НЛМК (NLMK). Отчёт 2025. Дивиденды. Перспективы.
Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 26.03.26 вышел отчёт по МСФО за 2025 год компании НЛМК (NLMK). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.
Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.
О компании.
«Новолипецкий металлургический комбинат» с долей около 21% является крупнейшим производителем стали в России. Входит в топ-20 глобальных металлургических компаний. Производит более 14 млн тонн стали в год. В Группе работает 44 тыс. человек.
Располагает 15 производственными площадками в России, Европе, США и Индии. При этом добычу руды и производство стали НЛМК осуществляет в регионах с низкими производственными затратами, т.е. в основном в России. А производство готовой продукции в непосредственной близости к потребителям.
НЛМК — вертикально интегрированная компания, что позволяет иметь высокую самообеспеченность в ресурсах: 100% в железорудном сырье, 65% в электроэнергии, 100% в коксе. Благодаря этому НЛМК входит в число самых эффективных и прибыльных производителей стали в мире.
Основной акционер с долей владения более 79% — Fletcher Group, бенефициаром которой является Владимир Лисин.
Евросоюз с марта 2023 года запретил поставки стали и железа из России. Но при этом НЛМК и Лисин пока избегают попадания под санкции. По информации СМИ, против санкций в отношении Лисина выступила Бельгия, где расположены два завода НЛМК. И что интересно, до 2028 года действует отсрочка запрета на поставки в Евросоюз слябов. Таким образом, НЛМК продолжает их поставки на свои заводы в Европе.
Текущая цена акций.
С максимумов 2024 года акции упали более, чем в 2,5 раза. Динамика за 2025 год: -28%. А с начала 2026 года котировки снизились на 8%. Текущие уровни соответствуют котировкам, которые были 15 и более лет назад.
Операционные результаты.
Компания пока не опубликовала производственных данных за 2025 год. Но есть результаты за 1П 2025:
- Производство стали 7,1 млн т (-4% г/г).
- Продажи металлопродукции 7,8 млн т (-3% г/г).
Операционные результаты в 1П 2025 были чуть хуже г/г, но при этом немного лучше относительно предыдущего полугодия. Также они заметно ниже 2020-2022 годов, что объясняется сокращением спроса со стороны конечных потребителей на рынках стальной продукции.
Цены на сталь.
Цены на сталь в РФ плавно снижались весь 2025 год, несмотря на высокую инфляцию.
Накопленная инфляция к декабрю 2023 года составила 16%, а средняя цена на горячекатаный лист в РФ снизилась в 4К 2025 года на 17% г/г. Снижение спроса из-за высокой ключевой ставки ЦБ и ограниченной доступности рыночного кредитования в строительстве и машиностроении, а также сдвига инфраструктурных проектов на более поздние периоды.
Но т.к. менее 37% выручки НЛМК приходится на Россию, поэтому еще более важно смотреть на мировые цены на сталь.
Мировые цены на сталь упали в 2 раза с максимумов 2021 года из-за проблем в китайском строительном секторе. Но в 2025 году цены были относительно стабильны.
По прогнозам World Steel Association в 2026 году ожидается замедления снижения спрос на сталь. Мировой спрос на сталь увеличится на 1,3%. Это связано с замедлением спада в Китае, ростом в Индии и других развивающихся странах, восстановлением спроса в Европе.
Финансовые результаты.
Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.
Результаты за 2025 год:
- Выручка 831 млрд (-15% г/г);
- Себестоимость 591 млрд (-1% г/г);
- Налоги кроме налога на прибыль 29 млрд (-43% г/г);
- Операционная прибыль 75 млрд (-63% г/г);
- Результат от совместных предприятий -8 млрд (-4x г/г);
- Финансовые доходы-расходы +21 млрд (+32% г/г);
- Курсовые разницы +0,6 млрд (а год назад -7,4 млрд);
- Чистая прибыль (ЧП) 63 млрд (-48% г/г).
Выручка снизилась на 15% из-за падения цен на сталь и укрепления рубля. Себестоимость практически не изменилась. Но благодаря отмене курсовых экспортных пошлин, НЛМК сэкономила более 22 млрд. Несмотря на это, операционная прибыль рухнула в 2,7 раза. В качестве позитива: уменьшился убыток от результат совместных предприятий, подросли чистые финансовые доходы, получили положительные курсовые разницы. Но в итоге, чистая прибыль снизилась в 2 раза г/г.
Выручка худшая за 5 лет. А EBITDA и ЧП самые низкие за 9 лет.
Также и 2П 2025 хуже г/г и относительно 1П 20235. И вообще – это худшее полугодие за много лет.
Баланс.
Изменения за 2025 год:
- Капитал 884 млрд (+3%).
- Запасы 151 млрд (-15%).
- Денежные средства 115 млрд (+31%).
- Суммарные кредиты и займы 70 млрд (-10%). Долг номинирован в долларах и евро. Ставки в районе 5%.
Чистый долг отрицательный: -45 млрд. Финансовое положение отличное.
Денежные потоки.
Денежные потоки за 2025 год:
- Операционный: +127 млрд (-31% г/г). Падение в основном из-за снижения прибыли.
- Инвестиционный: -86 млрд (-34% г/г). Капитальные затраты превысили 102 млрд.
- Финансовый: -3 млрд (-99% г/г). В 2025 дивиденды не объявлялись, но заплатили 0,8 млрд, вероятно, это выплаты по неконтролирующей доле. А в 2024 году на дивиденды ушло более 151 млрд.
Операционный денежный поток в 2025 худший за 8 лет. Кап затраты, наоборот, одни из самых высоких. В итоге, свободный денежный поток = +32 млрд. Это худшее значение за много лет.
Дивиденды.
Согласно дивидендной политики, при низкой долговой нагрузке компания может отправлять на дивиденды более 100% от свободного денежного потока.
Последний раз НЛМК выплачивал дивиденд за 2023 год в размере 25,43₽. Доходность около 26% к текущей цене акции. 30.06.25 акционеры одобрили отказ от дивидендов за 2024 год.
Если компания решит выплатить дивиденды за 2025 год, то дивиденды могут превысить 5₽ на акцию, т.е. более 5% доходности. Но скорей всего, снова будет отказ.
Перспективы.
У НЛМК была стратегия до 2022 года. Целевой структурный эффект от реализации должен был дать прибавку на 1,25 млрд $ к EBITDA относительно 2018 года. Но из-за текущего геополитического кризиса, очевидно, что эту цель не удалось достигнуть.
Среди основных целей были: повышение операционной эффективности, глобальное лидерство по себестоимости, рост самообеспеченности электроэнергией, снижение потребления угля, рост продажи продукции, в том числе премиальной. На данный момент компания не раскрывает информацию о текущем статусе и обновлении стратегии.
В 2023 году были проданы сортовые активы в Калужской области и на Урале примерно за 60 млрд ₽. В середине 2024 года была информация, что НЛМК может продать американские активы за $500 млн.
Риски.
- Высокие кап затраты.
- Низкие цены на металлопродукцию.
- Замедление строительной отрасли в РФ из-за урезания льготной ипотеки. А на неё приходится большой объем металлопродукции.
- Налоги и пошлины. Последние пару лет, из-за дефицита государственного бюджета, активно меняется законодательство. В частности, с 2025 года вырос НДПИ с 4,8% до 6,7%. Также был увеличен налог на прибыль до 25%.
- Судебные риски. Более двух лет тянулось разбирательство с ФАС по делу металлургов. В итоге, НЛМК удалось снизить штраф, но нельзя исключать повторений ситуаций.
- Санкции. У НЛМК много активов на западе. Поэтому у этой компании наиболее высокие санкционные риски среди всех металлургов. В худшем случае могут изъять все активы в Европе и США.
- Конкуренция со стороны Китая и Казахстана и российских компаний.
- Аварии и теракты. На заводы НЛМК уже было совершено несколько атак дронами, но пока без особого ущерба.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена чуть ниже средних исторических значений:
- Капитализация = 587 млрд (Текущая цена акции = 98₽);
- EV/EBITDA = 3,9;
- P/E = 9,3; P/S = 0,7; P/B = 0,7;
- Рентаб. EBITDA 17%; ROE = 7%; ROA = 6%.
НЛМК оценена средне относительно других металлургов.
Выводы.
НЛМК — крупнейший производитель стали в России. И один из лидеров мировой металлургии. У компании есть активы в разных странах, в том числе США и Европе.
В 2025 году мировые цены на сталь были низкими, а рубль крепким. Операционные результаты самые низкие за последние годы. В итоге, финансовые результаты за 2025 самые низкие за много лет. Чистый долг отрицательный. Свободный денежный поток худший за много лет. Но всё же несмотря на кризис, НЛМК остается прибыльной компанией с положительным FCF.
Дивиденды за 2024 год отменены. В случае положительно решения, доходность за 2025 год может превысить 5%.
Основные риски связаны с возможным дальнейшим падения цен на металлопродукцию. А также не исключено усиление западных санкций с возможной потерей западных активов.
По мультипликаторам компания оценена чуть ниже средних исторических значений. Текущая расчетная справедливая цена акций 105₽.
На данный момент у меня нет акций НЛМК в портфеле, все позиции были ранее закрыты в плюс, также получал дивиденды. Но с 2023 года я не инвестировал в эту компанию. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
-----------------------------------------------------------
Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:
