Индексы МосБиржи и РТС против нефти. Почему рынок акций не растёт

Всё дорожает — рынок стоит на месте

Если смотреть на фундаментальные факторы, картина последних месяцев выглядит почти идеальной для российских экспортёров. Цены на нефть резко выросли, дисконт на российскую Urals сократился. Газ и удобрения тоже подорожали. Рубль ослаб — а значит, рублёвая выручка компаний-экспортёров стала выше. ЦБ снизил ключевую ставку с 17 до 15%. Казалось бы, всё это должно было толкнуть акции вверх. Однако Индекс МосБиржи торгуется примерно на тех же уровнях, что и в декабре прошлого года — когда конъюнктура была хуже.

Денег на рынке нет

Одна из ключевых проблем — не геополитика или цены на сырьё. Это хроническая нехватка ликвидности. После 2022 года нерезиденты и крупные институциональные игроки фактически ушли с рынка. Сегодня на них приходится лишь небольшая доля оборота, тогда как около 68% торгов обеспечивают частные инвесторы.

При этом частные инвесторы не спешат вкладываться в акции. За последние два года чистый приток средств на рынок акций составил около 84 млрд руб. — цифра очень скромная. Для сравнения: в облигации за тот же период было вложено почти 3,2 трлн руб. Деньги есть, но они лежат на депозитах и в облигациях.

Нефть — это не весь рынок

Нефтегазовый сектор и производители удобрений сейчас занимают около 40% Индекса МосБиржи. Это много — но далеко не всё. Остальные сектора живут по своим законам, и рост нефти для них вовсе не является прямым позитивом.

Хороший пример — металлурги. Пока нефтяники радовались росту котировок, акции металлургических компаний падали вслед за ценами на цветные металлы. Это потянуло соответствующую часть индекса вниз и частично нивелировало нефтяной импульс. Для банков и потребительского сектора рост нефти в целом позитивен (экономика получает больше доходов), но не напрямую и не сразу.

Никто не верит, что это надолго

Акция — это не просто ставка на сегодняшнюю цену нефти. Это дисконтирование будущих денежных потоков компании на годы вперёд. Инвесторы не уверены, что высокие цены на сырьё — это надолго.

Рынок отлично понимает: если завтра будет объявлено перемирие или деэскалация конфликта, нефть может упасть на 20–30% за считанные дни. При таком сценарии сегодняшние цены окажутся временной аномалией, и переплачивать за акции нефтяников по текущим мультипликаторам рискованно.

Долгосрочные риски для нефтяного спроса

Помимо краткосрочной неопределённости, есть и более глубокие опасения. Кризис на рынке энергоносителей означает разгон глобальной инфляции. Инфляция — это риски ужесточения денежно-кредитных политик мировых ЦБ и замедления крупнейших экономик мира и последующего сокращения спроса на нефть.

Кроме того, актуален долгосрочный тренд на снижение потребления нефти в пользу возобновляемой энергетики, электромобилей и повышения энергоэффективности. Нефть сейчас дорогая, но если думать на горизонте более 10–20 лет, перспективы нефтяного спроса неоднозначны.

Ставки всё ещё слишком высоки

Ключевая ставка в РФ снизилась до 15%, но остаётся высокой — это всё ещё двузначная доходность по депозитам. Зачем покупать акции, если банковский вклад предлагает сопоставимую доходность при низком уровне риска.

ОФЗ за март практически не изменились в цене — рынок пока не спешит закладывать агрессивное снижение ставок в будущем. Пока доходности по консервативным инструментам остаются высокими, склонность инвесторов перекладываться в акции будет оставаться низкой.

Атаки на экспортную инфраструктуру

Локальный негативный сентимент на рынке сформировали недавние атаки на портовую инфраструктуру РФ — в частности, на порты Приморск и Усть-Луга. Это ключевые точки российского нефтяного экспорта. Повреждения или перебои в их работе ограничивают экспортные объёмы и добавляют премию за риск к оценке нефтяных компаний.

Инвесторы закладывают в цену акций сценарий, при котором даже высокие мировые цены на нефть не гарантируют пропорционального роста доходов российских экспортёров из-за рисков для физических поставок.

Рынок отстал — это создаёт возможности

Рынок не отреагировал на улучшение фундаментального фона, однако накопленный потенциал роста никуда не делся — он лишь отложен. Чем дольше сохраняется высокая нефть при слабом индексе — тем сильнее может быть отскок, когда разворот всё-таки произойдёт. И драйверы для него есть.

Главный из них — снижение процентных ставок. Высокие цены на сырьё могут работать против инфляции в российских условиях: экспортная выручка укрепляет бюджет, рубль стабилизируется, импортные цены не растут. У ЦБ сохраняется пространство для дальнейшего снижения ставки. Каждый шаг вниз будет всё сильнее переориентировать деньги с депозитов и облигаций в акции. Эффект нарастающий: чем ниже ставка, тем интенсивнее переток капитала.

В нефтегазовом секторе сохраняется потенциал, если конфликт вокруг Ормузского пролива затянется. В качестве фаворитов выделяем: НОВАТЭК, ЛУКОЙЛ, Роснефть. При этом стоит учитывать, что риски резкого изменения ситуации на рынке энергоносителей высоки.

Отставание компаний, ориентированных на внутренний рынок, можно использовать: просадка создаёт интересные возможности купить подешевевшие бумаги. В фокусе фундаментально крепкие компании с потенциалом роста бизнеса: Сбербанк, Т-Технологии, ИКС 5, Хэдхантер, Яндекс.

Альфа-Инвестиции