу по мере приближения погашения/оферты

Всё дело в доходности и сроке до погашения. В примере с БиоВитрум я указал, что цена бумаги 107,41% и до номинала это почти 7,5% падения, но падения за пол года, а все доходности считаются в процентах годовых. Нельзя складывать годовой купон и полугодовое изменение стоимости. Нужно соответствие. Поэтому при падении за пол года на 7,5% будет указываться, что это падение на 15% годовых.
Если бы до погашения оставалось 3 месяца, то эти фактические 7,5% были не 15% годовых, а все 30%. Прибавляем к ним 26% годовых ТКД и получаем доходность в -4% за 3 месяца. Как вам такая доходность?)

Вроде бы и смешно, но на рынке полно бумаг, которые стоят по 102-103% годовых за пару дней до оферт и в стакане даже есть заявки на покупку.
То есть человек покупает бумагу за 1030 рублей, а через пару дней получает обратно 1000. Stonks!

Также работает и в обратном направлении.

Например ВУШ БО 001P-02 RU000A106HB4
Цена бумаги 964 рубля, оферта в июле, купон 11,8%, а ТКД 12,17%
От разницы цены покупки и цены номинала можно заработать 3,6% за 3 месяца или же 14,4% годовых.
Простая доходность тут 14,4% + 12,17% = 26,57% +-
Средняя доходность по рейтингу составляет примерно 21%. То есть ВУШ со всеми своими рисками даёт некую премию в виде дополнительной доходность к средней по рейтингу. Компания вызывает вопросы, но у них не прям катастрофа.
И такая доходность будет держаться +- вплоть до погашения, но всё же цена бумаги будет расти.
Так как если до погашения останется 1 месяц, а цена будет всё 964 рубля, то 3,6% будет заработано за месяц, а это уже 43,2% + 12% ТКД или же 55% годовых. Эмитент хоть и опасен, но не настолько и рынок увидит это и неизбежно будет покупать бумаги компании тем самым толкать цену вверх.

Тут крайне важно оговориться, что нет одной конкретной формы того как бумага будет расти к номиналу.
Если бумага надёжная, эмитента любят, в возможность погасить бумаги все верят, то он куда быстрее будет расти и может даже торговаться у номинала за месяца 3-4 до погашения.
Если у эмитента плохая репутация и нет веры в то, что он сможет пройти погашение/оферту, то цена не будет торопиться к номиналу и могут быть такие ситуации, когда доходности будут крайне высокими так как помимо приближения поступления денег от погашения/оферты, возможно, приближается объявление дефолта. В таком случае инвесторы смотрят на эмитента с осторожностью и не желают активно покупать бумаги.

В общих словах рассказал про виды доходностей бумаг и почему цены на облигации стремятся к номиналу по мере приближения оферты/погашения.

Если пост был полезен, то ставь лайк 👍

Также подписывайтесь на меня в телеграм: t.me/philippovich_bonds