Анализ РСБУ компании "Байсэл" за 2025г

📊 Кредитный рейтинг: НКР (18.09.25): подтвердили кредитный рейтинг с «ВВ-» (прогноз изменили со стабильного на позитивный)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 3кв2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬 Эфир с эмитентом от 13 ноября 2025г
🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 10 февраля 2026г отсутствуют (не было и ранее)
📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где ООО «БАЙСЭЛ» является ответчиком нет

Заметки о компании:
🟢 МСФО достаточно сильно коррелирует с РСБУ, что позволяет судить о компании даже по РСБУ
🟡 НКР: «Компания сотрудничает с большим числом отечественных производителей (122 сельскохозяйственных предприятий). Это делает риск зависимости от отдельного поставщика несущественным. Вместе с тем отсутствие собственных складских площадей, элеваторов, перерабатывающих и логистических активов сдерживает оценку бизнес-профиля «Байсэл». НКР отмечает повышенную концентрацию на стороннем активе, ключевом для компании»
🟡 НКР: «Оценку бизнес-профиля «Байсэл» сдерживают низкие позиции на российском рынке зерновых, высокие фрагментированность и волатильность рынка в целом в связи с зависимостью цен на закупаемую и реализуемую продукцию от урожаев в России.»

🟢 Финансовые показатели за 2025г в сравнении с 2024г:
1) Выручка +65,5% (4,08 млрд / +59,4% кв/кв) ✅
2) Валовая прибыль х2,2 (1,05 млрд / +83,6% кв/кв) ✅
3) Прибыль от продаж х2 (283 млн / х2,25 кв/кв) ✅
4) Проценты к уплате х2 (101 млн / +54% кв/кв) — темп роста с прибылью от продаж практически одинаковый, но разница в абсолютных числах растет ✅
5) Прочие доходы -34,5% (4,74 млн) и прочие расходы +12,6% (18,8 млн) — показатели раскрыты и не оказали значительного влияния на чистую прибыль ✅
6) EBIT х2 (269 млн / +49,3% кв/кв) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению ✅
7) Чистая прибыль +84% (127 млн / х3 кв/кв) — рентабельность составила 3,1% против 2,7% годом ранее. Для трейдера рост хороший ✅

🟡 ОДДС:
1) ОДП за 2025г в сравнении с 2024г -79 млн (-256 млн за 2025г / -177 млн за 2024г) — сальдо снизилось еще сильнее, но учитывая скорость роста трейдера это норма
2) Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций увеличилось с -14,2 млн до -976 тыс. Все деньги ушли на приобретение внеоборотных активов
3) Сальдо денежных потоков от финансовых операций увеличилось с +191 млн до +298 млн. Новых долгов набирают больше, чем гасят старые. Выплатили дивиденды в 28 млн (годом ранее не платили).

🟡 Бухгалтерский баланс. За 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш х9 (45,7 млн / +56% кв/кв) — есть немного кэша ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные отсутствуют ✅
3) Финансовые вложения долгосрочные отсутствуют ✅
4) Дебиторская задолженность +41% (633 млн / -5,7% кв/кв) — в отчете нет указаний сколько у них просроченной дебиторки, зато есть резервы на 7,77 млн
5) Запасы х3,3 (326 млн / х11 кв/кв)
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 2,22 (на конец 3кв2025г — 1,98, 2024г — 2,97) — показатель за год снизился, но все еще на комфортном уровне ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 9,5% — запас прочности практически нет ❗️
НКР: «Метрики ликвидности «Байсэл» оцениваются как умеренно низкие. Хотя текущие обязательства существенно превышают объём денежных средств, что ограничивает оценку ликвидности в целом, отношение ликвидных активов к текущим обязательствам за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2025 г. составило 201%.» — ситуация для трейдера привычная, однако из ОДДС видно, что банковских кредитов выдано больше, чем получено в облигациях, хотя банки традиционно недолюбливают трейдеров ❗️

🟢 Долговые метрики компании за 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг (заемные средства) — 710 млн (+89,3% за год, +28,4% кв/кв / доля краткосрочного долга 52% (369 млн) против 33% (124 млн) в начале года) — долг растет быстрее выручки, но медленнее EBIT и на ровне с чистой прибылью. Однако рост быстрый и требует отслеживания ❗️
2) Чистый долг / капитал — 2,54 (2024г — 2,28) — значение могло быть ниже, не выплати эмитент дивиденды. Впрочем значение для трейдера нормальное ✅
3) Кредиторская задолженность +40,8% (109 млн / х2,7 кв/кв) — незначительный рост, на ровне с дебиторкой ✅
4) НКР: «На 30.06.2025 г. совокупный долг «Байсэл» состоял из облигаций (64%), краткосрочных кредитов (32%) и займов от аффилированной стороны (4%). Во второй половине 2025 года НКР ожидает небольшого увеличения долговой нагрузки в связи с запланированными на сентябрь и октябрь выпусками облигаций компании. Однако если компания реализует планы роста операционных показателей в рамках бюджета, то долговая нагрузка останется умеренной, хотя и может вырасти до 2,2 на 30.06.2026 г.» — прогноз уже неактуальный, впрочем долг вполне укладывается в цифры агентства
5) Чистый долг / EBIT = 2,47 (2024г — 2,83) — для ВДО комфортное значение ✅
6) ICR (через EBIT) = 2,66 (2024г — 2,57) — безопасное значение ✅

🕒 Погашения на весь 2026г:
✅ Облигации:
➖ Пут оферта по облигации Байсэл 1Р2 (RU000A109SM2) на 31 млн к 21.04.26
➖ Пут оферта по облигации Байсэл 1Р1 (RU000A1094U1) на 300 млн к 30.07.26
➖ Колл оферта по облигации Байсэл 1Р3 (RU000A10CRP6) на 67 млн к 22.09.26
✅ Кредиты:
➖ Погашение кредита в АО «Альфа-Банк» на 285 млн, однако точной даты на 2026г нет
➖ За прочими числится 52 млн с одной из дат погашения 21.06.26
➖ Текущая часть долгосрочных обязательств из ПАО «Банк Левобережный» на 20 млн к 15.05.26
ЦФА эмитент не размещал. Считаю, что никаких проблем с исполнением своих долговых обязательств у эмитента не будет. Есть даже вероятность исполнения колла у 3-его выпуска, так как сумма невелика.

🤔 Итоговое мнение. Эмитент мне нравится. С финансами все хорошо. То, что ОДП отрицательный, так это они на оборотку пополняют, что дает свой выхлоп. С долгом все стало даже чуть лучше. Жаль дивиденды начали платить, но если рост продолжится теми же темпами, то не страшно. Проблема в другом: бумаги с квартальным купоном и усыпаны офертами, потому брать их сейчас нет особого интереса, если только на пару месяцев. Держу 4-ый выпуск на 4,2% от разумного портфеля, но чем ближе оферте, тем быстрее буду продавать.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ БИЗНЕС АЛЬЯНС за 2025г, РСБУ Смартфакт за 2025г, РСБУ ПИР за 2025г, РСБУ Оил Ресурс за 2025г
Разборы эмитентов за февраль тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале / МАХ