Брусника в 2025 году: от техдефолта к снижению долга и стабильности
🏗️ Девелопер «Брусника» опубликовал отчёт по МСФО за 2025 год, который оказался лучше ожиданий рынка. Выручка выросла на 53% (до 115,6 млрд руб.), чистая прибыль увеличилась на 69% (до 7,6 млрд руб.). При этом чистый долг сократился на 13% (до 174,1 млрд руб.), а соотношение Чистый долг/EBITDA улучшилось с 5,8x до 3,9x. Коэффициент покрытия процентов (ICR) составляет 2,4x — операционной прибыли достаточно для обслуживания долга. Подробный анализ и оперативные комментарии — в нашем Telegram-канале.
⚠️ Техдефолт как неприятный эпизод. В ноябре 2025 года компания на один день задержала выплату купона по выпуску 002Р-04. В Бруснике пояснили, что средства были зачислены в НРД на день позже из-за задержки обработки платежа банком. Компания пообещала исключить повторение подобных ситуаций и досрочно перевела выплаты по другим выпускам на неделю вперёд. АКРА сохранило рейтинг на уровне А–, подтвердив высокую оценку бизнес-профиля и ликвидности, но прогноз остаётся негативным из-за макроэкономических рисков.
📊 Долговая нагрузка и ликвидность. Финансовый долг вырос до 291 млрд руб., но лишь 27% приходится на краткосрочный долг. На счетах компании — 4 млрд руб., два новых выпуска добавили ещё 7,5 млрд руб. График погашений на 2026 год: амортизация по 002Р-02 (июнь–декабрь по 1,9 млрд руб.), оферта по 002Р-05 в сентябре (до 3 млрд руб.), погашение 002Р-03 в ноябре (3,4 млрд руб.). Пик платежей — сентябрь–ноябрь, с учётом купонов может потребоваться до 10 млрд руб. На эскроу-счетах у компании 112,8 млрд руб., а неиспользованные кредитные линии — 709 млрд руб. Запас прочности есть.
💸 Облигации: доходность выше 24%. В обращении 6 выпусков общим объёмом 28,9 млрд руб., все с ежемесячными купонами и без Call-оферт:
— 002Р-04 ($RU000A10C8F3) — без амортизации и Put-оферт, доходность 24,2%, купон 21,5%, цена 99,3%, погашение через 2,3 года.
— 002Р-06 ($RU000A10EC63) — максимальная доходность к Put-оферте через 1,9 года (25%), купон 22,75%, цена 100,3%.
— 002Р-05 ($RU000A10B313) — самый высокий купон (24,75%), цена 100,8%, Put-оферта через полгода.
— 002Р-02 ($RU000A107UU5) — амортизация с июня 2026 по 25% каждые 3 месяца, доходность 24,6%, купон 21%, цена 99,3%.
— Два флоатера для квалов: 002Р-07 (купон = КС+5%, цена 102,7%) и 002Р-03 (после Put-оферты не торгуется).
🔍 Итог и риски. Отчёт Брусники оказался сильнее ожиданий: долговая нагрузка снижается, выручка и прибыль растут, ликвидность достаточная. Техдефолт с высокой вероятностью действительно был техническим сбоем — подтверждением служит сохранение рейтинга А–. Наиболее напряжённый период для держателей облигаций — сентябрь–ноябрь 2026 года. К концу года планирую присматриваться к облигациям застройщиков, и Брусника — один из кандидатов.
